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下面是本期播客的精华稿

科技媒体 30 个人在做的事，佩妮一个人就做完了。

这是这期对谈里最让我印象深刻的一句话。

E69 我们聊了「一人公司」的产业格局和创业方向。这一期，我们请来了我身边最具代表性的「一人公司」实践者：

佩妮 Penny —— 公众号「佩妮 Penny 的世界」主理人、播客「佩妮聊创投」主播，同时又一人运营着国内创投圈一个 2500 人的付费社群。

佩妮在头部美元基金做了 8 年 TMT 投资，2023 年被裁之后，第一反应是去浙里办下单注册了自己的公司，一周后营业执照到家。然后她花了一年时间，从一条 emo 吐槽小红书爆款，做到 10 万粉公众号、一年 100 多篇原创、2500 人付费社群。

这是一期掏心窝子的对谈。 我们聊了这些很具体的事：

• 23 年从美元基金离职后，为什么第一时间是去注册公司，而不是找工作

• 一篇 emo 小红书爆款带来的「流量推背感」，以及小红书 → 公众号的迁移逻辑

• 「窃听门」事件如何让一篇文章出圈，以及她为什么主动删稿

• 探索过跨境电商后为什么放弃：一人公司形态由业务本身决定

• 2500 人付费社群的三层架构：大群、行业群、同城群、女生群、妈妈群是怎么拆分出来的

• 一个人如何管理上千人社群：「5 块 / 10 块打赏」的最低门槛、退费机制、一条龙服务

• 广告变现规则：垂直号怎么定价、为什么拒绝保险 / 卖课 / 相亲平台的广告

• 卖课赛道的「9.9 低转高陪跑」漏斗：大家都懂，但她为什么不愿做

• AI 时代文字内容的「活人感」作为护城河，AI 工具在工作流里的边界

• 给想做一人公司的人的最后建议：别为了一人公司而做一人公司

如果你也在思考**「不上班但还能赚到钱、还能保有自由」**是什么样的生活，这期可能会给你一些不一样的样本。

下面这篇文章是我把这次对谈里我自己最有 takeaway 的部分整理出来的笔记。

【目录】

1. 被裁后的一周内注册公司：先把「不打工」这件事坐实

2. 从小红书一条吐槽爆款到公众号长文：流量是怎么找上门的

3. 平台是「房东」，公众号是「自留地」：为什么放弃小红书主战场

4. 一人公司的三层社群结构：大群 + 行业群 + 同城群 + 女生群

5. 商业化路径：会员费 + 广告，但「珍惜羽毛」

6. 拒绝卖课：为什么不做「低转高」的漏斗

7. AI 时代的内容护城河：你的「活人感」就是壁垒

8. 给想做一人公司的人：盘点你的资本，别盲目跟风

9. 彩蛋：我自己的 5 点 takeaway

1. 被裁后的一周内注册公司：先把「不打工」这件事坐实

佩妮 2015 年进入 VC 行业，那是国内创投最火热的年代——「大众创业、万众创新」、IPO 政策友好、机构疯狂扩招。她在杭州的 office 工作 8 年，直到 2023 年她被裁了。

她对这件事的态度非常坦白：「这有什么不好说的？我自己都写过文章说了。」

但有意思的是，被裁之后，她一周之内就把一人公司的营业执照和公章寄到了家里。在她还完全不知道自己要做什么的时候。

我问她为什么这么快，她说：

「我第一反应就是，以后不打工了，就干点什么。干点什么比较合规的情况下，你有公司会更好。」

总之不管做什么，不打工了。要自己做老板！

她的理由也很务实：

• 杭州办公司极其方便，加上记账公司成本也不高；

• 国内挂靠别人公司是不合规的；

• 自己的物欲不高，加上之前的积蓄，「养活自己其实没那么难」。

这一点和大多数人的路径完全相反——大多数人会想清楚做什么再启动，但她是先把「身份」坐实了，再用这个身份去探索。当你把自己定义成「老板」之后，看一切的角度都会变。

她离职之后还真的有跨境电商老板想招她，她当场打住：「不好意思老板，我没在找工作。」

2. 从小红书一条吐槽爆款到公众号长文：流量是怎么找上门的

佩妮做内容完全是个意外。

她的原话是：「有一天晚上我有点 emo，就发了一条小红书。我之前在小红书是个透明人，跟这个行业一点关系都没有。」

那条小红书的标题是「卷不动了，准备离开 VC 了」。

第二天早上起来，她发现这条爆了。1000 多个赞，几百条评论，全是同行在底下说「对对对」「全网最真实的 VC 感言」「能不能再分享一下」。

她说她当时第一次感受到了**「流量的推背感」**，以及——这个行业现在的艰难。

她的早期粉丝增长有几个非常具体的节点：

• 冷启动期（前 1–2 万粉）：靠小红书算法 + 同行朋友圈互相点赞推荐；

• 第一次出圈：行业里发生了一起「窃听门」事件，她写了一篇檄文，火了之后她自己删了——因为她觉得讨论方向偏了；

• 持续增长：之后陆续会有一些「属于你的点」，不需要刻意追求。

她的总结很清醒：

「一个号的成长是脉冲式的。完全不是说靠你日更XX篇就能到达什么，所有平台都依靠所谓的爆款拉动。你能做的就是长期保持对外输出，那这个爆款要么是你有相对独特的信息源 / 内容，要么就是热点你刚好蹭上了。」

我觉得这一点，和我自己做 Day1Global 的体感完全一致——不要追求每一条都爆，但要保证你长期在场。 因为机会窗口出现的时候，你必须已经在那里了。

3. 平台是「房东」，公众号是「自留地」：为什么放弃小红书主战场

佩妮现在的主战场是公众号，但她最早先是在小红书做到万粉的。为什么换平台？

她的解释：

「小红书你的号说实话也不属于你。它可能在某一天就把你干掉，并且没有任何原因告知你。假设你有几十万粉丝，你也不能确保你的受众能刷到你，因为它的推荐机制就是这样——你的几十万粉丝里，可能那条只有几个人能看到。」

这就是平台经济的本质：你以为你在攒资产，其实你只是平台的临时工。

她踩过的具体坑：

• 自己的第一个小红书号「莫名其妙就没了」，完全黑箱，连原因都不告诉你；

• 涉及投资、争议性内容是重灾区，时不时就发不出去；

• 算法权重在「新手期」之后会断崖式下降。

我们 Day1Global 的小红书也遇到过类似的情况——一条爆了之后被人工审核干掉。

公众号当然也不是完美的，但相对来说有几个好处：

• 审核相对宽松一些（注意是相对）；

• 图文长内容场景——她写 2000–3000 字的长文，公众号仍是国内最好的渠道；

• 粉丝触达率虽然只有 10–20%，但可控性比小红书强；

• 公众号正在「推荐化」——朋友点过赞的权重提高了，原创长内容反而吃到红利。

所以她的策略很清晰：主战场放在公众号，小红书做同步分发但不投入主力。

4. 一人公司的三层社群结构：大群 + 行业群 + 同城群 + 女生群

佩妮的社群是这次对谈里我最想拆解的部分。一个人 + 2500 个付费会员 + 不靠卖课，这是怎么做到的？

她的社群有三层结构：

第一层：大群（最大粒度）

• 不分行业，覆盖所有付费会员；

• 起到「信息分发主干道」的作用。

第二层：行业群（中粒度）

• 比如医疗等相对垂直的行业；

• 但她明确不会把「投资人 / 创业者」分开——因为大家加入社群本来就是为了打破信息茧房；

• 避免过度细分。她试过分得很细，结果发现「人会换工作，分了之后总会乱」。

第三层：同城群（地理粒度）

• 北京、上海各 2 个群（人太多）；

• 还有南京、苏州、厦门、成都、武汉、西安等；

• 主要功能是让成员能自己约线下；

• 她每年也会在主要城市办 2 次聚会。

额外维度：女生群（Girls Help Girls）和妈妈群

• 女生群是因为这个行业女性极少（合伙人层级整体只有 10–15%），佩妮的群有 50% 的女生比例；

• 妈妈群又是从女生群裂变出来的，同频的人可以小范围交流

她的社群入门设计也很聪明：

• 早期：赞赏作为「互信门槛」（金额本身不重要，门槛形式很重要）；

• 现在：年费会员制，需要做续费和延期；

• 入群：实名基础审核，气场不对、动机不符的会拒；

她对社群管理的态度让我印象很深：

「我宁愿希望群里不说话，也好过一些人天天水聊，把另一些人逼到免打扰。有事就说事，我不追求它活跃。」

很多社群死于过度活跃，而不是死于沉默。我们做 Day1Global 茶水间这两年，也是在不断踩坑后慢慢得出类似的结论。

5. 商业化路径：会员费 + 广告，但「珍惜羽毛」

佩妮的一人公司目前主要两块收入：

1）社群年费

• 早期占比更大，因为需要快速凑齐人数；

• 现在已经主动降低增长节奏——「再整一个有点搞不动了」；

• 这本质上是一个品质 vs 规模的取舍。

2）品牌广告

对于广告有自己的标准，拒绝过保险、卖课、相亲平台等品类

行业里有一个变化值得注意：广告预算正在大量从中部 KOL 转向素人 KOC + 视频号。

她之前做 PR 的朋友告诉她：现在视频号一条报价能到五万，他们一个月能接十几条。MCN 主动找她签约——她拒绝了。

「我不愿意被签。我不会去读别人的脚本，我也不喜欢别人限制我。所以为什么一人（公司）？孤家寡人。」

6. 拒绝卖课：为什么不做「低转高」的漏斗

我跟她特别聊到一个事——为什么不卖课？

国内一人公司、知识付费、超级个体的标准漏斗都是：

• 9 块 9 引流课 →

• 几千块训练营 →

• 几万块陪跑 / 私董会

她的回答：「这套套路我们都清楚，只是你愿不愿意做。」

她不做的原因有两个：

第一个是行业属性。

「我们这个行业没什么课卖。我甚至觉得我们很多群友都比我要更优秀，我还很希望从他们身上学到东西，我给他们讲什么课？」

第二个是社群定位。

「我自己并不喜欢那种从上而下、你是导师、所有人在膜拜你听你每天分享真知灼见的模式。凭什么啊？这样就很没意思。」

她希望社群是一个横向的、平等的、信息对流的网络，而不是一个「我说你听」的结构。

我觉得这是非常重要的取舍——一旦你开始卖课，你和社群的关系就变了。 你从「同行」变成「导师」，从「平等交流」变成「单向输出」，从「长期关系」变成「漏斗转化」。

很多人选择前者是因为它更好赚钱，但代价是社群的真实信任。

佩妮的选择是把这个 trade-off 反过来——少赚一点，但保持社群的健康度和自己的长期可持续。

7. AI 时代的内容护城河：你的「活人感」就是壁垒

我问她：在 AI 越来越能写的时代，你会焦虑吗？

她的回答：

「如果 AI 真的能模仿到比较高的境界，那说明你这个护城河本来也不够强，那你成为 AI 的养料也是很正常的。」

「反正最重要的是要有你的个人印记或者风格。这个事情如果只为了流量，没有任何你本人的印记打进去，那它对我来说是没什么意义的——大家关注的也不是你，大家想听的也不是你的思考，那你存在的价值是什么？」

这一点我有非常深的共鸣。

公众号也好、X/Twitter 也好、播客也好，AI 取代的是「信息搬运工」，淘汰不了「有立场的解读者」。

佩妮的文风非常有辨识度——犀利、吐槽、活人感、敢说真话。不转载、不搬运、不做翻译稿，「全是自己写」。

这些构成的护城河，AI 抄不走。

他会用 Typeless 提高输出效率，用 AI 找资料和角度，但是仍然没有用 AI 直接生成内容。

AI 是放大器，不是替代品。

8. 给想做一人公司的人：盘点你的资本，别盲目跟风

最后我问她——如果有人来跟你说「我也想做一人公司」，你会说什么？

她的回答非常清醒：

「现在一人公司、超级个体这个概念鼓吹的有点多了。如果你连自己想做什么都不知道，就说我要去做个一人公司，这很不合理。

就像纳瓦尔（Naval Ravikant）说的：「找那件对别人是工作、对你是玩乐的事情。」

一人公司不是适合所有行业的形态：

• 适合：媒体、个人开发者、IP 创作者（这些行业边际成本极低）；

• 不适合：制造业、服务业、电商等任何涉及实物交付的（「这个世界只要跟实体经济相关一点，它都会很重」）；

• 中间地带：要尊重行业本身的特性，该加杠杆就加杠杆，不要拘泥于形态。

我觉得这是一个非常诚实的回答，也是对当下「一人公司浪潮」的一个必要降温。

9. 彩蛋：我自己的 5 点 takeaway

录完这期播客，把我自己的几点 takeaway 写出来：

1. 「不打工」这个身份认同要先于「做什么」

2. 内容创业的真正护城河是「活人感」，要尽早把自己的个人印记打进去。

3. 平台是房东，自留地必须有

4. 社群的长期价值在于「平等交流」，创造信息和联结增量，不在于「转化漏斗」

5. AI 时代，定义好自己的优势和特点，让工具成为放大器

最后再补一段佩妮的原话作为结尾，她说她现在的生活状态算是早些年的自己想要的「理想生活方式」吗？

「算。我是水瓶座，又是 INTP。我一直觉得我是那种极度需要自由的人。

而佩妮做这件事，是带着自由感和兴奋感的。

一人公司、超级个体、AI 工具栈——所有这些都只是手段。手段的价值，取决于你拿它去筛选出一种什么样的生活。

希望这期节目对 AI 时代正在寻找新方向的你有所启发。如果你也在思考一人公司、内容创业、AI 时代的个人成长，欢迎留言交流，我们下期见。

*声明：本文所有内容仅供分享和讨论，不构成任何职业、投资或其他方面的建议。

📻 完整对谈「Day1Global Podcast」E75

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过去一周，Robinhood 累计涨了 30%，Coinbase 也跟着涨。

大部分人会把它归因于”AI 牛市继续”或”美联储宽松预期”。但如果你跟在二级市场冲在一线的人聊，你会发现真正的引擎其实是 预测市场——一个到现在都还没被二级市场认真 pricing 的故事。

这一期【概率小酒馆】我们请来了郑迪（迪总），传统金融券商投行 + Web3 七八年的双重背景，是少数能把币圈逻辑和美股公司分析都讲透的嘉宾。

我们围绕这一波 Robinhood 和 Coinbase 的异动，深聊了 6 个问题：

1️⃣ Robinhood 涨 30% 背后：二级市场刚开始 pricing in 预测市场 2️⃣ Kalshi 一月暴涨 80%：体育是怎么”拯救”Kalshi 的？ 3️⃣ 200 亿估值之争：Kalshi vs Polymarket，谁更稳？ 4️⃣ Robinhood vs Coinbase：谁是预测市场的最大受益者？ 5️⃣ CEX 的两条出路 + 美股代币化的”杀手锏” 6️⃣ Agent 时代的终极护城河：社群与叙事

最后是我自己的几个 takeaway

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下面是本期播客的精华稿

1️⃣ Robinhood 涨 30% 背后：二级市场刚开始 pricing in 预测市场

最近这一周里，Robinhood 单日涨 10 个点，盘前再涨 5 个点；Coinbase 也跟着涨了几个点。

直接的导火索是两份华尔街报告：

• Cantor Fitzgerald（背后是现任美国商务部长 Howard Lutnick 长期掌舵的投行）发报告点名 Coinbase 和 Robinhood，认为它们是”参与预测市场繁荣的最佳途径”

• Bernstein 紧随其后给出 Robinhood 130 美元 目标价

迪总现场的判断是：在昨晚之前，二级市场对预测市场这个故事几乎完全没有 pricing。

理由很简单——前段时间 Robinhood 跌下来，公司是靠回购把股价顶住的，不是靠机构抄底。如果市场真的相信预测市场这个故事，估值不会这么平。

那为什么是这个时间点投行集中开火？迪总拆出来三个催化：

• 宏观转暖：伊朗战争预期降温；AI 主线从英伟达扩散到光、电、存、星云、算力，顺周期资产开始重估

• 基本面突破：第三巡回上诉法院刚刚判 Kalshi 胜诉，定性体育合约是 swap（收益互换）而不是博彩——这是预测市场行业级的重大利好（具体后面展开）

• 二季度催化：世界杯 + 美国中期选举两个大盘口都在二季度启动，体育下注通常 2-3 个月前就开始建仓

但 Polymarket 和 Kalshi 都还没上市，二级市场如果想买这个故事，只剩 Robinhood 这一个直接标的——这是为什么投行必须把它推到台前。

迪总额外补了一刀利好：美国监管刚刚放松了 25,000 美元以下账户做日内交易的频率限制。Robinhood 的人均户均资产正好是 12,000 美元，几乎是为它量身定做。

💡 看点：投行报告 + 法院判决 + 监管放松 + 世界杯催化，四重利好叠加，但市场之前完全没在 pricing。这是预测市场叙事在二级市场的第一波重估。

2️⃣ Kalshi 一月暴涨 80%：体育是怎么”拯救”Kalshi 的？

Kalshi 这家公司，币圈的朋友过去其实非常陌生——因为它 100% 做美国本土生意，没有离岸业务。

但如果你炒美股，你会很熟悉它，因为 去年很长一段时间里，Robinhood 贡献了 Kalshi 50% 的交易量。

转折点在 2025 年 1 月。Kalshi 的月度交易量数据：

• 12 月：50 多亿美金

• 1 月：95.5 亿美金（环比 +80%）

• 2 月：~104 亿美金

• 3 月：再增长

为什么 1 月这么猛？迪总的猜测和拆解：

第一层原因是”必须做出数字”。Kalshi 当时正在 close 220 亿估值的融资轮，必须给投资人证明”就算 Robinhood 离开，我也能靠自己增长”。所以推特上的营销和体育板块的投入都拉到极致。

第二层是结构性变化——Kalshi 在抢 DraftKings 的用户。今年 1 月有第三方调查显示，Kalshi 与 DraftKings 的用户重合度高达 10%。这是个非常吓人的数字，因为它意味着传统体育博彩的用户正在被预测市场切走。

直接证据是：DraftKings 这种体育博彩公司专门成立了 PAC（lobby group），出钱资助议员推动反预测市场的法案。美林等大行的报告甚至直接定性 DraftKings 为”持续的做空标的”——每次反弹就做空，因为预测市场会一直把它压住。

第三层是 Kalshi 的”孤注一掷”。2024 年总统大选结束后，Kalshi 发现政治期货带来的流量大部分流失了——你不可能每天都有总统大选。所以它干脆全押体育。

结果就是当下的收入结构对比：

• Kalshi：体育占 ~85-90%（Echo 数据显示约 85%）

• Polymarket：三分天下——体育 ~40%、加密货币 ~33%、政治 ~30%

💡 关键洞察：体育是预测市场真正的”破圈漏斗”。不是因为体育本身有多性感，而是因为体育每天都有比赛、每周都有大事件，能稳定提供流动性和获客。政治期货是”团圆饭”，体育才是”日常餐”。

这也呼应了迪总反复强调的一个判断：真正的大规模采用必须靠体育，因为这是”全世界愿意每天对赛事下注”的人群体量最大的入口。把这些人框进来后，再交叉销售加密、政治、电竞，就会容易很多。

3️⃣ 200 亿估值之争：Kalshi vs Polymarket，谁更稳？

目前的估值定价：

• Kalshi：最新一轮 220 亿美金

• Polymarket：传闻在筹备 200 亿美金估值的新一轮

• 对比：ICE 入股 OKX 这一轮估值是 250 亿美金

200 亿对 220 亿对 250 亿，到底谁被高估、谁被低估？

迪总的核心观点是：如果只看预测市场，他更偏向 Polymarket。原因不是 Polymarket 更猛，而是它进可攻退可守。

把两家的风险结构摊开看：

Kalshi（220 亿）：

• 100% 依赖美国本土

• 85-90% 依赖体育

• 弹性大但风险集中

• 一旦最高法院最终把体育合约定性为博彩（归州法管），就是”0 或 1”的问题

Polymarket（200 亿）：

• 几乎完全在离岸（现在才”重返美国”）

• 收入三分天下

• 可进可退——美国不利就缩到离岸

这里需要补充一下监管的两条战线：

战线一：体育是不是博彩？ 这是预测市场最大的合规问题。如果体育合约被定性为”博彩”，就归各州监管（美国 50 多个州，每个州都要拿牌照）；如果定性为”金融产品 / 收益互换（swap）”，就归联邦的 CFTC 管。

CFTC 现在力挺预测市场。第三巡回上诉法院刚刚根据”文本主义”的角度，判 Kalshi 胜诉——把它定为 swap。但州政府不会甘心，最终大概率要打到最高法院。

战线二：内幕交易 这是一个更敏感的问题。比如：

• 美军抓捕马杜罗，预测市场提前就知道了——明显是参与行动的士兵自己下注

• 以色列国防军已经抓了几个在 Polymarket 下注的士兵

• 哈梅内伊事件那个晚上：他被空袭前的概率一直是 30% 多，到 7 点直冲 70%。Kalshi 后来直接把这个盘宣布作废（理由是”我们赌下台不赌生死”），赢的人有 3-4 千万美金，威胁要起诉 Kalshi；Polymarket 没退钱

迪总的细思极恐版本是：这个概率从 30% 直冲 70%，下注的人是不是只能是革命卫队第一时间得到消息的人？ 这就是为什么预测市场会那么准——”到处都是内鬼”。

但反过来说，严查内幕交易现在已经成为美国国会议员批评预测市场的主要切入点之一——”你允许内幕交易，等于在危害美国国家安全”。这顶帽子不小。

所以中期选举如果民主党横扫至少一院甚至两院，对预测市场、对体育合约的监管立法都是重大不确定性。220 亿的 Kalshi 在这个 scenario 下弹性远小于 Polymarket。

💡 看点：估值高低不是关键，风险结构才是。Kalshi 是一把双刃剑——赢则猛涨，输则归零；Polymarket 是带保险的多元仓位。

4️⃣ Robinhood vs Coinbase：谁是预测市场的最大受益者？

虽然 Cantor 和 Bernstein 的报告把两家一起点名，但迪总的判断是：Robinhood 比 Coinbase 更受益。

理由有三层：

第一层是用户层面的差异。

Robinhood 的用户群在变富——平均户均资产从过去几千美金涨到现在的 12,000 美金。Robinhood 去年用户数增长其实只是个位数，但业绩增长不错，说明它在深挖存量用户。

Coinbase 的用户群在变穷——过去两三年炒山寨币的散户基本被埋。除了死守比特币的，连 ETH 都伤得不轻。

更关键的是，互联网券商可以抢 CEX 的用户，但 CEX 抢不动券商的用户。Robinhood、富途都已经支持炒币，但很难想象一个炒美股的人专门为了山寨币去开 Coinbase 账户。

第二层是品牌调性的冲突。

Coinbase 这家公司核心叙事是 2020 年以前打造的——”安全稳健、机构化、蓝血形象”。2020 年 IPO 之后为了拉收入上了大量山寨币，已经被批评”币安化”。现在突然又要加预测市场这种博彩属性强的产品，和它原来传达的”机构友好”的稳重形象是冲突的，老用户都很困惑。

Robinhood 反正本来就是 YOLO 大本营，预测市场和它的调性反而非常搭。

第三层是产品节奏。

Robinhood 不甘心只做 Kalshi 的分销渠道（”被卡住喉咙”），收购了一家牌照方 MIAXdx，更名 Rothera 准备自建。原计划 Q1 上线，现在推迟到 Q2 或下半年。Kalshi 也明显在去 Robinhood 化——Robinhood 占 Kalshi 的交易量比例已经从 50% 降到了 1/4-1/5。

💡 迪总判断：Robinhood 自建是大概率事件——它不会甘心做通道商。OKX 已经接受了 ICE 投资，而 ICE 又是 Polymarket 的大股东，从集团作战的角度看，OKX 接 Polymarket 的流动性比自建更 make sense。

补充一个有意思的细节：迪总专门提到 Coinbase 最值钱的资产其实是 Circle，而不是 Coinbase 本身的预测市场预期。

5️⃣ CEX 的两条出路 + 美股代币化的”杀手锏”

迪总抛出了一个比较激进的判断：”CEX 整体来说已经走下坡路了，预测市场是下一代 CEX，而且会强很多倍，因为预测市场可能才是真正的”万物交易所”。“

CEX 走下坡路的核心是：它的对手不再是其他 CEX，而是 Robinhood 和富途这种全功能券商。富途和 Robinhood 可以抢 Coinbase / 币安 / OKX 的用户，反过来 CEX 抢不动券商。

那 CEX 的出路是什么？迪总给了两条：

出路一：变成”美股 + 币”的交易所

但这条路有个隐藏成本——KOL 矩阵要全部重做。CEX 现在的 KOL 都是币圈的，要做美股就要换一批美股 KOL，意味着内部团队也要大调整。这是个大手术。

出路二：接预测市场

要么自建，要么接 Polymarket / Kalshi 的流动性。但自建有一个大问题——流动性谁来提供？ 一个新场子很难一开始就有做市商愿意进来玩。Polymarket 的池子已经够深了，大部分散户会优先去深度好的地方交易。

这里牵出一个非常重要的宏观判断——美股代币化（Stock Tokenization）是离岸所抢全球流动性的杀手锏。

迪总的逻辑链条是这样：

• 美国证监会的”阳谋”是推动整个美国金融体系上链

• 全世界会用 Web3 钱包在 DeFi 协议上炒美股的人非常少

• 但全世界习惯在 CEX 上炒币的人非常多

• 一旦 CEX 可以方便炒美股代币，会有一大波新用户进来

• 痛点是：富途、微牛、老虎、IB 现在都很难给中国人开新户；OKX、Bybit 可以随便开

如果纳斯达克和纽交所的官方美股代币今年 Q3 或年底前上线，OKX 这些离岸所就直接变成”美股的海外营业部”。

迪总下一步的预言是：CEX、券商、预测市场最终都会变成”营业部”——比谁手上的私域用户多、谁的社群更强。在 Agent 时代，这个判断变得更重要——下面展开。

6️⃣ Agent 时代的终极护城河：社群与叙事

这一段是整期最让我印象深刻的部分。

迪总的核心论点：在 5-10 年的尺度上，技术不是核心竞争力。

理由是：

• Vibe Coding 时代，1-2 个核心技术人员加上 AI 编程能力，可以取代一整个 IT 团队

• 能力的复制变得极其容易

• 当 Agent 时代到来，所有 App 都消失，用户用 Agent 调用 API 下单，小公司的客户跳槽变得无摩擦——换一个 API 而已

那核心竞争力变成什么？社群。

• 你为什么要在我这里交易？因为我这里有社群、有 KOL、有”财富密码”

• 费率便宜没用，赚不到钱再便宜也没用

• 马太效应越滚越大

迪总举了 Tom Lee（Fundstrat）投资 MrBeast 的 Beast Industry 的例子——估值 2-3 亿美金，他认为这是 “Gen Z 时代的 Robinhood”。社群才是未来 5-10 年最有价值的资产。

延伸出去就是叙事的威力。Robinhood 最大的叙事杀器其实不是”金融平权”，而是：

“You only live once”——YOLO

Robinhood 真正的底层叙事是：“我带着你们这帮散户对抗华尔街”。所有的产品（Pre-IPO、预测市场、加密、24 小时交易）都是这个叙事的延伸。

类似的叙事还有：

• 智谱 = 中国版 Anthropic：迪总说很多买智谱的人不看报表，因为”按照它的 P/E, ARR，其实比 Anthropic、OpenAI 还贵”。但叙事赢了

• GME 逼空神话：事后调查发现 Reddit 上很多”散户”帖子是对冲基金机构伪装的。这之后美国对冲基金招研究员有了一个新要求——”精通 Reddit”

• Allbirds 转型 GPU 公司：盘前涨 180%，”碳基的鸟变硅基的鸟”

💡 迪总金句：”最后这个世界通行的就是各种叙事。事实的真相是一码事，但你要知道主流叙事是什么——大家信的不是真相，大家只信叙事。”

我的理解 / Take Aways

听完这一期，我自己整理出 5 个 takeaway：

1. 预测市场不是赛道，是基础设施的范式转换

Kalshi 220 亿、Polymarket 200 亿这个估值如果只用”事件衍生品交易所”来看，肯定贵。但如果你接受”预测市场是下一代万物交易所”的论断，那就是另一个故事。和我之前写的 《预测市场是下一个字节跳动吗？千亿市值模型拆解》 里 A → E 五个层级的逻辑是一致的。

2. 二级市场的 alpha 在于”承接故事”

Robinhood 这一波 30% 上涨之前，二级市场对预测市场几乎完全没 pricing。这说明对于普通投资者来说，关注一级市场的叙事演化速度，可能比关注二级市场的财报更有 edge。Polymarket 和 Kalshi 都还没上市，但它们的故事已经开始重估二级市场的相关标的——这是普通投资者吃到 beta 的窗口期。

3. 体育是破圈漏斗，但风险集中在 Kalshi 身上

Kalshi 90% 体育 + 100% 美国，是一把双刃剑。如果最高法院最终判体育合约是 swap，Kalshi 会非常猛；但如果判博彩，就是归零式风险。Polymarket 的多元结构在中期选举的政治不确定性下更稳。

4. CEX 的下一步：做”美股+币”，接预测市场

如果你持有币安、OKX、Coinbase 相关资产，这是一个必须直面的二选一问题。OKX 接 ICE 投资 + Polymarket 流动性是一个合理路径——它选择了集团作战。

5. Agent 时代，押注”有社群的公司”，不是”有技术的公司”

如果你认同 5-10 年后所有 App 都会被 Agent 替代，那么 Robinhood、富途、Reddit、MrBeast Industry 这种”有社群的公司”会比”有技术的公司”更有护城河。这也呼应了我之前对 X / xAI 的看好——X 已经是马斯克手里最重要的私域社群资产之一。

最后一点个人感受：迪总的”事实是一码事，叙事是另一码事”这个判断，对内容创作者格外有启发——如果你做的内容只在传递事实，是会被 AI 替代的；但如果你的内容在塑造叙事、构建社群，护城河会非常深。

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⚠️ 本文仅为更新记录我对 $CRCL 的判断，不构成投资建议。

原文发表于 X 推特和 day1global 公众号上，关注 Ruby

Circle从$130跌到$90，跌了30%又反弹。该不该建仓？

我的判断：不急。$90的Circle，你在为一个「利率银行」支付「金融科技平台」的价格。

翻了 10-K 年报、跑了 Q1 链上数据、查了 Polymarket 利率预期、读了 CLARITY Act 最新草案、还把所有 insider 卖股记录拉了一遍，说说我的判断。

先上结论

$90 多不是好的建仓价格，我的判断为持有。
想加仓？更好的入场区间是 $80 或更低。

为什么？96% 的收入靠利率银行模式，但市场按 fintech 平台在定价——前瞻市盈率 40 多倍，已经在偏高区间。

接下来半年有三个催化剂决定走向：CLARITY Act 参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）、Q1 财报（预计5月中至6月初）、Coinbase 协议续签 + Q2 财报（8月）。此外，BTC 若跌破 $60K，crypto 关联股联动下跌也是潜在的下行催化剂。任何一个出现负面结果，都有可能把股价送到目标区间。

稳定币支付的长期方向我依然看好，只是当前价格没有给出足够的安全边际来加仓。

一、估值：$90 的股价，买的是什么？

你在为一个未完成转型的「利率银行」，支付「金融科技平台」的价格。

1.1 Circle 的 P/S 需要校正成 P/RLDC

$90 的股价，对应 220 亿估值。按照 FY25 总营收 $27.5 亿。看起来 P/S 值是 8，很多人会说低估。

但是别忘了，$16.6 亿是分销成本——主要是付给 Coinbase 的钱。付完之后真正能留在 Circle 口袋里的收入（RLDC，Revenue Less Distribution Costs）只有 $10.8 亿。

所以 Circle 的估值不能用表面 P/S 看，得用 P/RLDC——也就是 20x。高于 Visa、Mastercard 当前 P/S（约 11-12x），接近 Adyen 历史估值上限（~20x）。而这些支付网络的净利润率在 45-65% 区间。

Circle 目前 96% 商业模式是银行利差模式，仅 4% 其他收入接近于金融科技平台。 市场给了 “银行估值+平台梦想” 的双重定价。我们把 $90 拆成两层：

平台期权这一层区间之所以很宽，是因为 CPN、Arc、AI Agent 收入目前都还没有被验证——不确定性本身就是定价的一部分。

1.2 2028 年稳定币的前景

那你也许会说，我们需要看的是未来。
没错，我也是绝对看好稳定币支付和市值的长期空间，并且是币圈少数不受周期影响持续增长的应用。
那么我们一起来算算这个空间，看你会站在哪一边？

下面是管理层给到的 2026 财年指引👇

按照今年完全能达到财报指引的方向估算。
假设条件：稳定币发行总规模按 40% 年增速增长，今年 USDC 流通量 90-100B，平均利率 3.3%，其他收入达到管理层指引的 1.5-1.7 亿，RLDC margin 40%。

在这些假设下，$90 的前瞻市盈率在 40 多倍。对比同行 fintech 公司，已经在偏高区间。

当然，如果你愿意为 Agentic payment、Arc 公链、CPN 网络的叙事买单，可以相信 Circle 值 $110-120+。仅从当前收入分析，市场已经 price in 了 Circle 的平台叙事定价了。

备注：个人预估分析，仅供参考 👇

二、2026 年 Circle 财报的关注点

币股的好处，在于链上数据可以先于财报观察。过去一个季度，稳定币与 USDC 表现如何呢？

2.1 26 年Q1 的稳定币规模观察

好消息是，25 年 Q4 到 26 年 Q1，虽然遭遇 crypto 熊市，稳定币的发行规模是仍然在增长的。
但季度增速放缓，是 Q4 2023 以来最慢的一个季度。 换句话说，靠 USDC 量增长推收入的逻辑，短期有点跑不动了。

下图是从 24 年到 26 年的稳定币供应量季度增速，注意看最右边那根柱子

重点是：新兴稳定币（USD1、USDS 等）合计已占约 15% 市场份额，双寡头的总盘子在被蚕食。 Circle 的份额没丢，但也没抢到增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1 稳定币发行商份额（多处汇总数据，口径不同略有小误差）👇

2.2 Q1 财报预测，会有大惊喜吗？

大概率符合预期，没有大惊喜。 Q1 没降息，储备金收入加上 3000-4000 万其他收入即可达标。如果有转折点，还是看其他收入那条线有没有超预期增长。

要符合管理层全年 40% CAGR 指引的目标，真正的 USDC 增长压力在 Q2-Q4，年底需要达到约 1050 亿的发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act 和推手缺位

近期最大的关注点是 CLARITY Act 清晰法案中的 yield ban 条款。

Circle 本身不付 yield，商业模式不受直接冲击。但间接影响是真实的——传导链条是这样的：

Yield ban 生效 → Coinbase 不能提供 USDC 被动收益（活动型奖励仍被允许）→ 散户持有 USDC 的理由减弱 → 流通量增长放缓 → Circle 核心收入引擎减速

另一个容易被忽略的风险：白宫最关键的 crypto 立法推手已经不在了。 David Sacks 在 3月26日因 130 天特别政府雇员任期到期离任，转任 PCAST 联合主席，无继任者。这意味着如果法案 5 月前不通过，数字资产立法在可预见的未来都很难推进——最关键的立法窗口期，失去了内部最强推手。

以下我整理了今年重点关注的事件与时间点：

三、谁在交易 CRCL？是一支散户股吗？

$CRCL 几乎是社交网络上被提及度最高的币股标的，弹性大波动大，颇有点 meme stock 的气质。

3.1 为何 $CRCL 分歧大

我特地查了下最新数据，Circle 的持股结构大致如下：

数据来源： TipRanks

25 年才上市，机构持股比例低于40%，配置比例没有成熟科技股高，可以说是由散户和内部人士主导。

散户股 Beta 高，比较偏叙事驱动。波动是常态，高估和低估也是常态。
也因此，机构给出的估值从 $60 到 $280，有 4-5 倍的差距。

从持股结构和散户占比来看，类似的美股案例有 Coinbase 上市初期、当下的 Palantir 和 Robinhood——都是散户主导、叙事驱动、波动巨大的标的。

好消息是：随着机构占比上升，长期有「机构化溢价」的空间。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

上次财报发布之后，我跟踪了所有 SEC 的 filing，跑了下所有内部人士卖股票的交易报备。

从 2月26日到4月2日，内部人士共 约 23 笔公开市场卖出，累计约 64.9 万股，约 $6,220 万。

同期买入：0 笔。

当然，IPO 后解锁期卖出本身是正常的。但 23:0 这个比例，以及卖出价格区间（$82 到 $123），仍然值得参考。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4 笔卖出共 ~19.1 万股，套现 ~$1,935 万，累计减持约 26%

• M. Michele Burns（董事） — 4 笔共 ~16.2 万股，套现 ~$1,593 万，累计减持约 27%

• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日卖掉 Class A持仓的 50%，Class A 只剩 3 万股，但仍持有约 236 万股 Class B 及大量期权
  不过 Jeremy Allaire（CEO）整体减持比例极小。在 2月26日卖出了 15,625 股（约 $140 万），但整体减持比例极小。他目前直接 + 信托合计持有约 56 万股 Class A 和 1,620 万股 Class B，经济占比约6.8%。由于 Class B 每股 5 票（总投票权上限 30%，与联合创始人 Neville 共享），Allaire 实际控制约 26% 的总投票权。
  *数据来源： SEC、Markets Daily、Ticker report

四、 Circle 的真正竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规稳定币发行的格局基本稳定，利润都是能计算得出来的。Circle 的故事已经不在发行量上了——在其他收入里，在 CPN 支付网络、钱包、Arc 公链。

所以在我看来，Tether 已经不是 Circle 管理层真正对标的对象了。即便 Tether 走合规路径进入美国，现有合规平台里的 USDC 流通一时半会不大会有变化——这两天 Circle 宣布和 Polymarket 深化合作就是一个例证。Tether 今年的战略重心也在转向多元化投资和黄金代币 XAUT（感兴趣可以看我之前写的这条 推文）。

Circle 真正要面对的竞争，来自 Stripe。

CPN 支付网络 + 钱包 + Arc 公链的战略方向，和估值 1600 亿的 Stripe 高度重合。Stripe 25 年定下 AI + stablecoin 战略后执行力拉满——收购 Bridge 和 Privy，Tempo 主网上线，MPP 协议落地。两家都在全力冲刺 Agentic payment，都加入了 Coinbase 牵头的 x402 协议。

Stripe 如果上市，Circle “稳定币第一股”的稀缺性就打折了。

Tempo 已经上线，现在压力来到了 Circle 这边。Arc 公链什么时候主网发布？
另外，管理层曾在财报会议上提过在探索 token 发行。Arc 与 AI 支付的落地进度，是接下来判断 Circle 能否形成第二曲线收入的关键。

五、总结

稳定币市场在 crypto 熊市里仍然在增长，但增速已经放缓。双寡头格局稳固，但长尾竞争者在蚕食份额。发行是红海，支付才是蓝海——而支付这条线上，CPN 和 Arc 都还没有跑出爆发性增长。

$CRCL 仍然是稳定币赛道里稀缺的美股标的，散户占比高也侧面解释了为什么市场关注度这么大。Agent 支付是未来增量的必争之地，想象空间有，但大支付量场景还没落地。

$80-100 属于合理但偏乐观的估值区间。$90 我继续持有，不买不卖，等催化剂。
最后，我整理了今年关注 $CRCL的指标与影响事件供大家参考

好奇大家对 Circle 怎么看？你的建仓价位是多少？欢迎在评论区给出你的判断 😁

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架用的是我自建的 Tech Earnings Deep Dive Skill。

更多关于 Circle 、稳定币赛道与 crypto + 美股的讨论，欢迎关注我的 X @rubywang 和我们第 71 期播客。

Reference：

Circle 官网
SEC EDGAR
Artemis
Defillama
Tiprank
CEX.io

茶水间夜话重启，本周五晚不见不散！

分享主题：用 CC + Obsidian 搭一座会生长的知识库

​迁移笔记经验，提炼常青笔记，Obsidian 的优势，有时间也会简单讲一下 AI 大神 Karpathy 最近分享的 LLM Wiki

​Ruby 和 Star 也会分享一些近期的知识管理心得作为补充

​欢迎大家可以在会议后踊跃交流自己的实践和提问。

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全网都在教你用 AI，你的收藏夹比你的焦虑还多。

今天又出新模型，明天又有新功能，后天就有人说你不会用某某功能就要被淘汰了——AI 带给大家最大的感受，已经不是兴奋，而是一种骨子里的焦虑。

但我们想说一个很少被聊到的视角：大家在社交媒体上看到的，都是「80 分的人用 AI 变成 100 分」的故事。但 AI 真正改变生活的地方，是让你原先不具备 60 分的技能，很快变成 80 分——这难道不值得庆祝吗？

两年前你没学会写 Prompt，完全没有遗憾，因为现在根本不需要了。你需要的不是焦虑该学什么，而是搞清楚 AI 能帮你解决什么。

这期播客是我和 Ruby 的「反焦虑指南」，完整分享我们的 AI 工具栈、使用框架和真实案例。欢迎收听完整版，我们也整理出了文字精华稿

视频版本：YouTube、X

音频版本：小宇宙、Apple、Spotify

欢迎大家在各个收听渠道给我们留言、评价和转发哦，非常感激！

下面是本期播客的精华稿

1. 框架：问答 → 任务 → 产品，三层够用了

我把 AI 的使用归纳为三个层次：

1. 问答：解决临时问题。不管是翻译、查资料还是帮你理解一个概念，问一句就走，不需要任何前置准备。

2. 任务：处理重复性工作。当你发现同样的流程做了三遍以上——比如每次分析财报、每次做播客 Show Notes、每次写投资备忘录——就该把它变成一个 Skill（任务模板）。网上已经有 4 万多个公开的 Skill，大多数常见需求都有人实现过，先去 skills.sh 搜一下。

3. 产品：把需求变成个人化工具。过去这件事很难，因为你需要会写代码、会部署服务器。现在有了 Vibe coding 和 Vercel，你跟 AI 说句话就能做一个产品出来。我 6 岁的女儿都可以做小产品。

大多数人只需要前两层就够了。但如果你觉得这个需求不只你有，很多人都有，那就值得推到第三层，做成产品分享出去。

2. 工具栈：我们怎么选，为什么退订了 GPT

我们现在的核心配置：

1. Claude Max（$100/月）—— 主力。我和 Ruby 两个人共用一个号（省钱哈哈）。Skill 生态、Claude Code、Cowork 都在这里完成。Claude 的说话风格用过之后，再去用其他模型会觉得… 不太习惯。另外 Claude 在金融领域特别强，因为它的第一批大客户就是华尔街的金融机构。

2. Gemini —— YouTube 的护城河太深了。比如上周塔克·卡尔森采访江学勤，Claude 说「我没法看 YouTube」，但 Gemini 马上给你全文总结并标好时间轴。另外 Gemini 的图片生成（Banana Pro）在固定格式上很好用，比如模仿一张油管封面。

3. Grok —— 抓取 X 上的实时信息最快。很多信息第一时间出来的时候，其他地方还没有，它就有了。适合看实时新闻和搜索。

4. GPT —— 已退订。对比下来没有特别突出的特色，而且说话风格… Ruby 的原话是「厌弃它很谄媚」😂 当然如果你是重度 coding 用户，Codex 量大管饱可能还是有价值的。

5. OpenClaw（龙虾）+ Obsidian —— 本地化的 AI 助手基础设施，后面会详细讲。

3. 案例一：Ruby 的科技股财报深度分析 Skill（GitHub 600+ Stars）

Ruby 做了一个科技公司财报的深度分析 Skill，包含 Key Forces 识别、16 大分析模块、6 大投资哲学视角、多方法估值矩阵，以及一个大家反馈特别好的功能：Variant View（变异观点）和反偏见框架。

它不只是给你一个估值数字，而是会找出市场共识的盲点，用绿灯、黄灯、红灯标注风险区域。相当于一个非常中立的分析师，比推上很多喊单的靠谱。

一个真实案例：Ruby 长期跟踪 Circle 这只股票，用这个 Skill 在 2 月底跑了一版报告。当时股价 87，Skill 建议 Hold；同时给出的理想建仓区间是 65 以下（非常保守，因为 Skill 里有巴菲特式价值投资的权重）。后来 Circle 财报后大涨到 80-90，再跑一版，它说「你已经浮盈 30%，可以考虑在 100-110 部分止盈」——相当靠谱的心理锚点。

两个做 Skill 的感悟：

在做中学：收藏了再多别人的 Skill 也没用，从自己的需求出发去做一个，做完就有成就感。

先从你懂的领域入手：如果你对一个领域不了解，AI 做出来什么你都觉得「哇好专业」，但你无法判断它是在骗你还是真的准确。Ruby 先从自己看得懂的 Crypto 科技股入手，然后找投行朋友校验，再迭代优化。你自己的天花板决定了 Skill 的天花板——但好消息是，AI 可以先把你从 0 带到 80 分，然后你边做边学到 90 分。

4. 案例二：Star 的投资看板和市场日报（brief.day1global.xyz）

我一直有个需求：每天早上起来想知道市场发生了什么、标的怎么样、有哪些关键新闻。以前要打开推特、美股软件、交易所、各种群，来源非常多，而且一打开就容易迷失——时间黑洞。

这个想法打磨了很久，一开始用单个大模型做，但数据源集成不好。后来用 Claude Code 迭代了二三十版（听起来很卷，但其实就是跟它说句话的事），做出了现在这个日报产品：

市场全景 + 宏观判断 + 操作建议（AI 先给一个冷静理性的建议）+ 伊朗停火/霍尔木兹海峡等地缘动态 + 美股标的 + 加密标的 + 持仓 + 必看新闻。

看板上还有流动性评级、市场情绪、BTC 抄底信号等模块，数据实时更新，最近还加入了音频版早报，可以一边吃早饭一边听。

作为一个前产品经理，以前想迭代产品要找工程师、排优先级、等排期；现在跟 Claude Code 说句话，马上帮我改。

5. 案例三：Ruby 的健康管家龙虾（OpenClaw 上的 INTJ 助手）

这个是我觉得最有意思的案例。Ruby 长期有甲状腺功能减退的问题（很多前互联网大厂 996 的人都可能有类似问题），导致即使规律运动、健康饮食，也很难减脂增肌。

她在 OpenClaw 上搭建了一个 INTJ 性格的健康管家。为什么是 INTJ？因为 Ruby 自己是 ISTP，行动力强但讨厌整理和体系化，所以找了一个互补的「学霸型 J 人」。而且必须是 I 人——因为她讨厌废话多的 AI，不能整天嘘寒问暖浪费 Token 😂

这个龙虾做了三件事：

1. 零摩擦追踪：每天早上 Ruby 只需要说「早上好，睡了 7 小时，深睡眠 1.5 小时」，然后每餐拍照发给它（每次解析大约花 0.1 USDC）。它帮她记健康日记，同步到 Obsidian。

2. 个性化健康干预：龙虾分析后发现，Ruby 最大的问题不是运动不够，而是深睡眠不够（北极星指标：睡眠 > 饮食 > 运动）。没睡好的那天，它会直接禁止她去健身房——「作为一个 INTJ，我不讲感情，我只讲投资回报率。你没睡好去健身是非常愚蠢的行为。」连续两天没睡好，它就说「今晚 9 点我给你断网，你跟我讲什么我都不理你。」

3. 女性化健康建议：配置了年龄、性别和生理周期后，它会根据月经周期阶段推荐不同的运动类型，而不是只给 Huberman 那套男性视角的建议。

跟直接用 ChatGPT 或 Claude 聊有什么不同？Ruby 觉得三个点：一是便捷性，它就在聊天软件里，心理门槛低得多；二是开放性，可以装多个 Skill 协同工作，数据存在本地而不是属于某个大模型；三是心跳机制，它会主动来找你——如果你漏记了两餐，它会来问你。

一个值得关注的隐私边界：Ruby 给龙虾设了安全原则，但它还是有几次想把她的健康信息分享给其他 Agent。所以便利和安全之间的平衡，目前还需要人为干预。

6. 彩蛋：6 岁女儿的 AI Native 用法

Lily 的中文听说读都很好，但不太愿意花功夫写字——碰到不会写的字就停住了。现在给她一个手机（豆包 / Grok / Gemini 都试过），让 AI 一笔一画地教她写字，还能生成笔画视频。AI 比父母有耐心得多，她现在写文章没有了畏难情绪。

这可能是最健康的 AI 使用方式——不跟别人比，就是在玩的过程中解决自己的问题。

7. 我的理解

很多焦虑的根源都是比较——别人都在用了你还不会，别人都装了 10 个龙虾了你一个还没有（那 10 个龙虾还闹内讧了罢工的事你怎么不说呢？😂）

不需要跟别人比。你就看自己需要解决什么问题，是临时问答、重复任务、还是想做成产品，然后用对应的工具去完成就好。

现在的软件就像种菜：你可以吃大棚种的蔬菜（订阅现成服务），也可以自己种蔬菜（自己烧 Token 做小工具），成本差不多，但自己种的更合口味。

AI 是来解决你的问题的，不是来给你多一个焦虑源的。

🎙️ 完整播客收听：小宇宙、Apple Podcast、YouTube、Spotify 搜索「Day1Global」

Reference

• 科技股财报深度分析Skill

• Elon Musk Skill

• 投资日报看板（brief.day1global.xyz）

• 日报订阅：https://t.me/day1global

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2024年5月，一位在北京教书的华裔历史老师做了三个预测：特朗普当选、美国与伊朗开战、美国最终输掉这场战争

前两个已经应验。他的 YouTube 频道 Predictive History 战后暴涨近百万订阅，现在超过 200 万

但比预测本身更重要的是：这场战争正在引发一连串我们没有 price in 的结构性变化——迪拜房价下跌、中东主权基金考虑从美股撤资、二战后的超主权体系全面失效

我们请回了 Sign CEO YanXin（一年多前就公开推荐江学勤，早到离谱），他的公司直接与多个主权国家政府合作做 CBDC 和数字身份系统，去年飞了 15 个国家，见过国家最高元首级别的领导

聊了 4 个话题，每一个都跟你的钱包和人生选择直接相关👇

推荐收听本期完整的视频和音频，我们每期会从 小宇宙 和 Youtube 频道的评论区，各抽取一名最佳评论，赠送 1 台价值 99 美金的 Onekey Classic 1s 钱包，欢迎大家在评论区积极互动

视频版本：YouTube、X

音频版本：小宇宙、Apple、Spotify

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下面是本期播客的精华稿

1. 海湾国家是伊朗的「人质」

这是一个大多数人没意识到的事实：海湾国家 80% 的食物依赖霍尔木兹海峡进口，而这个海峡在伊朗控制之下

所以当伊朗攻击 GCC 国家的时候，迪拜帆船酒店受损、机场瘫痪、AWS 数据中心被击导致全球部分银行 APP 停摆——这些不是偶然事件，而是海湾国家结构性脆弱的暴露

更关键的是，伊朗为这场战争准备了 20 年，而什叶派圣战令是一个超越国家概念的动员——它的作用范围不限于伊朗人，而是全球所有什叶派穆斯林。这意味着这场战争大概率不会像很多人期望的那样「打两天就结束」

2. 超主权体系崩塌：从「讲规则」到「讲实力」

二战后建立的国际秩序正在全面失效：WTO 管不住贸易武器化，联合国谴责了美国要格陵兰岛，美国不听；谴责对委内瑞拉的行动，还是不听

YanXin 的判断：世界正从「基于规则」的阶段走向「基于实力」的阶段。美国会收缩在美洲以外的势力范围（美国国防报告已经提到联合以色列、印度加强区域军事合作），每个区域会形成一个核心大国 + 周边小国的新体系——某种意义上，回到了中国古代的「朝贡体系」

这个重建过程，至少需要十年

3. CBDC vs 稳定币：一个给本国人用，一个给外国人用

这是我之前没想通的一个框架，YanXin 讲得很清楚：

CBDC = 数字化的央行，实现政府与老百姓之间直接的金钱关系（交税直接打给政府，社保直接发到个人账户，中间没有第三方），本质是给本国人用的

稳定币 = 高级版的虚拟账户，外国人不用开户就能收钱转钱，本质是给外国人用的

吉尔吉斯斯坦已经发行了国家稳定币 $KGST，Sign 正在做多国央行之间的跨链桥——两个国家的 CBDC 私有链之间加流动性池，直接互换，不需要先换成美元稳定币

小国通过 CBDC 摆脱大国货币控制，这是主权层面的博弈。如果大家都用 USDT，你的货币政策就完全依赖美联储——美联储印钱你跟着贬值，美联储借债你帮它还债

4. 乱世资产配置：不要买房

YanXin 的核心逻辑：买流动性好、不依赖第三方的资产

不要买房——流动性差，所有权依赖政府保证（政府换了谁保证你？） 不要碰高息理财——不可抗力面前，经济循环非常脆弱（一个导弹把你投的餐馆炸了怎么办？） 比特币是最好的选择——黄金刚涨完，比特币已经先于所有人先跌完了。两个都是避险资产，理性选择应该是买刚跌完的那个

但他也特别提醒：美元稳定币只是用数字货币承载的美元，本质上是一个「更不靠谱的美元」，可以被冻结，依赖私营公司，和政治绑定，在战争时代要警惕这个风险

5. 比钱更重要的事

这段是整期最触动我的部分

YanXin 说：在变动如此之大的时代，抓住一两波机会就能超级有钱，也可能瞬间破产。所以资产配置反而是最不重要的

真正重要的三件事：

1. 找到与自己想法一致的人——未来有无数种概率可能性，20 年后只会坍塌成一种。在正确的那条路径上的人，才会成功。你的同伴就是你最大的资产

2. 与世界建立真正的联结——「绝世而独立」是最大的脆弱性。币圈有很多人 super rich 但没有生意、没有 revenue、跟谁都没关系，如果有一天出事了，没有人会来救他。反脆弱的核心是增加自己与世界的集成度

3. 知识方法论、社会关系、时间、健康——这些才是真正的财富。钱在我们这个版本是靠主权印出来的，而主权本身就不稳定

我的理解

这期和 YanXin 的对话让我重新审视了几个假设。之前我们习惯的「全球化 + 规则体系 + 美元中心」的世界正在被重构，而这个重构的速度比我预期的快得多——2026 年才过了不到 3 个月，发生的事情已经让人感觉过了大半年

作为 Day1Global 的实践者，我觉得现在最重要的不是预测哪个资产会涨，而是理解游戏规则本身在变。当规则在变的时候，adaptability 比 prediction 更重要

完整对话请收听播客 👇 小宇宙 / Apple / YouTube / Spotify 搜索「Day1Global」

免责声明：本文所有讨论仅提供信息，不构成投资建议，DYOR

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原文发表于 X 推特和 day1global 公众号上，关注 Ruby

🦞火爆后，Agent支付将迎来爆发。Circle涨到130股价受益于此叙事；支付巨头Stripe孵化的Tempo公链执行力更快，刚发布一系列大动作。

今天凌晨，Stripe 和 Paradigm 宣布 MPP（Machine Payments Protocol）协议上线，Tempo 公链主网正式启动。这意味着 AI Agent 现在可以像人类刷卡一样，自主完成支付——零注册、零 API Key、按请求付费。

作为一个技术小白，我花了不到一分钟就装好了 Tempo 钱包。这篇文章先快速过一下背景，然后直接上手。

30 秒了解 Tempo 和 MPP

Tempo 是 Stripe 和 Paradigm 共同孵化的支付专用 L1 公链，50 人团队，去年 10 月完成 5 亿美元 A 轮（Thrive Capital + Greenoaks 领投，Sequoia 跟投），估值 50 亿美元。技术负责人是从以太坊基金会挖来的 Dankrad Feist。一句话定位：为 Stripe 500 万商户和 AI Agent 经济量身定制的结算高速公路。

MPP 是让 AI Agent 自主支付的开放协议。想象你去超市买水——排队、刷卡、输密码，这是为人设计的。MPP 让 Agent 做同样的事：发请求 → 收到”请付费”（HTTP 402）→ 付款 → 拿到资源，全程一秒内在代码里完成。目前已接入 OpenAI、Anthropic、Gemini、Perplexity 等 AI 模型，以及搜索、计算、甚至订三明治和寄信等真实场景服务。具体的流程可以看官网文档

合作伙伴阵容豪华：Visa、Mastercard、Shopify、OpenAI、Anthropic、DoorDash、Nubank、Revolut、Standard Chartered 均已参与。

实操攻略：一分钟装好 Tempo 钱包

说了那么多，都挺宏大而抽象。那我们还是实际体验下 Tempo 钱包的安装和使用吧！

Step 1：让你的 Agent 安装钱包

打开 Tempo 官方页面，让你的 agent 🦞 读这一段指令：

Read https://tempo.xyz/SKILL.md and set up tempo

如果你装了安全插件（比如慢雾@SlowMist_Team推荐的），Agent 会先跑一轮安全审计再请你确认授权。

Step 2：Passkey 授权

授权后会弹出一个链接和验证码，打开网页对照即可。全程生成 Passkey 钱包，没有私钥暴露。

然后设定 Agent 的消费权限：单次最多花 100 USDC，有效期 30 天，随时可撤销。

Step 3：领取 1 USDC

授权成功后进入 Tempo 钱包后台，绑定 X 账号就送 1 USDC。好的，我的🦞 现在是 1U 战神了！

Step 4：充值

目前支持 crypto 充值（USDC、ETH、WBTC、SOL 等），支持从 Base、Ethereum、Solana、Optimism、Arbitrum 等网络转入。

这部分我们 crypto native 喜闻乐见，目前支持的唯一充值方式就是 crypto 充值（估计法币充值后续会推出？）

Step 5：开始探索

有了弹药，可以让 Agent 试试这些：

• 图片生成：”使用 Tempo 的 StableEnrich 服务，帮我生成一张在赛博朋克城市里的机器兔子的图片”

• 深度搜索：”调用外部搜索引擎，帮我搜索关于’2026年最新抗衰老补充剂趋势’的文章”

• 网页抓取：”抓取这个链接，帮我提取出页面的主标题、发布日期和 H2 大纲”

大家可以看看官方Demo视频 感受下。我继续深度体验后再来汇报！

两个值得思考的话题

我再附上两个值得思考的有趣话题，欢迎大家在文章评论区交流

1️⃣ MPP vs x402——竞争还是合作？

Coinbase 的 x402 和 Stripe 的 MPP 核心理念几乎一致（都用 HTTP 402 状态码），但背后是不同阵营：MPP 背靠 Stripe + Paradigm + Visa，默认结算在 Tempo；x402 背靠 Coinbase + Cloudflare，默认结算在 Base。

Stripe 的聪明之处：同时支持 MPP 和 x402。因为 Stripe 的根本利益不在于”哪个协议赢”，而在于”所有 agent 支付最终都流过 Stripe 的 Dashboard”。Visa 也保持协议中立。这和 Stripe 在传统支付领域”什么支付方式都接”的策略一脉相承。

相同点：核心理念几乎一致

关键差异

2️⃣ Tempo 与 Arc 对现有公链 L1/L2 的影响

Stripe 的立场是现有公链不适合做大规模支付。Tempo 的目标是成为”为支付而生的链”——亚秒确认、可预测的低费用、高吞吐量。

对 Solana/Ethereum/Base 的影响

MPP 协议设计上与支付轨道无关——理论上任何链都能成为结算层。但先发优势和 Stripe 生态绑定会让 Tempo 占据默认位置。Solana/Ethereum L2 在 AI agent 支付这个用例上会受到侵蚀，但 DeFi、NFT 等场景不受影响。Base 则通过 x402 守住了自己的阵地。

如果你关心 agentic payment 的全局图景，以及 Stripe 的 Tempo 和 Circle 的 Arc 这样的支付公链如何改变行业格局，欢迎收看@day1globalpod

最新一期节目，有深度覆盖

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下面是本期播客的精华稿

Circle 财报后暴涨 70%，背后的原因是什么？

核心结论：这不是一次业绩驱动的上涨，而是一次「叙事+逼空」的完美配合。答案藏在 Circle 这次财报会议讲的一个全新故事里：稳定币发行可能没有太多前途，但结合 AI Agent 的稳定币支付服务一定是巨大的蓝海。

上周，稳定币第一股 Circle（$CRCL）发布 2025 年 Q4 财报后，一周内股价从 61 涨到最高 105，涨幅超过 70%。

业绩其实算得出来——平均发行规模 × 平均利率，留存40%，扣掉5亿管理成本和25%的税，没有特别超预期，但为什么市场反应如此剧烈？

答案藏在 Circle 这次财报会议讲的一个全新故事里——它不再希望你只把它看作一个稳定币发行商，而是同时要做 PayFi（支付网络 CPN）、AI 支付基础设施（Arc 公链、稳定币钱包、Agent 支付），三摊生意合在一起讲。恰逢 OpenClaw 引爆 AI Agent 热潮，90% 以上 的 Agent 支付都是用了 Circle 发行的 USDC, “Agent 支付”叙事正好击中了市场空头最密集的位置，一波逼空就来了。

但故事的另一面是：稳定币发行正在变成红海，60% 的收入要分给 Coinbase，链上交易量暴增却带不动发行规模……Circle 的天花板在哪里？它能否真正转型为支付服务商？

本期 @day1globalpod 节目 ，我们请到了长期深度跟踪 Circle 的前沿科技投资人郑迪 @futurist2077 ，从 Circle 财报拆解出发，一路聊到稳定币四大应用场景、Circle vs Stripe (1590亿) 的战略对标、AI Agent 支付的三层架构（身份层、通信层、安全层）、广义稳定币 vs 狭义稳定币的竞争格局、Tether 的下一个战略重心，以及 Circle 与 Coinbase 之间那份”不平等条约”的来龙去脉。

完整对话有接近两小时，信息密度远超本文所能覆盖，强烈建议完整收听，在小宇宙和 Youtube 留言还有机会免费赢得 Onekey 硬件钱包👇

下面是我从这次对话中提炼的几个关键认知，每一个都值得展开👇

1. Circle 不想只做稳定币发行商，它在讲「三摊生意」的故事

这次财报会议上，Circle 明确告诉市场：不要只把我当成一个稳定币发行商

它希望你认为它同时是：

• 稳定币发行商（现有主业）

• PayFi 支付网络（CPN，对标新一代 Swift）

• 支付公链（Arc，经济底座 OS）

三摊生意放在一起讲，配合 OpenClaw 引爆的 AI Agent 热潮，时机恰到好处。之前 Agent 支付这个故事至少讲了一年，但没人信——因为大家还停留在 AGI 前沿大模型的阶段。OpenClaw 让大家看到 Agent 时代真的可能到来，这个故事突然就有人买单了

再加上空头太多（传闻有对冲基金做了5亿美元空单），逼空就来了

2. 稳定币发行是红海，稳定币支付才是蓝海——这是最核心的一个判断

迪总提了一个非常关键的洞察：链上交易量暴增，但并不能转化为发行规模的增长

为什么？因为绝大多数阳光支付场景是「法币进，法币出」——用户和商户两边都是法币，稳定币只是中间过一道的管道。管道不沉淀资金，就不会推动发行规模增长，收入自然上不去

那谁赚到钱了？是 PayFi 的服务商，因为支付要收手续费。如果 Circle 自己不切入支付，别人就用它的 USDC 做了一盘菜，然后钱让 Stripe 们赚走了

这就是为什么 Circle 一定要做 CPN、一定要做 PayFi 的根本原因——不是锦上添花，是生存需要

3. Circle vs Stripe：一个从内往外切，一个从外往内切

这两家的战略在快速趋同：

Stripe：从支付入口切入，收购 Bridge（100倍ARR的天价收购），拿到企业级稳定币 USDB + Tempo 支付链，费率直接打到1.5%挑战 Visa/Mastercard

Circle：从 USDC 资产发行出发，做 CPN 支付网络 + Arc 公链，向支付服务商转型

两家甚至连公链推出的时间都差不多——Stripe 的 Tempo 和 Circle 的 Arc 都是去年Q4发布，今年上主网。但 Stripe 估值 1590 亿且未上市，Circle 200 多亿已经在二级市场，这个价差本身就是 Circle 炒作的一个锚点

4. Agent 支付为什么一定需要链上稳定币？

有人说千问 Agent 点外卖用支付宝就行了，何必用稳定币？

这个想法错在——它假设用户和商户都在同一个生态内。中国人习惯了支付宝/微信的巨大生态，但没有任何一家企业能把生态铺满全世界。跨生态、跨境的场景下，链上稳定币支付是唯一的选择

而且 Agent 时代有一个全新的刚需场景：实时微支付税收来支撑未来的 UBI。每调用一个 Token，每做一个动作，就要即时付一次税——银行系统绝对做不到这种频率，只有高性能公链上的稳定币支付能承接。

5. Agent 经济的三层架构：身份层、通信层、安全层——安全层几乎是空白

红杉投资之前有一篇文章讲 Agent 时代需要三层基础设施：

身份层：证明「你是真人」或「你是合法 Agent」。目前做得最好的可能就是 WorldCoin，已有一两千万用户扫过虹膜。Web3 那些 DID 项目基本都没解决女巫攻击问题

通信层：Google 的 A2A 协议（Agent to Agent）+ Coinbase/Cloudflare 的 x402 支付协议。Google 在这里拿到了主导权

安全层：几乎是空白。OpenClaw 的各种翻车事件（删照片、被网络乞丐骗走几十万美元）说明，没有安全层，Agent 经济跑不起来。大钱不敢给 Agent 管，目前只能做小额支付——就像给菲佣一张额度有限的买菜卡

这个空白意味着巨大的机会，安全层一定会长出一批很厉害的公司

6. 2028年稳定币2万亿？要看「广义稳定币」而非「狭义稳定币」

贝森特引用了 2028 年稳定币到 2 万亿的预期，全市场都在用这个数字。但迪总提出了一个重要的区分：

1. 狭义稳定币：USDC、USDT 这类，受 GENIUS 法案管辖

2. 链上货币市场基金：贝莱德 BUIDL 这类，有利息，做市商越来越倾向持有

3. 银行存款代币：JPM Coin 这类，银行的防御性武器

这三者合称「广义稳定币」。2 万亿很可能是这三者共同达到的规模，而不是狭义稳定币单独到 2 万亿。这意味着 Circle 的市场份额可能从 25% 降到 10%——迪总的谨慎预期是 2028 年 USDC 规模 2000 亿（现在 700 多亿），对应 Circle 88 美元的公允价

7. Circle 与 Coinbase 的「不平等条约」：56%分成，永久续约

这段历史很精彩：

• 2018年：Circle 找 Coinbase 成立合资公司发 USDC，各占50%

• 2021年：USDC 要独立上市，Circle 需要回购 Coinbase 的50%股份

• 代价：签了分成协议——Coinbase 拿走 56% 的收入，而且只要满足几个 KPI，协议永远自动续期

为什么签这种城下之盟？因为 Jeremy Allaire 是连续创业者，前两家公司都卖了赚够了，没有那种「一辈子只做一件事」的饥饿感。目标就是上市套现，所以可以接受不平等条款

结果就是：Circle 60% 的收入被渠道吃掉（56% 给 Coinbase，4% 给其他交易所）。IPO 招股书公开后，所有竞争对手和合作方都看明白了——这就是 Coinbase 的附庸公司。币安转头去扶持 USD1，Meta 也不可能支持 USDC（能分到的油水太少了），大概率会去支持 Stripe 的 USDB

Coinbase 没有任何动力收购 Circle（400多亿市值为什么要花200多亿买自己的附庸？），也不会放手（USDC 分成是第二大收入来源）。Circle 的天花板，某种程度上被这份协议锁死了

8. 迪总的 AI 研究方法论——一天产出 7-8 篇高质量文章

最后聊到了超级个体时代的生产力：

• 主力用 GPT + Gemini + Grok，三个模型互相 Peer Review

• 技巧：把 GPT 写的东西贴给 Gemini 时，强调「这是 OpenAI 写的」——竞对写的，review 就会特别来劲

• 把朋友的投资理念和风格喂给模型，之后可以问「如果是我这个朋友，他会怎么做？」——模型给出的答案几乎一模一样

• 一天能产出 7-8 篇高质量文章，以前至少需要三四个助理

• 原则：如果不能通过模型达到想要的效果，要千方百计花再多时间把它 prompt 出来，而不是自己去做研究

我的理解

不管是稳定币赛道还是 AI Agent 支付，核心逻辑是一样的——谁能切入真正创造价值的环节（支付服务而非发行），谁就能在下一轮吃到最大的蛋糕。Circle 目前的估值是一张「看涨期权」：如果三摊生意的故事都不成立，现价也基本公允；如果成立，向上空间很大

完整对话有接近两小时，信息密度远超本文所能覆盖，强烈建议完整收听

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声明：本文所有讨论不构成投资建议，对公司和特定股票的看法为嘉宾个人观点，DYOR

彩蛋

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Reference 资料整理

本部分由 AI 编译，Ruby 补充校对。旨在让你在听完整期节目后，对核心概念、项目和人物有一个总体对照，便于你温故知新😁

🏢 公司与项目

Circle 发行 USDC 的合规稳定币公司，2024年6月在纽交所上市（股票代码 CRCL），是全球第一家上市的合规稳定币发行商。官网：

https://www.circle.com

Tether 发行 USDT 的离岸稳定币公司，总部在萨尔瓦多，是全球最大稳定币发行商，目前不受美国证券法约束。官网：

https://tether.to

Coinbase 美国最大的合规加密货币交易所，纳斯达克上市公司（代码 COIN）。Circle 最大的分销渠道，每季度从 USDC 收入中获得约 56% 的分成。官网：

https://www.coinbase.com

Stripe 全球最大的未上市支付科技公司，估值约 1,590 亿美元。去年将 AI + 稳定币定为最重要战略，收购了 Bridge 和 Privy，正在孵化支付专用公链 Tempo。官网：

https://stripe.com

Bridge Stripe 于 2024 年以约 11 亿美元收购的稳定币基础设施公司，主要客户包括 Uber 和 SpaceX 的全球现金管理业务。是企业级稳定币（USDB）的发行方。

Privy Stripe 收购的 Web3 钱包公司，帮助用户和企业无缝管理加密钱包。

Tempo（Stripe 公链） Stripe 与 Paradigm 联合孵化的支付专用区块链，目标是支持每秒 10 亿笔交易（10 亿 TPS），专门为稳定币支付和 AI agent 支付场景设计。目前 Anthropic 和 OpenAI 已成为合作伙伴。

Arc（Circle 公链） Circle 正在开发的支付专用公链，定位为”经济底座（Economic OS）”，2025 年上主网。目标是让 USDC 不只是稳定币，而是整个支付网络的基础。

CPN（Circle Payment Network） Circle 的支付网络，正在邀请银行和金融机构加入，目标是成为链上版 SWIFT。

PayPal / PYUSD 传统支付巨头 PayPal 发行的稳定币，但因为和自身支付业务存在竞争（左右互搏），推广力度一直有限。官网：

https://www.paypal.com

Robinhood 美国零佣金股票交易 App，以服务年轻投资者著称。官网：

https://robinhood.com

Polymarket 全球最大的去中心化预测市场平台，使用 USDC 作为交易媒介，可以对各种事件结果进行预测下注。官网：

https://polymarket.com

Worldcoin / World ID Sam Altman（OpenAI CEO）联合发起的生物识别身份项目，通过扫描虹膜来证明”你是真人、且只有一个账户”，已有超过千万用户。官网：

https://world.org

BlackRock（贝莱德）BUIDL 全球最大资产管理公司贝莱德发行的链上货币市场基金，代码 BUIDL。持有 BUIDL 可以获得国债利息，已获币安支持可作为抵押品。是“广义稳定币”的代表产品。

JP Morgan JPMD（存款代币） 摩根大通发行的银行存款代币，将银行存款的所有权上链，可以在金融机构之间像代币一样转移，而底层存款仍保留在摩根大通账户。

Centre Consortium（中央财团） Circle 和 Coinbase 于 2018 年联合成立的合资公司，USDC 的前身发行主体。后来 Circle 回购 Coinbase 的 50% 股权，代价是签署了向 Coinbase 分成约 56% 收入的不平等条约。

TRON（波场） 孙宇晨创办的公链，USDT 最大的流通网络之一，因手续费低廉在发展中国家的灰色支付场景中广泛使用。

Base Chain Coinbase 开发的以太坊 Layer 2 公链，是 USDC 链上交易量的主要贡献者。

👤 人物

郑迪（Didier） 前沿科技投资人，知识星球 Dots 社区主理人，长期研究 Web3 美股和 Crypto 领域的跨界投资机会。

Jeremy Allaire Circle CEO，连续创业者（第三家公司），曾尝试将 Circle 出售给 Ripple 和 Coinbase 均未成功，最终于 2025 年带领 Circle 上市。

Brian Armstrong Coinbase CEO，在 Circle 与 Coinbase 的分成谈判中处于强势地位。

Paolo Ardoino Tether CEO，掌管全球利润最高的稳定币公司之一。

Howard Lutnick（鲁特尼克） 美国商务部部长，同时是 Cantor Fitzgerald 的 CEO，被认为是 Tether 在政治上的重要支持者，帮助争取到海外稳定币合规三年过渡期。

Scott Bessent（贝森特） 美国财政部长，引用了”2028 年稳定币规模达 2 万亿美元”的预测，使这一数字成为市场共识。

Jesse Livermore（利弗莫尔） 100 多年前的美国传奇投机客，《股票作手回忆录》的主人公。郑迪推荐的必读书。

Robert Shiller（罗伯特·席勒） 诺贝尔经济学奖得主，行为金融学大师，著有 Irrational Exuberance（非理性繁荣）等。郑迪认为行为金融学比经典金融理论更能解释市场。

📖 概念与术语

稳定币（Stablecoin） 价值与法币（通常是美元）挂钩的加密货币，1 枚稳定币 = 1 美元。主要用于加密交易、跨境支付和资产储值。

USDC 由 Circle 发行的合规稳定币，每枚 USDC 均有对应的美元储备（主要投资于短期美国国债）。在链上 DeFi 生态中占主导地位。

USDT 由 Tether 发行的离岸稳定币，规模最大，在发展中国家和灰色支付场景中使用广泛。储备构成曾受质疑，监管合规性低于 USDC。

息差收入（Net Interest Income） Circle 的主要收入来源：将 USDC 储备中的美元投入短期国债，赚取利息，但无需向 USDC 持有人支付利息——这个利差就是 Circle 的利润。

狭义稳定币 vs 广义稳定币 郑迪提出的分类框架：

• 狭义稳定币 = Genius 法案（天才法案）管辖的传统稳定币，如 USDC、USDT

• 广义稳定币 = 还包括链上货币市场基金（TMMF）和银行存款代币（如 JPMD） 郑迪认为 2028 年的 $2 万亿规模可能是三者共同增长达到的，而非狭义稳定币单独到达。

TMMF（Tokenized Money Market Fund，链上货币市场基金） 将货币市场基金代币化，放在区块链上流通。持有人可以赚取利息，还可以用作抵押品和交易媒介。代表产品：贝莱德 BUIDL。

存款代币（Tokenized Deposits） 银行将其存款所有权制作成区块链代币，方便机构间快速清算转账，底层存款仍在银行保管。代表产品：摩根大通 JPMD。

Velocity（流通速度） 稳定币在一定时间内在链上流转的速度。USDC 链上交易量是 USDT 的 2.7 倍，但流通量只有 USDT 的 40%，说明 USDC 的 velocity 远高于 USDT。但高 velocity 不等于高收入——Circle 的收入只和流通量（发行规模）挂钩，和转账次数无关。

Agentic Payment（代理支付） AI 代理（Agent）自主发起、执行的支付行为，无需人类干预。例如：一个 AI 助理帮你订机票时自动完成付款，或多个 AI 系统之间互相结算服务费用。

A2S（Agent to Service/Site） AI 代理直接访问网站或服务完成交易，类似人类用浏览器购物，只不过是 AI 在操作。

A2A（Agent to Agent） AI 代理之间直接通信和交易，不经过人类界面。郑迪认为这是更有效率的路径，也是 Google A2A 协议推动的方向。

x402 协议 由 Coinbase 和 Cloudflare 联合推出的 AI 代理支付协议，构建在 HTTP 402 状态码（”Payment Required”）之上，让 AI 代理可以用稳定币自动完成微支付，单笔成本 $0.00001，结算不到 1 秒。

https://x402.org

A2A 协议（Google Agent-to-Agent Protocol） Google 于 2024 年 4 月发布的 AI 代理通信标准，让不同系统的 AI 代理可以互相识别、协作和交易。

Agentic Commerce（代理商务） 由 AI 代理主导完成的商业交易生态，包括代理自主下单、支付、协商和交付等环节。

逼空（Short Squeeze） 当大量投资者做空一只股票时，如果股价上涨，这些空头被迫买入股票平仓，进一步推高股价，形成正反馈循环。Circle 财报后的暴涨很大程度上是逼空造成的。

全面摊薄股本（Fully Diluted Shares） 一家公司所有可能的股份总数，包括已发行股票、期权、限制股票单位（RSU）、可转债等所有潜在股份。通常比已发行股本大，是计算真实市值的更准确方式。

Forward P/E（前瞻市盈率 / 远期市盈率） 用未来某年预测利润计算的市盈率，而非当前利润。适合评估高增长公司的未来估值是否合理。

RLDC（Revenue Less Distributor Cost） 扣除分销成本后的收入，是 Circle 衡量自身实际保留收入的重要指标。Circle 约 60% 的利息收入要付给分销渠道（主要是 Coinbase）。

DeFi（去中心化金融） 在区块链上运行的金融服务，无需银行等传统金融中介。典型应用包括去中心化借贷、流动性挖矿、去中心化交易所等。代表协议：Morpho、Aave 等。

RWA（Real World Assets，现实资产代币化） 将股票、债券、房产、黄金等现实世界的资产转化为区块链代币，使其可以在链上交易和流通。

Clarity 法案（GENIUS Act / Market Structure Bill） 美国正在推进的加密资产监管立法，包括两部分：天才法案（Genius Act，专门规范稳定币）和 Clarity 法案（规范更广泛的加密资产市场结构）。法案通过后，允许银行发行稳定币，也明确了证券代币上链的合规路径。

SWIFT Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication，全球银行间跨境支付的通信网络。速度慢（1-5 工作日）、费用高（通常 $25-50/笔）。Circle 的 CPN 和 Stripe 的稳定币支付都在试图替代 SWIFT。

KYC（Know Your Customer） 了解你的客户，金融机构为合规要求进行的身份验证流程。USDT 在很多场景下无需 KYC（无 KYC），这是它在灰色市场流行的原因之一。

做市商（Market Maker） 在市场上持续提供买入和卖出报价、维持市场流动性的专业机构。在稳定币领域，做市商需要持有大量 USDC 作为营运资本（Working Capital）。

女巫攻击（Sybil Attack） 一个人创建大量虚假账户来欺骗系统的攻击方式，常见于领取加密空投、刷积分等场景。Worldcoin 的虹膜扫描设计就是为了防止女巫攻击。

Prompt 攻击 / Prompt Injection 通过精心设计的输入内容，欺骗或操控 AI 系统执行非预期的行为。在 AI 代理自主管理资金的场景下，这是一个重要的安全风险。

马太效应（Matthew Effect） “强者越强、弱者越弱”的正反馈机制，来自圣经”凡有的，还要加给他”。在稳定币领域，USDT 和 USDC 的先发优势使得后来者很难追上。

行为金融学（Behavioral Finance） 研究人类心理和情绪如何影响金融决策的学科，挑战传统金融学”理性人”假设。郑迪认为这比随机漫步理论更能解释真实市场。

随机漫步理论（Random Walk Theory） Eugene Fama 提出的金融理论，认为股价变动无法预测，市场是有效的。郑迪认为这在实际交易中几乎不存在。

Value Trap（价值陷阱） 一只股票看起来估值便宜（高股息、低市盈率），但因为基本面持续恶化，价格不断下跌，让投资者长期套牢。PayPal 被郑迪用作价值陷阱的例子。

XAUT（Tether Gold） Tether 发行的黄金代币，每枚代表 1 盎司实物黄金的所有权。郑迪认为这可能是 Tether 未来的战略重心，而非继续扩大 USDT 规模。

《股票作手回忆录》（Reminiscences of a Stock Operator） 传奇交易员 Jesse Livermore 的传记体小说，作者 Edwin Lefèvre，1923 年出版。被誉为最伟大的交易类书籍，郑迪本期推荐。

UBI（Universal Basic Income，全民基本收入） 政府向所有公民无条件发放基本生活费的政策构想。郑迪和 Sam（Altman）预测：AI 时代中产阶级消失后，UBI 将成为必然的政策方向，可能通过对 AI token 调用征税来筹集资金。

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感谢香港共识大会对本期播客的支持

Consensus HK 香港共识大会将于 2 月 10 号到 12 号举行，这是 由 CoinDesk 主办、全球最大 Web3 峰会，超过 15,000 位来自 100 多个国家的行业领袖参会。除了加密技术与金融科技，今年还增加了 AI 与机器人议题。这三天是与从业者深度交流、高效 networking 的好机会。

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下面是本期播客的精华稿

Sam Altman 预测，人类历史上会出现第一个「一人独角兽」——只有一个人，估值超 10 亿美元。Anthropic CEO Dario 甚至认为这很可能在今年就会发生。

这不是硅谷的狂想。在杭州，一个叫「鸿鹄汇」的社区，半年内收到了 800+ 份申请，最终只录取了 30 位——录取率不到 4%，比 YC 还卷。

这期播客我们请到了鸿鹄汇的创始人 Johnny，一位在 VC 领域深耕十余年的老兵。他看到了 AI 正在重塑创业的底层逻辑：一个人 + AI 工具，在某些领域已经有 10 倍以上的生产力加速。

我们聊了聊：为什么一人公司正在成为热门趋势？800 个申请者都在做什么？在中美科技战的夹缝中，还有什么套利机会？以及，未来的公司形态会变成什么样？

💡 核心洞察：鸿鹄汇入驻的一人公司里，90% 以上都在做出海产品。出海 + AI + 一人公司，正在成为中国创业者的新范式。

【目录】

1. 为什么是「一人公司」？AI 改变了什么

2. 800 份申请，90% 以上都在做出海

3. 鸿鹄汇的孵化模式：5万美金，不占股

4. 中美科技战下的套利机会

5. 未来的公司，只剩三种形态

6. 给年轻人的建议：这可能比大学更重要

7. 推荐书目：比 AGI 更高的思想

1. 为什么是「一人公司」？AI 改变了什么

「过去企业的很多功能，它的边际收益在今天的 AI 时代其实是在下降。反而是组织内的协作外包、调用资源的能力，这一部分的效率是在上升的。」—— Johnny

一人公司 vs 超级个体，核心区别是什么？

Johnny 给出了一个非常清晰的定义：系统性的生产能力。

超级个体可能是某个领域的专家、某个平台的大V，但一人公司能够利用 AI 和自动化工具，把个人的 know-how 或 IP 进行大规模的再生产和传播。

以前你要成为「超级个体」，往往需要加入一个组织才能获得工具和平台。但现在：

• HR？ AI 可以帮你处理招聘、合同、社保计算

• 财务？ 自动记账、报税、财务分析

• 开发？ Cursor、Replit、Windsurf 让非程序员也能做产品

• 设计？ Midjourney、Figma AI 让审美变成可执行的工作流

• 营销？ 内容生成、SEO优化、社交媒体管理全部可以半自动化

一个真实的案例：以色列有个一人公司叫 Base44，短时间内做到了 8000万美金 ARR，然后被 Wix 收购。

这在以前是不可想象的。

2. 800 份申请，90% 以上都在做出海

鸿鹄汇半年收到 800+ 份申请，最终入驻 30 家，录取率约 3.75%。

Johnny 分享了申请者的画像：

一个惊人的数据：90% 以上都在做出海

这可能是最值得关注的信号——鸿鹄汇入驻的一人公司里，超过 90% 都在做出海产品，或者说是 global 产品，不分国界。

为什么？因为一人公司的优势就是轻、快、灵活，天然适合做全球化生意。你不需要在每个国家建团队，AI + 自动化工具让你一个人就能服务全球用户。

他们都在做什么产品？

📱 ToC 方向：

• AI 语音应用

• AI 音乐生成

• AI 陪伴

• 知识工具

• 个性化儿童绘本（根据孩子的名字、形象、喜好生成专属绘本）

🏢 ToB 方向：

• AI 建筑师事务所：一个小团队开发的工具，让原本需要团队没日没夜做很久的建筑设计，大大加速

• 服务制造业的工业 AI 工具

• 法律、医疗垂直领域的 AI 助手

Johnny 特别提到一个有趣的现象：有个女生，大学刚毕业，完全非技术背景，做的事情就是用 AI 帮别人设计 logo 和产品美学——审美 + AI = 新的生产力。

3. 鸿鹄汇的孵化模式：5万美金，不占股

这是我觉得最有意思的部分。

传统 VC 的逻辑：投钱 → 占股 → push 你扩张 → 等退出

鸿鹄汇的逻辑：Grant 模式，5万美金补贴，不占任何股份

为什么这么做？

「如果占股份，一方面会筛掉很多优秀的超级个体，因为他们对自己的预期很高。另一方面，一人公司的模式本身就和 VC 的扩张逻辑冲突。」

这笔钱由民营部门出一半，当地政府补贴一半。Johnny 认为，一人公司不需要和大资本绑定，因为它本身就是高杠杆的生意——小投入，大产出。

入驻门槛：

• 5人以下团队

• 背景和做的事情要高度相关

• 能够很大程度利用 AI 工具实现过去做不到的效果

• 不是「表面上是 AI，实际做的和过去差不多」

已经有成果：短短三四个月，已经有 2-3 家企业拿到了外部 TS。

4. 中美科技战下的套利机会

「地缘政治是没办法改变的事实，那我们就只能在夹缝中求生存。但世界很大，不是只有中国和美国。」

Johnny 分享了一个很有意思的案例：有一家公司同时从俄罗斯和乌克兰赚钱。

在这个两极化的世界里，中间地带反而成了机会。

Johnny 看好的地区：

关于出海获客，Johnny 举了个反直觉的例子：

Snipd 是一个欧洲的播客 App，纯英文，没有任何中文内容，但它 1/3 的付费用户来自大中华地区。

它在中国完全没有推广，但通过微博和小红书上的 KOL 自发安利，成了学英语神器。

「如果你的产品做得好，你不缺付费用户。你得有审美，得打动大家。」

5. 未来的公司，只剩三种形态

这是 Johnny 最有洞察的一个预测：

「3-5年后，随着 AI 普及，这世界上的公司可能只有三种类型。」

1️⃣ 国有企业保障民生，提供基础服务。

2️⃣ 超级平台 / 大厂美国的 Mag 7，中国的 BAT、字节、快手，以及新的大模型公司。

3️⃣ 一人公司 / 小团队灵活、高效、专注于细分领域。

那中型公司呢？

「中型公司的未来只有两条路：要么被收购，要么分解成若干个一人公司。」

这个判断让我想到 a]6z 的 Benedict Evans 说的：软件吃掉世界之后，AI 正在吃掉软件。当 AI 能替代大部分中层管理和执行工作时，你要么足够大（有平台效应），要么足够小（灵活敏捷）。

对于一人公司创业者，Johnny 认为终局有两种：

• Keep 小做：很多人会选择这条路，因为轻便、灵活、自由，甚至可以「躺着赚钱」

• 做大：1000 个人里可能有 1-2 个有野心去挑战超级平台

6. 给年轻人的建议：这可能比大学更重要

「如果现在我回到二十几岁，我非常鼓励年轻人去做一人公司。甚至我觉得这会是比大学教育更重要的一步。」

Johnny 分享了一个真实发生的故事：

有个年轻人在美国刚读完大学，听说了鸿鹄汇，直接买机票飞杭州，落地就来入驻了。

为什么现在是最好的时机？

1. AI 工具成本极低：各大平台还在打仗，补贴阶段

2. 实践比学历更重要：未来用工单位可能会看「你有没有做过一人公司？做出了什么成果？」

3. 试错成本低：一个人 + AI，几乎零边际成本可以验证 idea

需要避坑的方向：

• Vite coding（竞争已经白热化）

• 招聘、法律等已经有巨头跑出来的领域

• 如果要做，必须做细分、做差异化

7. 推荐书目：比 AGI 更高的思想

Johnny 最后推荐了一本 1999 年的书：

📚 《Posthuman》（后人类）—— Katherine Hayles

这本书在互联网还没普及的时代，就预言了人机合一的未来。

核心观点：

「AGI 追求的是机器超过人类。但比这更高的境界是：人类如何与比自己某方面能力强的智能体合作，共同解决问题。人类永远不是甩手掌柜。」

用 @Rubywang 的话总结：人 + 机器人 + AI > AI 本身。

这也是一人公司的哲学：不是被 AI 替代，而是与 AI 共生。

写在最后

今天我们还在讨论「一人公司」，觉得这是个新鲜事物。

但 Johnny 认为，未来这会变得稀松平常——就像鸿鹄汇现在 90% 以上的入驻项目都在做出海一样，出海 + 一人公司，正在成为中国创业者的默认选项。

如果你对鸿鹄汇感兴趣：

• 官网：https://honghub.com/

• 公众号：鸿鹄汇

• 申请：滚动录取，没有 batch 概念

声明：本文所有讨论都只提供信息，不是投资建议，DYOR。

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大家好啊，我是 Ruby。

时间过得好快，转眼间，我们的茶水间已经开张一年了。最近筹备新的直播比较忙（下文会展开），还请大家原谅我迟来的总结和更新 😁

去年这时候，我和 Star 抱着试试的心态，想看看在加密世界里做点长期主义的真实链接，会不会有人响应。于是我们在 𝕏 和官网发布了这篇文章 《Day1Global 茶水间会员招募：做一名加密世界的长期主义者》，并推出了 Beta 版的会员社群。很开心收到了许多朋友的响应和支持。

一、茶水间这一年：数据与故事

一年过去，茶水间汇聚了来自 14 个国家和地区的华人群友：项目创始人、Crypto 玩家、AI 从业者、数字游民、开发者、创作者，还有一些已经财务自由的退休高管和投资人。年龄从 20 出头到 50+ ，背景很多元，足够有趣。

直接引用一位社群小伙伴的概括，大家的普遍画像是

“希望获得高质量信息，抓住一些好玩的机会，喜爱 peace & love 的社群氛围，并认识一些志同道合的朋友”。

这正好就是茶水间过去一年在做的事。

活动与内容

在刚刚过去的 2025 年，我们总共组织了 9 场社群活动，包括在杭州、上海、香港、新加坡的 5 场线下聚会（吃喝、分享、爬山）和 4 场线上【茶水间夜话】分享。

我们通过 Day1Global 播客一共发布 35 期紧跟市场主题的节目，Substack 发布 44 篇 newsletter。非常感谢大家的支持，我们的节目在全渠道的订阅关注已超过了 8 万，成为 Crypto/Web3 领域的头部中文播客。

会员故事

一些让我们感到备受鼓舞的事

• 多位群友在去年辞职，开启全职超级个体生涯

• web3 新人通过进群学习上手后，很快找到了心仪的工作，过程中群友的帮助和信息帮 ta 坚定了信心

• 有和我们一样，出国带娃上学的家庭，交换心得和攻略，少走弯路

主理人的一年

这是我全职实践【内容+投资】超级个体的第二年，也终于通过赚到比平台打工更高的收入，坚定了自己走下去的信心。

同时，去年也是我过去十年来人生变化最大的一年。

年中，我们举家打包了 40 多箱行李，从杭州搬到马来西亚（E56 聊了我们的思考）。经历了忙乱的半年适应期，年底终于找到了新的生活节奏。趁着在海边度假，我们录了一期 复盘节目 E66-67。

感恩父母家人的支持，也庆幸在人到中年之时迈出了勇敢的一步，过上了自己年轻时想象的生活——时间和地理上的自由。

二、2026 年的方向：Beyond Crypto, Embrace AI

今年，我们将继续升级 Day1Global 「内容+投资」双轮驱动的实践。

1️⃣ Beyond Crypto

Crypto 正在和传统金融深度整合，成为整个 Fintech（金融科技）的底层基础设施。 我们会持续关注破圈的应用——预测市场、支付、稳定币，以及资产代币化（tokenization），通过投研和一手访谈，为会员们挖掘优质机会 👀

顺便预告：我们和 Bagel founder Chess 合办的直播《概率小酒馆》已上线，每周三晚上线。

👉第一期回放在这里

2️⃣ Embrace AI

对 AI 的使用将决定超级个体的产出上限，无论你做内容、投资还是产品。

AI 是必须要全面拥抱的。我们会在所有流程中，探索 AI 辅助创作和投资，尝试新的媒体形式，并把我们和嘉宾的经验分享给大家。

三、【Day1Global茶水间】会员权益 2026 版

欢迎加入! 我们希望在这里，搭建长期主义的、高价值、高信任度的信息与资源网络。

年度会员权益

费用

年度订阅：$100 / 年

2026 年不涨价，老会员续费同价。

$100 不是一个随意的数字。它足够筛选出真正认同长期主义的朋友，又不会高到让学生或刚入行的年轻人望而却步。如果你需要咬牙才能付，请理性消费，不必勉强。我们在各个播客平台同步的节目都不会设置付费门槛。

付款方式

• Substack 付费（支持信用卡，最简单）👉 点击加入茶水间

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（为了方便管理，暂不支持 Monthly 付款，请见谅）

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我通常每周处理 1-2 次，收到后会尽快联系你 🙌

退款说明

• 一旦支付不支持退款

• 如违反群规被劝退，仍享受付费内容权益（文字稿等）

四、关于茶水间，想和你说几句

OK，为什么第二年了还是 Beta 版？

为什么叫”茶水间”而不是”VIP 群”？

去年的文章提到过，简单说，“茶水间是公司里大家工作之余放松闲聊的地方”。不管未来你是否还在公司工作，希望你都可以在茶水间获得一些能量充电。

所以再强调一下：这不是另一个”专注 Alpha 分享的付费群”。

在这里，群友不是你的退出流动性。穿越周期、共同成长、提升认知，才是我们的目标。

我们相信，AI 时代，唯信任与真实连接不可取代。

希望茶水间能成为一个你的高质量信息交流场所，无论你在哪里。

海内存知己，天涯 Ruby 邻 🌍。

几条群规，请务必看完

1. 这不是 Alpha 群

每个人的投资目标、资金量、风险偏好都不同。茶水间能做的是：分享高质量信息、帮大家避坑、降低焦虑、认识全球同好。

2. 群友不是你的下家

不要来推销特定 Token 或项目。如果你纯粹抱着 shill 的目的来，请不要付款。

3. 量力而行

理性消费，投资同理。

我们鼓励共建

如果你在上一年作为嘉宾参与了 Day1Global 节目，或者在【茶水间夜话】为超过 10 位群友做过高质量分享，免收第二年年费。

真心希望更多高手加入社群，让茶水间越来越热闹。

感谢过去一年分享过的群友：Chak、Kelly、Chess、Sea、阿小小海、Max、小乌鸦 ❤️

项目方合作

如果你是项目方，欢迎赞助我们的节目或活动。比起大会展台的泛泛之交，或者费力筹办但参与人数寥寥的 side event，我们更擅长促成深度连接。

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五、Q1 活动预告 ⬇️ （会员专属）

Q1 的活动目前计划在吉隆坡 🇲🇾、香港 🇭🇰 和深圳 🇨🇳 组织群友聚会。

感谢我们的活动合作伙伴 AllScale 和 Bagel，具体信息如下

期待再次和大家一期一会，年富一年！

👉 点击加入茶水间

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由 Founders Fund、加密沙皇投资，川普 USD1 合作的 BitGo 要上市了。作为 2026 年加密行业 IPO 第一枪，会复制去年 Circle 首周 3.7 倍，Bullish 的翻倍神话吗？

我研究了这次打新，结论是值得参与。富途海外 Moomoo还有不到一周的认购时间。

核心逻辑：

看多理由

1️⃣ 估值合理

P/S 3.5x vs 行业 8x+，几乎接近上轮融资估值，平价上市

2️⃣ 华尔街背书，投资人强大

A 轮有 Peter Thiel 的 Founders Fund，B 轮里美国现任 AI 与加密沙皇 David Sacks 参与并曾任 BitGo 董事。主承销商高盛自己也是 B 轮投资人，自己有持股通常会护盘

3️⃣ 监管护城河

美国银行牌照 + 欧盟 MiCA 合规，有利于获机构客户青睐

4️⃣ 川普概念股

BitGo 是川普 WLFI 项目稳定币 USD1 的托管方，稳定币服务是 2025 年新开的增长业务线

5️⃣ 创始人在一线，高管团队稳定

需要注意的风险：

• 收入质量一般 - 96% 是流水收入，Staking 收入在下降

• 托管资产集中 - BTC 48.5% + Sui 20%

• 治理结构 - CEO 以 7.7% 股权控制 55.5% 投票权

• 竞争加剧 - 传统银行和新兴托管商都在入场

下面是我的详细分析，供参考！

一、IPO 基本信息

注意：有绿鞋机制，承销商可额外购买 177 万股，价格有一定的托底

二、业务真相：看清收入质量

BitGo，2013 年硅谷起家，是面向机构的数字资产托管和基础设施服务商。

核心业务：

• 托管服务（Qualified Custody）

• 数字钱包技术（Self-Custody Wallet）

• 流动性服务（Staking、Trading、Settlement）

• Stablecoin-as-a-Service（2025年新推出）

• WBTC（Wrapped Bitcoin）托管方

收入结构拆解

BitGo 2025 年预估总收入 $16B，但这个数字有严重误导性：

利润情况：

净利润 $165M 看起来不错，但多数来自持有的数字资产增值，实际营业利润只有 $3-4M。

这就是为什么 P/S 只有 3.5x，而不是 Coinbase 的 8.9x。

三、为什么值得关注

虽然收入质量一般，但 BitGo 有四个硬核优势：

1. 华尔街天团背书

投资人名单藏着惊喜：

• Peter Thiel (Founders Fund) - A 轮投资人

• David Sacks (Craft Ventures) - B 轮参与，曾任董事

• Antonio Gracias (Tesla/SpaceX 董事) - A 轮领投并加入 BitGo 董事会

• Goldman Sachs - 既是 B 轮投资人，又是主承销商

主承销商自己持股，通常会更卖力护盘。

更关键的是： 这次共有 14 家承销商 参与，对于 $1.89 亿规模的 IPO 来说相当罕见——华尔街在全力推。

总融资 $1.7 亿，C 轮（2023）估值 $1.75B，这次 IPO 估值 $1.9B，仅溢价 6-12%，几乎是平价上市。

2. 监管护城河

• 2024 年升级美国银行牌照

• 欧盟 MiCA 合规

• 机构客户的安全选择 = 长期竞争优势

传统银行虽然在入场，但合规门槛和技术积累不是一两年能追上的。

3. 川普概念股

BitGo 是川普 WLFI 项目稳定币 USD1 的托管方，提供储备托管和铸造/销毁基础设施。

川普上台后的加密友好政策，直接利好托管和稳定币基础设施服务商。

4. 估值便宜

看最新的可比公司估值（截至 2026年1月14日）：

• BitGo P/S 基于剔除 pass-through 后的高质量收入 $500-550M

明显低估。

四、团队：创始人在一线

Mike Belshe - CEO/CTO/President，前 Google Chrome 工程师

Ben Davenport - Co-founder，前 Facebook Messenger 联合创始人

两人搭档 12 年，从 “构建互联网协议” 转向 “构建加密银行基础设施”。

CFO 和 COO 都已任职 4-5 年，团队稳定。

但要注意： CEO 以 7.7% 经济利益控制 55.5% 投票权，是比较极端的投票权结构。

五、打新策略

综合开篇提到的优势和风险，我认为 下行空间有限，上行可以搏市场情绪。

我会参与认购，目标首周 30-50% 收益。

• 定价在 $15-17 区间内都可接受

• 关注首日市场情绪和整体加密市场走势

• 如果开盘即大涨 40%+，考虑部分获利了结

• 长期持有价值一般，更适合做打新交易

时间线：

• 提醒下，富途 US (Moomoo US) 认购还有一周

• 预计 1/21（周三）晚定价，1/22（周四）首日交易

六、总结

BitGo 不算事让人激动的高增长故事，但它是一个 合理估值 + 稳健背景 + 政策红利 的组合。

在 2026 IPO 大年的开局，作为加密第一股，情绪溢价和稀缺性都具备。

适合参与，期待开门红。

你会参与 BitGo 打新吗？评论区聊聊 👇

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*本文不构成投资建议。加密资产波动性大，请根据自身风险承受能力决策

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Robinhood 和 Coinbase, 加密美股的两家头牌，同年成立、同年上市，在 2025 年走出了完全不同的曲线——Robinhood 稳步上涨成为年度大牛股，Coinbase 则坐了一轮”过山车”：

• Robinhood：2025 年全年涨幅超过 200%，股价从年初不到 40 美金一路飙升，最高触及 153 美金，目前回落到 117 美金附近，市值突破 1000 亿美金，还被纳入了标普 500 指数

• Coinbase：经历了过山车行情，股价从年初 250 美金一度冲高到 7 月的 444 美金历史新高，但随后大幅回撤，目前又回到 250 美金附近，全年收益接近持平，市值约 650-680 亿美金

更有意思的是，半年前（2025 年 7 月）Robinhood 在法国戛纳的 ECC 大会上做了一个高调的发布会——在希区柯克电影《捉贼记》的同款城堡里，宣布将数百种美股上链，甚至包括 OpenAI 和 SpaceX 这种未上市公司的股权，开放给欧盟用户交易。

当时我们认为这是”偷家Coinbase”的信号。

半年过去了，战况如何？Robinhood 不仅在代币化股票上越跑越快，还杀进了预测市场，成为该业务增长最快的玩家；Coinbase 也不甘示弱，在 2025 年底连发大招，宣布进军股票交易和预测市场，誓要做”Everything Exchange”。

两家公司的正面交锋，终于来了。

本文我们深度分析了 Robinhood 和 Coinbase 的历史和现在，以及后续 3-5 年增长 10 倍的关键条件，欢迎阅读。

插播：本文基于我们 2025 年 7 月 20 日发布的 Day1Global 深度播客访谈，同时补充了两家公司在 2025 下半年的最新进展。访谈原视频附在下面，有更多细节，欢迎观看

声明：本文所有讨论不构成投资建议，DYOR。

视频版本：YouTube、b站、X

音频版本：小宇宙、Apple、Spotify

一、两家公司有多像？

先看几个惊人的相似点：

这两家公司都是移动互联网时代的产物，都有”founder-led”的特质，都在试图成为下一代年轻人心中的”新华尔街”。

但它们的 DNA 和路径，其实非常不同。

二、Robinhood：散户的狂欢，从免佣金到末日期权

想快速了解 Robinhood，我推荐一部电影：《傻钱》（Dumb Money）。

这部电影讲的是 2021 年 GameStop 散户大战华尔街的故事，而 Robinhood 正是那场战役的主战场。

Robinhood 的核心特色有三个：

1. 移动优先

从 2013 年成立到 2025 年初，Robinhood 只有移动端 APP。直到 2025 年，他们才首次推出 PC 端——专门针对专业交易者。

这不是技术能力问题，而是产品哲学：他们的核心用户就是躺在床上用手机买股票的年轻人。

2. 零佣金交易

传统券商一笔交易收 5-10 美金手续费，对于买 10 美金股票的大学生来说，这等于 50%-100% 的成本。

Robinhood 用「订单流支付」（PFOF）的模式绕过了这一点：它把用户的订单信息卖给做市商（如 Citadel），做市商通过高频交易赚取价差，再把一部分利润返给 Robinhood。

用户体感是零手续费，但实际上被”隐形收割”了。

这个模式和现在 DeFi 里的 MEV（最大可提取价值）本质上是一回事。

3. 游戏化的投资体验

Robinhood 的界面极其简洁——上滑就能买入，一个按钮完成交易。连 K 线图都是很久以后才加的，一开始只有简单的走势图。

这种设计让投资变成了一种”游戏”，尤其在疫情期间，美国年轻人拿着政府发的 1000 多美金补贴，直接冲进 Robinhood 炒股炒期权。

疫情 + 补贴 + 游戏化体验 + 赌博禁令（美国不允许线上博彩），四重因素叠加，让 Robinhood 成了那一代年轻人的”合法赌场”。

Robinhood 的收入结构：加密货币已是半壁江山

一个让我很惊讶的数据：

根据 2024 年 Q4 财报，Robinhood 总收入 10 亿美金，其中：

• 交易收入占 67%

• 加密货币交易占交易收入的 53%

• 期权交易占 33%

• 传统股票交易不到 10%

也就是说，Robinhood 看起来是个券商，但加密货币已经是它最大的收入来源了。

这也解释了为什么他们要如此激进地做”代币化股票”——这是在把他们的核心用户群（加密原生用户）引向一个新的资产类别。

Robinhood 2025 下半年的「三连击」

🎯 第一击：入选标普 500

2025 年 9 月，Robinhood 正式被纳入标普 500 指数，取代了赌场运营商凯撒娱乐。这是一个历史性时刻——从 meme stock 交易平台到蓝筹股成分股，Robinhood 完成了从”叛逆小子”到”主流选手”的蜕变。

当天股价直接飙升 15%。被动基金的买入带来了巨大的资金流入。

🎯 第二击：预测市场成为增长最快的业务

2025 年 3 月，Robinhood 与受 CFTC 监管的预测市场 Kalshi 合作，推出了预测市场 Hub。用户可以对体育比赛、经济数据、政治事件等进行交易。

仅仅一年，这个业务就爆发了：

• 超过 100 万用户 参与交易

• 累计交易 90 亿份合约

• 年化收入已突破 1 亿美金

• 11 月是史上最强的单月，交易量超过 30 亿份合约

预测市场已经成为 Robinhood 历史上增长最快的产品线。

分析师认为，这是 Robinhood 2025 年股价暴涨 200% 的核心驱动力之一。

更激进的是，2025 年 11 月，Robinhood 联手顶级做市商 Susquehanna International Group（SIG），收购了 CFTC 持牌交易所 MIAXdx（原 LedgerX）。这意味着 Robinhood 不再满足于做”中介”，而是要自己做预测市场交易所。

CEO Vlad 在发布会上说：”我们最兴奋的，是能够自己创新产品，而不是只能卖别人已有的东西。”

🎯 第三击：代币化股票全面铺开

我们在 2025 年 7 月播客里聊到 Robinhood 发布代币化股票的消息，当时他们在 Arbitrum 上部署了约 200 只股票代币。

半年后的今天（2026 年 1 月），这个数字已经暴涨到近 2000 只。

具体数据：

• 累计铸造量：5550 万美金

• 市值：超过 1300 万美金

• 覆盖：73% 美股 + 24% ETF + 部分大宗商品和加密 ETF

• 用户可以 24 小时交易（不受美股开市时间限制）

• 最低投资门槛：仅 1 欧元

CEO Vlad 在 X 上发帖说：”slowly, then all at once（先是缓慢，然后突然全部发生）”——这正是代币化股票正在经历的状态。

更重要的是，Robinhood 正在开发自己的 Robinhood Chain（基于 Arbitrum 的 L2 链），专门针对 RWA 代币化进行优化，计划支持 7×24 小时交易、自托管和跨链桥接。

Offchain Labs（Arbitrum 开发商）的战略负责人透露，Robinhood 有一个”三阶段计划”：

1. 第一阶段（现在）：代币化股票只能在 Robinhood APP 内交易

2. 第二阶段：通过 Bitstamp 实现 24/7 交易

3. 第三阶段：股票代币变成完全无许可的资产，用户可以提取到外部钱包，在 DeFi 中使用

这才是真正的野心——让股票像 ERC-20 代币一样自由流通。

一个让人兴奋的政策信号

Vlad 在 2025 年的采访中提到了一个细节：美国正在讨论的”大美丽法案”里有一条两党都没有争议的条款——

每个在美国出生的新生儿，出生后就会自动获得一个券商账户，政府直接打 1000 美金进去。

这简直是”投资版的女儿红”——一出生就开始定投，等长大了亲眼见证复利的威力。

如果 Robinhood 能拿下这个合作，用户量将会有爆发式增长。

三、Coinbase：加密世界的 AWS

如果说 Robinhood 像亚马逊的电商前端——什么都能买，体验极其丝滑；那 Coinbase 更像亚马逊的 AWS——你可能感知不到它的存在，但整个生态都跑在它上面。

Coinbase 的起源故事

创始人 Brian Armstrong 的故事很有意思：

他从莱斯大学毕业后去阿根廷 gap year 了一年，亲眼目睹了阿根廷货币的崩溃。回美国后的某个感恩节，他在 Reddit 上看到了比特币白皮书，瞬间被迷住了。

他的想法很简单：为什么不能有一个像银行账户一样简单的比特币钱包？

于是他去了 Airbnb 当安全工程师攒经验，然后申请 YC，开始做 Coinbase。

一个有趣的八卦：Vitalik（以太坊创始人）曾经面试过 Coinbase，但最后说”我还有其他事情要做”，拒绝了 offer。

这个”其他事情”，就是 2014 年刚启动的以太坊。

Coinbase 的 B2B 帝国

很多人对 Coinbase 的印象还停留在”加密交易所”，但实际上，它的 B2B 业务才是真正的护城河：

1. Coinbase Prime：机构托管

几乎所有主流的比特币 ETF（贝莱德、Bitwise 等），背后的比特币托管都是 Coinbase 在做。它目前托管的资产规模超过 2000 亿美金。

2. Circle 合作：USDC 的最大分销商

Coinbase 是 USDC 的早期投资方和最大分销渠道。根据协议：

• 在 Coinbase 上产生的 USDC 利息，Coinbase 拿 100%

• 在其他平台上产生的 USDC 利息，Coinbase 拿 50%

这意味着，币安推广 USDC 赚的钱，有一半要分给 Coinbase。

这也是为什么币安开始主推其他稳定币——与其给竞争对手送钱，不如自己搞一个。

3. Base 链：以太坊最能打的 L2

Coinbase 自己做了一条以太坊二层网络 Base，目前每日交易量超过 1000 万笔。虽然有人担心”交易所做公链”会有利益冲突，但从用户增长和生态建设来看，Base 确实做得不错。

4. Crypto as a Service：加密版 AWS

Coinbase 把自己的交易、托管、钱包、支付等能力打包成 API，让传统金融机构可以直接接入。据称已经有 200 多家机构客户在使用。

这意味着，未来你在贝莱德、嘉信理财这些传统平台买加密货币，后端很可能就是 Coinbase 在提供服务。

Coinbase 2025 年底的「绝地反击」

眼看 Robinhood 一路高歌猛进，Coinbase 终于在 2025 年 12 月放了大招。

🚀 2025.12.17：宣布「Everything Exchange」战略

这可能是 Coinbase 历史上最大的产品升级：

1. 进军股票交易：美国用户可以直接在 Coinbase 上买卖美股和 ETF，用美元或 USDC 结算

2. 推出预测市场：与 Kalshi 合作，让用户可以交易体育、政治、经济等事件的结果

3. 推出 Coinbase Tokenize：面向机构的 RWA 代币化平台

4. 推出 AI 财富顾问：用 AI 帮用户做投资建议

5. 推出 Coinbase Business：面向企业的一站式加密服务

Brian Armstrong 在发布会上说：”我们的目标是让 Coinbase 成为一个完整的金融平台——加密货币、股票、衍生品、预测市场，全部在一个 APP 里。”

这是 Coinbase 第一次正面对标 Robinhood 的零售业务。

🚀 2025.12.22：收购 The Clearing Company

发布会后仅 5 天，Coinbase 宣布收购预测市场公司 The Clearing Company，创始人 Toni Gemayel 被称为”现代预测市场格局的塑造者”。

Coinbase 表示，这笔收购将带来”扩大预测市场所需的专业人才”。

🚀 Coalition for Prediction Markets：行业联盟成立

2025 年 12 月 11 日，Kalshi、Crypto.com、Robinhood、Coinbase 和 Underdog 联合成立了”预测市场联盟”（Coalition for Prediction Markets），共同推动美国对预测市场的友好监管。

有趣的是，Robinhood 和 Coinbase 这对竞争对手，在这件事上站到了同一边。

预测市场已经成为全球交易量近 280 亿美金的巨型市场，两家公司都在抢这块蛋糕。

Coinbase 的合规优势

Charlie 分享了一个细节：Coinbase 每个员工的邮件签名下面都有一个链接——Stand With Crypto。

这是 Coinbase 支持的一个公众倡导平台，上面有 200 多万人签名支持加密货币，还给美国议员打分，看谁对 Crypto 友好。

从 2020 年开始，Brian Armstrong 就频繁往华盛顿跑，做政策游说。Coinbase 和 A16Z 等投资机构组成了一个”Crypto 游说联盟”，在监管层面有很深的布局。

这种合规优势是很难复制的。

反观 Robinhood，虽然近年关系有所改善，但和监管的关系仍然不如 Coinbase 融洽。

四、谁会赢？谁是下一个 10 倍股？

半年前我们认为这两家做的不完全是同一件事。但现在看来，正面交锋已经不可避免：

但它们的核心优势仍然不同：

• Robinhood 是 To C 的超级 APP：用极致的用户体验获取年轻散户，然后通过交易、订阅、信用卡、预测市场等方式变现。CEO Vlad 有一种”邪教教主”式的个人魅力，让人想到乔布斯。

• Coinbase 是 To B 的基础设施：通过托管、数据、API 等服务赋能整个行业，类似 Visa 在支付领域的角色——让合作伙伴赚大钱，自己赚小头，但最后可能比任何一个合作伙伴都大。

最后回到标题的问题：3-5 年内，Robinhood 和 Coinbase 谁更有可能成为 10 倍股？

先算一笔账：

从纯数学角度，Coinbase 的 10 倍目标更容易达到——6600 亿美金大约是 Visa 的体量，而 Robinhood 要 10 倍就得超过 JPMorgan 成为全球最大金融机构之一。

但投资不能只看终点，还要看路径。

Robinhood 的 10 倍路径

需要的条件：

• 预测市场从 1 亿美金年收入增长到 30-50 亿（如果预测市场真的成为”新型社交媒体”，参考 DraftKings + FanDuel 的规模）

• 代币化股票成为主流，吃掉传统券商 10-20% 的份额

• 拿下美国”新生儿券商账户”政策红利

• 保持加密货币交易的领先地位

核心变量： 用户心智。如果下一代美国人想到”投资”就想到 Robinhood，就像我们想到”搜索”就想到 Google，10 倍不是梦。

风险： 估值已经很高（P/S 25x），增长预期已经 price in 很多。如果预测市场或代币化股票不及预期，可能面临估值回调。

综合判断：3-5 年 10 倍概率 10-15%

Coinbase 的 10 倍路径

需要的条件：

• 比特币/以太坊进入新一轮大牛市，带动交易量和托管规模翻倍

• USDC 流通量从 700 亿增长到 2000-3000 亿，稳定币收入成为现金牛

• B2B 业务（Prime、CaaS）拿下更多传统金融机构，成为”加密版 AWS”

• Base 链生态爆发，链上手续费收入显著增长

• 股票交易和预测市场新业务跑通

核心变量： 加密行业整体规模。如果加密总市值从 3 万亿涨到 15-20 万亿，Coinbase 作为基础设施受益最大。

风险： 高度依赖加密周期，熊市时收入可能腰斩。新业务（股票、预测市场）起步晚，追赶 Robinhood 需要时间。

综合判断：3-5 年 10 倍概率 15-20%

五、结论

下一代人眼中的”华尔街”，可能就是 Robinhood + Coinbase 的组合。

“对于下一代人的心智，Robinhood 可能是主要的消费入口。而 Coinbase，会成为传统华尔街机构和新生代 Crypto 资管背后的核心服务架构。两边都会赢。”

至于谁能从现在的千亿级别涨到 JP Morgan 那样的 8000 亿？

这取决于未来 10 年的趋势是什么——可能是稳定币支付的大爆发，可能是代币化股票的普及，可能是预测市场变成新的社交媒体入口，也可能是我们现在还想象不到的东西。

但有一点可以确定：币股融合的大趋势不会逆转，这两家公司都站在了浪潮之巅。

如果不想错过，可以参考木头姐，两家都配置上哈哈。不过 Robinhood 2025 年涨了 200%+，目前 P/S 达到 25 倍，远高于历史平均的 11 倍。短期估值偏高，如果要入场建议等回调。Coinbase 则相对平稳，估值没有太大变化，但 2025 年底的战略转型效果还需观察。

声明：本文所有讨论不构成投资建议，DYOR。

Reference

1. Robinhood 入选标普 500：S&P Dow Jones Indices 官方公告

2. Robinhood 预测市场数据（100 万用户、90 亿份合约、年化收入 1 亿美金）：CNBC - Robinhood is rolling out NFL parlay and prop bets on prediction markets platform

3. Robinhood 收购 MIAXdx 建自有预测市场交易所：Robinhood 官方新闻

4. Robinhood 代币化股票暴涨到近 2000 只（1997 tokens as of Dec 19, 2025）：MLQ.ai 报道

5. Coinbase “Everything Exchange” 战略发布：Coinbase 官方博客

6. Coinbase 收购 The Clearing Company：CNBC 报道

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欢迎收看 / 收听 我们新年第一期播客《E68. 3000倍回报背后的秘密：彼得·蒂尔的投资帝国与反直觉哲学》

视频版本：YouTube、b站、X

音频版本：小宇宙、Apple、Spotify

欢迎大家在各个收听渠道给我们留言、评价和转发哦，非常感激！

下面是本期播客的精华稿

“竞争是一种观念，这种观念在整个社会中蔓延，扭曲了我们的思想。我多么希望自己年轻的时候就这么思考过。” —— Peter Thiel

2008年，他以2亿估值投资SpaceX，现在3000倍收益。

2004年，他以490万估值投资Facebook，最终2200倍收益。

2012年开始买比特币，2022年完美逃顶，获利90倍。

这不是运气，而是一套可以学习的投资哲学。

最近SpaceX频繁刷屏，马斯克准备以1.5万亿估值明年上市。除了马斯克之外，另外一位值得关注的大赢家是 Peter Thiel（彼得·蒂尔）。

我们花了一周时间深度研究了他的投资版图和投资哲学，发现他有一套非常系统的方法论——其中最出名的一条叫做「发现秘密」：寻找那些很少有人相信但实际上是对的真理。

本文将深度拆解Peter Thiel的投资哲学，他是如何在别人没有看到价值的地方发现不对称的投资机会？作为创业者和普通投资者，我们能从中学到什么？

一、投资帝国：从 Paypal 到政界

先看看 Peter Thiel 的投资版图有多恐怖：

还有一个很有意思的投资：现任美国副总统 JD Vance。

JD Vance 2015年在Peter Thiel旗下基金工作，出版《乡下人的悲歌》时是Peter Thiel作序，竞选参议员时Peter Thiel捐赠了2000万美金——这是他史上最大单笔政治捐款。十多年的布局，他的一个门徒进入了白宫核心。

从这个角度讲，他的权势已经超过很多科技商界领袖，真正是富可敌国。

二、彼得·蒂尔是谁：一位 “非共识” 的组织者

理解Peter Thiel的投资哲学，必须理解他的成长经历。

1. 国际象棋大师

Peter Thiel从6岁开始下国际象棋，一度是美国最顶尖的青少年棋手之一。这培养了他思考全局、擅长博弈的能力。

2. 科幻小说和游戏

他是《指环王》的铁杆粉丝，读过十多遍。后来Palantir、Anduril等投资项目的名字都来源于《指环王》。他也很爱玩龙与地下城，喜欢做控制全局的角色——一个运筹帷幄、控制欲很强的人。

3. 斯坦福与人生转折点

斯坦福读哲学（对，跟Chris Dixon一样是文科生），导师是勒内·吉拉尔，其「模仿理论」对Thiel影响深远——后来他投资Facebook的逻辑，很大程度来源于此。

最关键的转折点：读完法学博士后，他去竞争美国最高法院大法官的书记员职位（每年只有十几个名额），面试失败了。

这次失败让他深刻反思：

“竞争是一种观念，这种观念在整个社会中蔓延，扭曲了我们的思想。我们宣扬竞争，内化竞争的必要性，结果竞争就越来越激烈，直到把梦想吞噬殆尽。”

从此，他的核心理念变成了一句话：Competition is for losers（竞争是为失败者准备的）。

三、Paypal黑帮：超过万亿美元的关系网

1998年，Peter Thiel投资并加入了马克斯·列夫琴的Confinity公司，后来变成Paypal。1999年，他们与马斯克的x.com合并，一起做大后上市。

有张很有意思的照片：Paypal上市当天，Peter Thiel同时和10个人下棋，David Sacks是唯一赢过他的人。据说照片拍完后，Peter Thiel把棋盘掀翻了——他真的很难接受自己输掉。

但在更大的棋局上，他愿意和竞争对手合并。小处要赢，大处更要赢。

这就是著名的「Paypal黑帮」（Paypal Mafia）的起源：

• Peter Thiel：Founders Fund

• Elon Musk：Tesla、SpaceX、xAI

• Reid Hoffman：LinkedIn

• David Sacks：现任美国AI和加密沙皇

• ……

他们不是单打独斗，而是一家公司被发现后一起上，有各种交叉持股和顾问关系。通过公司打造，这群人已经创造了超过1万亿美元的市场价值。

为什么他们关系这么紧密？Peter Thiel的解释是：

“为什么要和一群互相不喜欢的人一起工作呢？时间是最宝贵的资产，浪费在不能长久合作的人身上，既浪费时间又浪费钱。”

四、五大投资哲学：非共识的系统方法论

1. 逆向思维：发现秘密

Peter Thiel标志性的面试问题：

“有什么重要的真理是你相信，但很少有其他人认同的？”

他把真理分成三类：

• 每个人都知道的事情（地球绕太阳转）—— 没用

• 没人能解答的神秘问题（宇宙起源）—— 也没用

• 秘密：可以被发现，但还没被大众认知的真理 —— 巨大的非对称机会

案例：投资Facebook

2004年，Reid Hoffman把Facebook介绍给Peter Thiel。当时主流看法是：

• 社交网络泡沫已经破了（Myspace估值很高）

• 大学生市场太小

• 19岁辍学生能干什么？

但Peter Thiel看到了不一样的东西：

“Facebook不是另一个社交网络，它是一个真正具有网络效应的社交网络。”

他亲身体验后发现：在哈佛，Facebook不是可选项，是必选项——因为所有同学都在上面。局部垄断，可以复制到每个校园，最终形成全局垄断。

更关键的是北极星指标的不同：

• Myspace看的是页面浏览量（可以买出来）

• Facebook看的是用户留存（真正的护城河）

几天内，他就以50万美金、490万估值拿下了10.2%的股份。

案例：Bitcoin：数字时代的黄金

非共识洞察： 2012 年，主流观点视比特币为极客玩具或庞氏骗局。Thiel 却看到了其 “主权个人” 的属性：一种不受央行控制的储值工具，即 “数字黄金”。

关键动作： 逆势买入，持续持有。并在 2022 年市场疯狂、也就是 “秘密” 变成 “大众狂欢” 时，果断清仓离场。

结果： 完美的买入与卖出时机，获利 90 倍。这再次印证了他的观点：当秘密变得众所周知时，超额收益就消失了

2. 从0到1 > 从1到N

Peter Thiel更看重从0到1的创新，而非从1到N的复制。

他曾问创业者：你准备做的事情，和别人有什么不同？如果只是复制，那竞争会非常激烈，最终大家都很累但收益不大。

这也是他反对「卷」的原因：最聪明的学生都流向华尔街和软件公司，没人去做硬件、航天、国防。但他反向思考后认为，这些反而是巨大的发展空间。

案例：投资 SpaceX

非共识洞察： 航天业长期被认为是国家主导、成本极高且不可盈利的。波音等巨头的火箭是一次性的，不仅贵而且缺乏创新动力。但 Thiel 和 Founders Fund 看到：如果火箭能复用，成本将呈指数级下降。

关键动作： 在 SpaceX 只有 PPT 和失败记录时，Thiel 选择押注马斯克的执行力和物理学第一性原理。SpaceX 不仅做到了火箭回收，还通过 Starlink 开启了第二增长曲线。

结果： 成本降低 90% 以上，占据全球 60% 发射市场。估值从 2 亿涨至 8000 亿，带来 3000 倍回报。

3. 寻找垄断者

Peter Thiel认为，真正值得投资的公司必须具备垄断潜力。他归纳了四个垄断护城河：

• 网络效应：用户越多，价值越大（Facebook）

• 规模经济：服务10亿用户和1亿用户成本差不多

• 品牌：可口可乐、苹果

• 专利/技术壁垒：特斯拉的电池技术

4. 幂律思维：重注赢家

这条对普通投资者影响很大。

很多人想分散风险，不把鸡蛋放一个篮子里。但Peter Thiel的观点是：

“如果你持有50只股票，那不叫分散风险，叫你对任何一只都没有信心。”

两个关键点：

1. 接受绝大多数投资会失败：投10笔，9笔失败了，但那1笔可以赚回来

2. 对赢家加码，而非止盈：普通散户容易犯的错误是稍微涨了就卖，亏了反而加仓摊平成本。Peter Thiel的做法是清掉亏损的，加注赚钱的——赢家会继续赢

看他对Anduril的操作：孵化阶段就开始投，回报率已经很高了，最近一轮又投了10亿美金。他认为这是个万亿级市场。

5. 投资年轻人，早识别异类 (Identify Outliers)

Peter Thiel有个著名的「Thiel Fellowship」项目：给22岁以下、愿意辍学创业的年轻人每人10万美金，偏爱那些不善社交、不随大流、甚至有些怪异的年轻人。

这个项目出了很多牛人：

• Vitalik Buterin：以太坊创始人（22岁入选）

• Dylan Field：Figma创始人

• JD Vance：虽然不在Fellowship里，但也是他培养的

他的逻辑是：年轻人更有可能发现「秘密」，因为他们还没有被社会规训，还保有独立思考的能力。

五、在加密领域的布局

除了比特币90倍收益外，Peter Thiel在加密领域的布局非常广：

直接投资：

• 多个加密基础设施项目

作为LP支持：

• Polychain

• 1confirmation

这两个基金是Founders Fund在加密领域的前哨。Founders Fund投的，约等于他们也会投。

六、对我们的启发

研究完Peter Thiel，我总结了几个对普通投资者和创业者的行动指南：

1. 建立逆向思维

每周写下三个「大多数人不相信但可能是对的观点」。这是一种训练过程。

坦白说这很难——我们从小到大的教育，都在教我们跟随和模仿。但你要发现非对称机会，就必须有不一样的观点。

2. 发展信息优势

• 深入研究：不是刷推特，而是读一手材料、长文Newsletter、业内播客

• 建立专家网络：找到领域里最懂的人，而不是听网红的观点

举个例子：Palantir的创始人今年年初出了本书。如果你当时读了这本书，深入理解了Palantir，然后买了股票——现在是2-3倍收益。

3. 克服损失厌恶

普通人赚了20%没感觉，跌了5%就很难受。但要获得高倍数回报，必须接受大多数投资会失败，然后对赢家加码而非止盈。

4. 找到你的「秘密」

Peter Thiel说：

"你需要具有非常强的独立思考能力。人的本性是模仿他人，但你不能做模仿者。"

他觉得这种人往往有点「社交笨拙」——像扎克伯格、马斯克。这种人在纽约可能很难生存，但在硅谷被视为优势。

他们不是通过模仿竞争来追求社会地位，而是运行自己独特的操作系统。

最后

用Peter Thiel的话说：你不是一张彩票（You are not a lottery ticket）。

你可以通过对未来的明确认知和主动建设，去接近你想要的未来。运气不是等来的，是自己塑造的。

2026年，希望我们都能发现属于自己的「秘密」，找到那些非对称的机会。

不卷，但也能获得不错的收益。

Reference

• Peter Thiel《从0到1》

• Peter Thiel 2022年比特币大会演讲

• Founders Fund官网

• No Rivals 系列

• 相关访谈和材料

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X 上有不少大咖和机构输出了对于 2026 的预测，我让 Claude 帮我整理出了最重要的 100 条，集中在基础设施、AI、 生物科技、机器人Robotics与自动驾驶、加密货币和Web3、半导体、 能源、国防科技、网络安全、VR/AR与消费、劳动力与社区这 11 大领域，并附上了链接，欢迎阅读

一、基础设施与宏观影响 (1-12)

1. 2026将成为创纪录的流动性年份：SpaceX、OpenAI、Anthropic、Stripe、Databricks IPO，其中SpaceX和OpenAI将跻身史上十大IPO之列

来源: Tomasz Tunguz

链接:

2. SpaceX瞄准2026年中期IPO，估值1.5万亿美元，将成为有史以来最大IPO之一

来源: Ed Ludlow (Bloomberg)

链接:

3. Anthropic准备最早于2026年上市，估值超3000亿美元，年营收将达200-260亿美元

来源: Aakash Gupta, Financial Times

链接:

4. 数据中心建设将达到美国GDP的3.5%，AI基础设施投资到2030年需要6.7万亿美元

来源: Tomasz Tunguz, McKinsey

链接:

5. 2026年将是’延迟之年’：数据中心和AGI时间表都将推迟，但终端用户AI采用将加速

来源: David Cahn (Sequoia Capital)

链接:

6. Big Tech需求将与尚未规模化的供应链正面碰撞，工业参与者可能造成瓶颈

来源: Sequoia Capital

链接:

7. 到2026年底，30%的国际支付将通过稳定币发行

来源: Tomasz Tunguz

链接:

8. 稳定币总供应将在2026年初超过3000亿美元，月交易量增长40%，已成为第19大美国国债持有者

来源: Four Pillars, Delphi Digital

链接:

9. 云AI半导体市场2026年将同比增长40%-50%

来源: Morgan Stanley

链接:

10. TSMC的CoWoS产能将在2026年增长33%以上，达到9-9.5万片晶圆/月

来源: Morgan Stanley, UBS

链接:

11. Starlink V3卫星将在2026年通过Starship发射，每次发射增加60 Tbps带宽容量，是V2的20倍

来源: SpaceX, Elon Musk

链接:

12. JPMorgan和Coinbase合作将在2026年推出银行账户连接和奖励积分转换USDC功能

来源: Kaupr.io

链接:

二、AI模型与能力 (13-28)

13. 到2026年底，AI Agent将能够自主执行8小时以上的工作流程，根本改变公司的项目人员配置

来源: Tomasz Tunguz

链接:

14. 企业为AI Agent支付的费用将首次超过为员工支付的费用

来源: Tomasz Tunguz

链接:

15. 2026年将是Agentic AI大年，AI从副驾驶进化为自主同事

来源: IEEE, Tech Startups, IDC

链接:

16. SaaS和Agent在2026年完全融合，每个SaaS产品都变成Agent平台，不适应者将死亡或被收购

来源: Greg Isenberg

链接:

17. Anthropic预测2026年底可构建强大AI系统，2027年运行多个副本

来源: Jack Clark (Anthropic)

链接:

18. Blackwell架构模型将在2026年Q2展示显著性能提升，预训练的Scaling Laws仍然有效

来源: Gavin Baker

链接:

19. 开源模型的规模化将继续，MoE、混合注意力、稠密微调等趋势将持续

来源: Nathan Lambert

链接:

20. 语音AI将在2026年爆发，打字将成为AGI级生产力的瓶颈

来源: Allie K. Miller

链接:

21. 无限上下文娱乐将终结试播季，Netflix让你为自己续播被取消的剧集

来源: Greg Isenberg

链接:

22. Voice AI将创造首个后智能手机杀手级应用

来源: Greg Isenberg

链接:

23. 到2026年，99%的代码将由AI生成

来源: 行业共识 (via kimmonismus)

链接:

24. AI预算将首次受到审查，小型语言模型和开源替代品将更受欢迎

来源: Tomasz Tunguz

链接:

25. Agent数据访问模式将压垮现有数据库，需要重新设计数据库架构

来源: Tomasz Tunguz

链接:

26. 向量数据库收入将爆炸式增长，成为基础模型和企业数据之间的连接组织

来源: Tomasz Tunguz

链接:

27. IBM预计2026年实现’量子优势’，2029年实现容错量子计算

来源: IBM, QANplatform

链接:

28. AI ASIC芯片出货量2026年将增长10%，Trainium 3将在Q4 2025-Q1 2026量产

来源: JPMorgan, Jukan

链接:

三、生物科技与医疗健康 (29-44)

29. AI将药物开发时间减少50%以上，成本降低20-30%

来源: AlphaSense

链接:

30. 2026年将是AI生物技术能否真正交付药物的关键测试年

来源: Endpoints News

链接:

31. GLP-1药物(如Ozempic)将被正式定位为长寿药物，Eli Lilly和Novo Nordisk都已承认其抗衰老潜力

来源: Peter Fedichev, ARDD Conference

链接:

32. GLP-1药物可能延长平均寿命5-10年，下一个革命将是生成肌肉的疗法

来源: Dr. Derya Unutmaz

链接:

33. Semaglutide(Ozempic/Wegovy主要成分)专利将在2026年在中国到期，仿制药竞争开启

来源: Bloomberg, Reuters

链接:

34. 巴西药企Hypera计划2026年推出semaglutide仿制药，印度药企也在挑战相关专利

来源: Reuters

链接:

35. GLP-1受体激动剂将转变心理健康领域：自杀减少58%，抑郁减少37%，药物滥用减少42%

来源: Daniel Coyne

链接:

36. 长寿和抗衰老治疗市场预计到2030年将达到442亿美元，2026年将是关键增长年

来源: David Sinclair

链接:

37. 2026年Nature Medicine重点关注：衰老时钟、AI诊断、液体活检、阿尔茨海默病等领域突破

来源: Nature Medicine

链接:

38. CRISPR基因编辑将成为生物学最重要突破之一，一次性治愈将成为好生意

来源: Cathie Wood (ARK Invest)

链接:

39. ARK Invest大力押注基因编辑公司Intellia Therapeutics，看好罕见病疗法

来源: Cathie Wood, Markets Today

链接:

40. VitaRNA基因疗法将在12个月内进入人体临床试验，从资金到试验仅需数月而非数年

来源: Bio Protocol, VitaDAO

链接:

41. De novo设计蛋白质首次进入临床试验，David Baker实验室发明的癌症免疫疗法领先

来源: Endpoints News

链接: https://x.com/endpts

42. DeSci(去中心化科学)和BioDAO资产加速进入临床试验，代币化IP模式颠覆传统生物技术融资

来源: Bio Protocol

链接:

43. QuantumScape固态电池将在2026年迎来关键年，VW首款搭载商用车将推出

来源: J Keynes

链接:

44. Tesla LFP电池产线将在2026年Q1在内华达投产，锂精炼厂2025年Q4投产

来源: Tesla

链接:

四、机器人与自动驾驶 (45-56)

45. Tesla预计2026年生产5万-10万台Optimus机器人，V3将在2026年Q1亮相

来源: Elon Musk, Gary Black

链接:

https://x.com/MarioNawfal/status/1984228893918912709

46. Tesla在2026年可能达到2万亿美元市值，牛市情景下达3万亿美元

来源: Dan Ives (Wedbush)

链接:

47. 家用人形机器人将在2026年进入Beta测试和商业部署阶段

来源: @openmind_agi , Sunday Robotics

链接:

48. Sunday Robotics的Memo家用机器人将在2026年底进入Beta测试

来源: Mike Kalil

链接:

49. 2026年将是人形机器人竞争年：EngineAI T800、Tesla Optimus V3、Figure 03

来源: AI News Official

链接:

50. 仓库机器人将展示不间断自主工作流程，商业部署成熟

来源: OpenMind (Mentee Robotics)

链接:

51. Tesla无监督FSD有54%概率在2026年5月前发布，FSD v14将在Q2 2026发布

来源: Kalshi, Tesla Newswire

链接:

52. Tesla Robotaxi将在Austin扩大规模，逐步移除安全员，扩展地理围栏并进入新城市

来源: Phil Beisel

链接:

53. Tesla FSD v14预计将超越人类驾驶安全水平，成为Cybercab试点的基础

来源: Phil Beisel

链接:

54. Tesla已向欧盟申请FSD豁免，有望在2026年初在欧洲发布FSD (Supervised)

来源: Tesla Newswire

链接: https://x.com/TeslaNewswire

55. 澳大利亚FSD (Unsupervised)预计最早2026年底到达，取决于监管审批

来源: techAU

链接:

56. 自动驾驶出租车可能占美国3万亿英里年驾驶里程的15%，创造4000-5000亿美元市场

来源: Freda Duan

链接:

五、加密货币与Web3 (57-66)

57. BTC、ETH、SOL将创历史新高，加密股票将跑赢科技股

来源: Bitwise Research

链接:

58. 2026年将有超过100个加密相关ETF在美国推出

来源: Bitwise

链接:

59. 2026年将是’速度’之年，原子结算和’稳定币标准’的崛起

来源: BitGo

链接:

60. Polymarket上的投注将显著增长

来源: Bitwise

链接:

61. 加密周期可能延长至2026年，BTC可能创新高

来源: Aylo (alpha_pls)

链接:

62. Coinbase 2026年加密市场展望：1H26市场设置积极，AI与加密整合，Tokenomics 2.0

来源: Coinbase Institutional

链接:

63. 真实世界资产(RWA)代币化将获得更多关注，稳定币和支付扩展

来源: Coinbase Institutional

链接:

64. GENIUS法案通过，稳定币获得监管清晰度，银行和托管机构可以安全处理数字资产

来源: BitGo, Kaupr.io

链接:

65. 香港、日本、新加坡将积极发展稳定币监管框架，MiCA双重许可要求2026年3月生效

来源: Four Pillars, Kaupr.io

链接:

66. 北韩黑客2025年已窃取20.2亿美元加密货币，2026年加密安全将更受关注

来源: Chainalysis

链接:

六、半导体与存储 (67-74)

67. NVIDIA将获得2026年全球60%的CoWoS产能

来源: Morgan Stanley

链接:

68. AMD 2026年CoWoS需求预测上调23%，MI400和Venice服务器CPU需求强劲

来源: UBS

链接:

69. 存储芯片公司(三星、SK海力士)利润率将在2026年超过TSMC

来源: Jukan

链接:

70. HBM4将在2026年开始生产，SK海力士和三星竞争NVIDIA订单，价格溢价35%

来源: TheValueist, JPMorgan

链接:

71. 全球存储进入4年超级周期(2024-2027)，HBM到2027年将占DRAM TAM的43%

来源: JPMorgan

链接:

72. 三星V9 NAND(约290层)2026年产能几乎售罄，CSP需求激增

来源: Digitimes, Jukan

链接:

73. NAND价格预计2026年上涨7%，存储芯片CAPEX预计2026-2027年增长7-12%

来源: JPMorgan

链接:

74. Citi预测AI超级周期将持续到2026年，看好NVIDIA、Broadcom、Micron

来源: Citi, Wind Info

链接:

七、能源与基础设施 (75-80)

75. 数据中心电力消耗可能在2026年达到全球电力的3%

来源: IEA, Avaada Group

链接:

76. AI数据中心将自建电厂应对电网瓶颈，天然气需求将激增

来源: David Auerbach

链接:

77. 核能将成为AI基础设施电力的首选解决方案，微软、谷歌、亚马逊都在押注核能

来源: Bloomberg Green, Blume Ventures

链接:

78. 到2028年，数据中心可能消耗美国总电力的12%

来源: David Auerbach

链接:

79. NVIDIA正在推动’AI工厂’蓝图，将计算、电力、冷却整合为一个系统

来源: Wall St Engine, NVIDIA

链接:

80. 800V直流配电将在2026-2027年大规模部署，SiC基板和模块供应将扩张

来源: TheValueist

链接:

八、国防科技 (81-84)

81. 国防科技领域将继续火热，2025年创纪录的独角兽数量将延续

来源: Pitchbook, XYZ VC

链接:

82. 新型军事科技公司(SpaceX、Anduril、Palantir)将继续挑战传统五大国防承包商

来源: Financial Times

链接:

83. AI驱动武器系统(无人机群、无人车辆)将削弱传统国防公司的主导地位

来源: Anduril Industries

链接:

84. Stargate项目(OpenAI、SoftBank、Oracle)将投资超5000亿美元，在德州建设20+数据中心

来源: Adam Patti

链接:

九、网络安全 (85-90)

85. 2026年将是AI超级充能网络犯罪的一年，深度伪造、AI钓鱼、勒索软件帝国将崛起

来源: Google Cloud Security, ZeroFox

链接:

86. 深度伪造临界点已到，2026年将从网络安全转向’感知安全’和’信任运营’

来源: VMblog, Netarx

链接:

87. 黑客将AI作为主要武器，用于运行诈骗、复制身份、快速欺骗系统

来源: The Hacker News

链接:

88. 身份攻击激增，威胁行为者战术演变，AI和内部威胁风险增加

来源: SpyCloud, HackerNoon

链接:

89. 安全、可观测性和数据管理三大领域将开始融合

来源: Tomasz Tunguz

链接:

90. 量子计算可能破解保护比特币和区块链的密码学，量子抗性密码学需求增加

来源: QANplatform

链接:

十、VR/AR与消费科技 (91-94)

91. 新款Apple Vision可能在2026年发布，Apple silicon性能提升推动更强游戏能力

来源: Play Games Movies

链接:

92. Apple Vision Pro 2026年预计营收80亿美元，2027年160亿美元

来源: Jon Erlichman, Bank of America

链接:

93. Samsung Galaxy XR和Google合作的Android XR设备将带来更多XR头显竞争

来源: Play Games Movies

链接:

94. ‘人类优质’Airbnb：旅行者为提供人工服务的房东支付3倍价格

来源: Greg Isenberg

链接:

十一、劳动力与社会变革 (95-100)

95. 蓝领工人将成为安全港，电工、水管工薪资飙升，白领自动化加速

来源: Greg Isenberg

链接:

96. ‘AI-free’将成为新的’有机’标签，人造产品将作为溢价特征

来源: Greg Isenberg

链接:

97. 数百万员工将从40小时W2角色转向基于成果的合同或微型企业

来源: Greg Isenberg

链接:

98. 首个单人独角兽公司将出现：价值10亿美元的公司由一个人构建和运营

来源: Sequoia Capital

链接:

99. 各国将禁止基础模型出口，将外国AI使用视为间谍活动

来源: Greg Isenberg

链接:

100. 炫富经济崩溃，AI让每张奢侈品照片都可以合成，地位转向实物资产和现场体验

来源: Greg Isenberg

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本期节目分为上下两期，已经更新在各个平台

E66. 2025年终复盘(上): 带娃移居马来西亚4个月，衣食住行医疗健身教育全复盘

E67. 2025年终复盘(下): 成长最快的方式是研究赚钱，内容+投资双轮驱动的超级个体实践

视频版本：YouTube、b站、X

音频版本请在以下渠道收听：小宇宙、Apple、Spotify

欢迎大家在各个收听渠道给我们留言、评价和转发哦，非常感激！

本期介绍

又到了我们的 2025 年终回顾坦白局！结合我们 day1global 茶水间群友的问题，我俩一口气聊了快 3 个小时。

我们最终剪辑成两期节目：

上半部分，我们聊了在马来西亚 4 个月的衣食住行、医疗、健身和孩子教育。

下半部分，我们聊了超级个体的实践复盘：什么时候决定不再拿工资、如何践行「内容+投资」策略、收入渠道拆解、如何使用 AI、以及提升幸福感的好物推荐。

上集导语

2025年8月，我们一家拖着近40件行李，从杭州搬到了吉隆坡。

跨国搬家有多累？带老人小孩移居东南亚，语言够不够用？生活成本真的比国内低吗？孩子得了甲流，马来西亚的医疗体验如何？国际学校的假期为什么这么多？一个从不会写完整英文句子的6岁小孩，如何在一个学期内适应全英文环境？

我们会在这期节目里分享在马来西亚生活四个月的真实体验：衣食住行的成本对比、医疗保险的踩坑与惊喜、我们误打误撞开启的 Hyrox 健身课、国际学校的教育理念，以及我们为什么选择”少即是多”的教育观。

如果你对旅居生活感兴趣，或者考虑带孩子到东南亚读书，上集内容应该会给你一些参考。

下集导语

纳瓦尔说“成长最快的方式是研究赚钱，而不是持续学习”——这句话成为我们今年超级个体实践的核心转变。

欢迎来到内容超级通货膨胀的时代。当99%的内容都可能由AI生成，什么才是真正稀缺的？我们的答案是：真实的一手经验、Skin in the game 的经验分享，以及能够链接情感与信任的内容。

这期年底复盘下半部分，我们深入聊了超级个体实践一年多的酸甜苦辣：

• 从费曼学习法到内容+投资双轮驱动的三次迭代

• 辞职需要什么样的安全垫？FIRE计算、地理套利与逃逸速度

• 中西方知识付费的巨大差异，以及华语创作者的变现困境

• 把长板用到极致：内容IP如何带来一级二级投资、空投与Launchpad机会

• 如何穿越周期：HOLDER支撑系统的现金流、心态、身体三要素

• AI深度嵌入投资决策和播客制作的全流程实践

这不是一期教你怎么赚钱的节目，而是两个普通人在实践”全球化超级个体”路上的真实复盘。如果你也在思考是否要离开稳定的工作、如何平衡内容创作与投资、或者在AI时代如何找到自己的差异化价值，这期节目或许能给你一些参考。

感谢所有茶水间群友的提问和陪伴，祝大家新的一年健康平安，保住资产，实现自己想要的生活🙏

本期主持

• 主播 Star

播客 Day1Global 主理人，10+年用户产品经理，技能树横跨内容社区、电商平台和人工智能，在探索成为全球化时代的超级个体。推特/X @starzqeth；Farcaster @starzq.eth ; 即刻 starzq.eth

• 主播 & 制作 Ruby

播客 Day1Global 主理人，10+年互联网运营，曾在亚马逊等多家科技公司就职。推特/X @rubywxt1；Farcaster @rubywang ; 即刻 rubywang.eth

时间轴

E66 上集

00:00 - 开场介绍：2025年底复盘上半部分，聊马来西亚生活、超级个体实践、幸福感提升与明年展望

03:56 - 跨国搬家的断舍离：20件随身行李+20箱海运，中年人拖家带口的跨国迁徙经历

08:17 - 马来西亚生活成本实测：汇率从1.5涨到1.7，综合成本与杭州持平，房租因陪读家长涌入上涨50%

10:41 - 老人融入新生活：从广场舞到健身房，妈妈在马来西亚交到华人阿姨朋友

15:03 - 保险：孩子甲流一次门诊花费1000+人民币，旅行意外险报销体验流畅，几天内全额到账

27:58 - 国际学校假期有多少：华人节日、穆斯林节日、印度节日、圣诞节都放假，一年实际上课仅180天

33:41 - 孩子的适应之路：从睡前哭泣到”我必须去上学”，用积分制鼓励交朋友

38:21 - 教育的游戏化与电子化：数学作业变机器人闯关游戏，一年级就有信息技术课学iMovie

44:01 - 我们的教育原则：正确多元价值观、自主学习能力、双语沟通能力、健康的身体

50:00 - 下半部分预告：超级个体实践复盘、何时决定不再拿工资、收入渠道、AI好物推荐

E67 下集

00:00 - 本期精华：成长最快的方式是研究赚钱，而不是持续学习；内容超级通货膨胀时代，真实一手经验才是稀缺资源

02:03 - 超级个体的三次迭代：从费曼学习法到 Skin in the game 的内容+投资双轮驱动

08:00 - 中西方创作者变现差异：为什么华语区用户愿意进付费群却不愿为付费文章买单

14:50 - AI时代的内容通货膨胀：99%内容将由AI生成，真诚与一手经验成为最稀缺资源

21:53 - 什么样的内容值得真人来做？Skin in the game 与 relatable 的重要性

26:55 - 超级个体实践的酸甜苦辣：时间自由的代价是你必须成为时间管理大师

33:26 - 辞职的安全垫：多少存款和现金流才能支撑全职做超级个体？FIRE与逃逸速度计算

41:43 - 收入渠道复盘：把长板用到极致，内容IP带来的一级二级投资机会、空投与Launchpad

53:00 - 如何穿越周期：HOLDER支撑系统的三要素——现金流、心态、身体

57:21 - AI如何改变投资与生活：用GPT做投资顾问、Gemini做研究、Grok追踪Crypto新闻

1:05:27 - AI在播客制作中的深度应用：从访谈大纲到音色克隆的全流程实践

1:08:53 - 年度好物推荐：Hoka溯溪鞋、DeepMind纪录片、Polymarket、HYROX健身课、《郭鹤年自传》

免责声明 & 风险提示：主持人或嘉宾在播客中的观点仅代表个人看法，有时可能会持有播客中讨论的某项目的头寸。此播客仅用于提供信息，不作为投资建议，Always DYOR (Do Your Own Research)。

关键词

马来西亚旅居、吉隆坡生活、跨国搬家、国际学校、教育规划、衣食住行、生活成本、医疗保险、Hyrox、亲子教育、游戏化学习、多元文化、断舍离、超级个体、年终复盘

超级个体、FIRE、逃逸速度、内容变现、Skin in the game、AI工具、投资策略、现金流管理、地理套利、知识付费、播客制作、时间管理、长期主义、穿越周期、纳瓦尔

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Reference

⬇️（节目中提到的推荐）

Naval：最快的成长方式是研究赚钱，而不是坚持学习

• 我们提到的推荐

  • Hoka 溯溪鞋

  • Deepmind 纪录片《The Thinking Game》

  • 预测市场 Polymarket

  • Hyrox 健身课

  • 《郭鹤年自传》

  也欢迎给我们留言你的 2025 推荐 😁🌹

  提前㊗️大家圣诞和新年快乐～

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由于这期节目是英文访谈，我们用 AI 试着生成了中文版，效果还不错，声音竟然还挺自然，AI 甚至保留了 Star 的川普 😏

欢迎观看英文原版视频（中文略有删减），我们加上了中英文双语字幕：

也很希望听到大家的反馈，会更喜欢哪种形式呢？欢迎在评论区给我们留言😜

完整英文原本视频（含中文字幕）：b站、YouTube、X

完整音频为中文版请在以下渠道收听：小宇宙、Apple、Spotify

本期介绍

如果我在街上问你要银行账户余额，你肯定不会给我看——但这正是今天区块链的运作方式。

传统金融巨头进军加密世界遇到的最大障碍不是技术，而是隐私。没有人愿意把自己的交易金额、账户余额暴露在公开的区块链上。这也是为什么尽管区块链技术发展了十多年，真正的大规模采用始终没有到来。

区块链也有非常多的隐私技术，ZK、MPC、TEE、FHE…为什么 Vitalik 一直在推崇的 ZK 并没有解决以上问题，为什么 Multicoin Capital 的 Founder Kyle 认为 FHE （全同态加密）才是终极解决方案？FHE 技术是否会带来区块链的 HTTPS 时刻，让 150 万亿美元的传统金融可以真正来到链上？

带着这个疑问，我们本期和 Zama 的联合创始人兼CEO Rand Hindi 探讨了以上问题。Zama 是隐私技术 FHE 赛道的龙头，已经在测试网处理了超过 100 万笔加密交易，主网即将在本月底正式启动。Rand 本身也是经历了四个加密周期的OG, 10 年前第一家创业公司就是跟隐私相关，被收购之后创立了 Zama 到现在。

我们深入探讨了：

• 为什么FHE是唯一能实现可验证、可组合且抗量子攻击的隐私方案？

• Zama 如何让区块链交易像 HTTPS 一样默认加密，而不改变现有基础设施？

• 如何平衡隐私保护和监管合规，让传统金融机构放心采用？

• 从 CPU 到 GPU 再到 ASIC，FHE 性能如何实现每年 10 倍的指数级增长？

• 为什么说没有隐私就没有区块链的大规模采用？

Zama 即将在主网启动的同时进行公开竞拍，用FHE加密竞价机制公平分发10%的代币供应。这不仅是一次创新的代币发行实验，更是FHE技术的首个大规模实战应用。

如果你关心区块链的未来、隐私技术的突破，或者想了解150万亿美元的传统金融如何安全上链，这期节目不容错过。

本期嘉宾&主持

• 嘉宾 Rand Hindi

Rand Hindi 是 Zama 联合创始人兼CEO，此前是 Snips 创始人兼首席执行官。他自 10 岁开始编码，14 岁创办了自己的首家创业公司，并在 21 岁时创立了一家网络开发机构，之后开始攻读博士学位。他拥有伦敦大学学院 UCL 的计算机科学学士学位、生物信息学博士学位，以及硅谷 Singularity 大学、阿姆斯特丹 THNK 的两个研究生学位。推特/X @Randhindi;

• 主持 Star

播客 Day1Global 主理人，10+年用户产品经理，技能树横跨内容社区、电商平台和人工智能，在探索成为全球化时代的超级个体。推特/X @starzqeth；Farcaster @starzq.eth ; 即刻 starzq.eth

• 主持 & 制作 Ruby

播客 Day1Global 主理人，10+年互联网运营，曾在亚马逊等多家科技公司就职。推特/X @rubywxt1；Farcaster @rubywang ; 即刻 rubywang.eth

节目观看和收听

完整音频请在以下渠道收听：小宇宙、Apple、Youtube、Spotify

如果你使用 Apple Podcast, 也欢迎给我们的节目打个五星好评哦！

时间轴 & 本期精华

00:00 - 本期精华：为什么隐私技术才能带来大规模采用

04:33 - Rand 个人背景：14岁创业，AI博士，第四次经历加密周期

07:25 - 为何金融机构需要“机密稳定币”

10:33 - FHE 核心技术解析：在加密数据上直接计算，实现端到端加密的革命性突破

18:18 - 为什么隐私突然变得重要：传统金融进场必需品，没有隐私就没有大规模采用

24:41 - FHE vs 其他隐私技术：对比 ZK、TEE、MPC的优劣势，FHE 是唯一可验证、可组合且抗量子的方案

32:06 - 实际应用案例：Ray Cash - 无法被冻结的链上银行，黎巴嫩金融危机的启示

38:33 - 用 Zama 自己做一场“不可被机器人操纵”的代币拍卖

45:01 - 下一站：链上政务、投票和房产登记

51:04 - 性能突破：5 年提升 1000 倍，从CPU 到 GPU 再到 ASIC，目标10万 TPS

55:01 - 协议收入与定价模型：用得越多越便宜

58:24 - 收购 Kakarot 团队：顶尖 ZK Rollup 团队加入，专注扩容性能优化

01:00:02 - “生物黑客”Rand：在自己身上做实验

免责声明 & 风险提示：主持人或嘉宾在播客中的观点仅代表个人看法，有时可能会持有播客中讨论的某项目的头寸。此播客仅用于提供信息，不作为投资建议，Always DYOR (Do Your Own Research)。

Takeaways

• Zama 协议通过 FHE 技术，允许在链上的加密数据上实现公开可验证性，从而在现有区块链之上增加隐私保护，而无需改变其运作方式。

• Rand Hindi 认为，机构大规模采用区块链的关键在于隐私和保密性，因为没有这些特性，价值数万亿美元的资金将无法真正上链流动。

• FHE（全同态加密）技术可以在加密数据本身上进行盲算，使得在区块链上运行加密交易和加密状态的智能合约成为可能。

• Zama 协议兼容 EVM 和 SVM 等多种公有区块链，开发者无需学习新的语言，只需使用现有工具集成 Zama 的工具包即可实现隐私保护。

• Zama 的公开拍卖将使用 FHE 加密竞标者的出价，以防止机器人抢先交易，从而实现公平的代币分发机制。

• Zama 代币是一种实用型代币，用于支付手续费和质押，协议会自动销毁 100% 的手续费，并通过每年铸造新代币来奖励运营者和委托质押者。

• Zama 协议中的定价以美元计价，尽管使用代币支付，这使得开发者能够预见使用协议的成本，而无需担心代币价格波动。

• Zama 计划在 2026 年初上线其他 EVM 兼容链，并在 2026 年下半年正式投产 Solana 的主网。

• Rand Hindi 认为，未来 95% 的区块链交易都会用 FHE 加密，就像 HTTPS 成为 Web 的标准一样。

• 全球金融市场（包括支付、资产管理和交易等）是一个 150 万亿美元的市场，Zama 的目标是从每一笔交易中抽取一小部分费用。

Q&A

Q: 在区块链之前，你在博士毕业后的人生旅程中一直选择了隐私这个方向，有没有某个特定的时刻或事件让你意识到隐私技术至关重要？

A: 当然有。我开始关注隐私是在我 14 岁创办第一家公司的时候，那是在 1999 年，那时我和一个朋友一起创建了一个社交网络。当你创建一个社交网络时，你会意识到你掌握了多少用户的数据，对吧？在查看这些数据时，我心想，天哪，如果我愿意，我可以查看每个人的消息，我可以阅读所有那些私人对话，这种感觉不对劲。仅仅因为我是服务提供者，并不意味着我就有权查看人们的私人信息。所以对我来说，很早以前我就已经很清楚，隐私问题会变得越来越重要。随着我们开始使用越来越多的数字服务，所以在我读博士期间，我的论文是关于将人工智能应用于基因数据的。而当你处理 DNA 时，隐私同样非常重要。所以我就想，人工智能也需要隐私，网站也需要隐私，所以每个人都需要隐私。我想要找到解决这个问题的方法。其实我一生中所做的一切，无论以何种方式，隐私始终是我所做事情的核心要素之一。

Q: 为什么隐私现在变得更加重要了？是不是有一些根本性的变化正在发生？

A: 我认为是的，有两个原因。首先，我认为 Zama 展示的隐私可以为区块链应用实现可扩展性。我认为 Zama 解决了这个问题，让人们意识到他们可以开始在日常的区块链应用中使用隐私技术。但除此之外，我认为主要的推动力是，如果你看看正在链上进行的金融活动，很明显大多数金融交易都需要保密性。如果你的银行想用稳定币来存放你的银行账户资金，那么很显然他们需要这些信息是私密的，因为他们不希望其他人都能看到你的银行账户，这没有道理。如果你是摩根大通的交易员，管理着数十亿美元的资产，你肯定不希望你的交易是公开的，因为那样你就向所有人透露了你的交易策略。所以，我认为，人们突然开始关心隐私的原因，并不是因为他们真的在意隐私，而是因为他们意识到如果没有隐私和保密性，区块链就永远不可能被大规模采用。

Q: 除了 FHE 之外，还有许多隐私技术，我们有 ZK （零知识证明）、TEE （可信执行环境）、 MPC （多方安全计算），你能不能多解释一下这些技术各自的优势和局限性？

A: 是的，这是个非常好的问题。Zama 现在，其实我们已经把所有技术都研究过了。我的公司有一百个人，其中有 37 位博士，是一些最顶尖的研究人员。目前世界上最优秀的隐私领域研究者都在 Zama 工作，所以我们已经把所有方案都看过了。我们非常务实，我们会用最适合当前需求的技术，FHE 之所以是最好的解决方案，是因为它安全，可组合，而且可验证。FHE 即使面对量子计算机也依然安全。所以你今天加密并上链的数据，未来的量子计算机也无法破解。如果你看看像 TEE 可信执行环境这样的技术，它们已经被完全攻破了。就在过去六周内，有两篇论文指出，Intel 的 TEE 实现已经被攻破，所有依赖 TEE 的区块链也都立即被攻破了。MPC 是一项很棒的技术，我们在 Zama 中用它来做密钥管理，然而当你用它来计算状态时会非常复杂，因为 NPC 很难验证，所以你会失去用 NPC 对加密状态进行公开验证的能力。FHE 是可以公开验证的，任何人都可以重新计算 FHE 状态并验证其正确性。最后说说 ZK。很多人都在谈论 ZK。ZK 是一项极佳的可扩展性技术。然而，问题在于你无法在 ZK 证明上进行计算。所以，如果我用 ZK 来私密地转账，比如说 Zcash，我可以用 ZK 私密地转账，但除此之外我什么都做不了。

Q: 为什么 FHE 直到最近才开始有实际应用？FHE 会独特的解锁或实现哪些新的用例或应用？

A: 你知道，FHE 并不是一个新概念。我记得人们从 1972 年就开始研究它了。所以，你看，这已经有 50 多年的研究历史了。我的联合创始人 Pascal Paillier 是 FHE 的早期发明者之一。他发明了第一个可以对加密数字进行加法的方法。这个方法被称为 Payette 方案，现在依然非常流行，人们现在还经常使用它。但以前的难点有三方面。构建可以用于任何场景的 FHE 技术非常困难。比如智能合约、人工智能、数据库，没有人知道如何做出通用型的方案。它非常局限于某些特定的应用场景。第二个问题是，作为开发者使用它非常困难。你需要学习密码学，还要理解如何修改所有细节。最后它的可扩展性也不强。在早期进行一次 FHE 代币转账需要半个小时。我们在 Zama 解决了这些问题。我们基本上致力于一种叫做 TFHE 的技术。它可以让你在 FHE 中实现任何类型的应用。我们可以在 FHE 中做 AI，我们可以在 FHE 中做区块链，我们还可以在 FHE 中做数据库。我们解决的第二个问题是开发者体验。所以现在我们已经把 FHE 集成到了现有的开发者工具中。最后是性能问题。如今，Zama 的性能比我们五年前创立公司时快了大约一千倍。

Q: 你能用一句话向爷爷奶奶介绍一下 Zama 吗？

A: Zama 为现有的公有区块链，比如以太坊和 Solana，增加了一层保密性。它让你可以拥有保密代币，在保密 DeFi 中进行保密支付，以及在当前公有区块链上进行的任何其他操作。

Q: 那它是 L1 还是 L2 啊？

A: 它不是一个新的 L1 或 L2。Zama 是建立在现有 L1 和 L2 之上的。比如说，如果你在以太坊上有稳定币，你可以把它们转换成保密稳定币，然后你就可以用它们进行保密支付，保密转账，保密发薪，或者你想做的任何其他事情。你不需要把你的资产跨链到新的链上，你只需要把它们包装成保密版本，无论你现在在哪个链上都不用做其他任何事情。

Q: 在以太坊主网上进行一笔交易，进行一次加密和解密操作，通常成本大概是多少？

A: 加密和解密的成本取决于使用量。所以一个经常进行加密和解密操作的应用，所需支付的费用会比那些不常用的应用要低。比如说，如果你在做一个支付应用，每小时要处理成千上万笔交易，那么每笔交易的成本会低于一美分。如果你的应用每个月用户只用一次，那每笔交易的成本可能就是一美元。这取决于使用量。这和你在 Web2 里做法是一样的。在 Web2 里，你用的越多，服务就越便宜。Zama 协议也是同样的理念。

Q: 这些行业的需求与区块链有何不同？

A: 我认为 Web2 公司和 Web3 公司的最大区别在于区块链是公共基础设施，所以，在公有区块链上，除非你使用 FHE，否则没有办法保证隐私。因此，FHE 和区块链正在解决一个非常重大的问题，并创造出原本不存在的新机遇。在 Web2 里，大多数公司其实并不会公开数据，对吧？他们基本上只是告诉你，嘿，相信我，我很擅长网络安全，我不会被黑客攻击，你的数据在我的服务器上是受保护的。所以对他们来说，FHE 并不是像 Web3 公司那样的刚需。它是一条提升安全性和隐私性的不错路径，保护他们用户数据的隐私和安全。

Q: 你认为这些公司未来会使用 FHE 吗？

A: 当然会。实际上，我和他们所有人都聊过。我认识这些大 AI 公司的 CEO 和所有这些人。我自己就是做 AI 出身的。你知道，事实上，其实正是 AI 让我开始想要做隐私相关工作的。如果说有什么的话，我真的非常在乎隐私。就像我说的，从商业角度来看，并没有什么紧迫性，因为目前人们在使用 AI 时，是在信任那些公司。但这种情况会改变。我认为在区块链和政府之后，AI 显然也会开始采用 FHE 来保护隐私。

Q: 在区块链和金融领域，目前特别看好并且非常期待未来能够看到的应用场景会是什么呢？

A: 最明显的就是支付。稳定币支付是一个非常明确的场景。在这里你需要隐私。资产管理。所以每当你想要买卖管理一组代币化资产的投资组合时，无论是加密货币还是代币化股票，任何类型的代币化 RWA 项目，都需要隐私，才能让人们在链上私密地使用它们。最终交易也是如此。你知道，我的意思是，我们都见过，比如说在高流动性市场里，人们能看到你的清算预值，这可不是什么好事。我的意思是，你没必要让别人知道你什么时候会被清算，因为他们会去猎杀你。

Q: 团队目前面临的最大挑战是什么？

A: 第一个挑战就是主网上线。我们与潜在合作伙伴和客户进行了上千次对话。人们想要使用全同态加密 FHE。但他们没有办法使用，因为主网上没有人推出全同态加密 FHE。Zama 是第一家将全同态加密 FHE 投入生产的公司。一旦 Zama 上线主网，我们预计采用速度会非常快，因为市场对此有很大的需求和渴望。

Q: 你有没有什么类似于北极星的指标来衡量 Zama 的开发？

A: 我们关注三个指标。第一个是性能，也就是速度有多快，每秒能处理多少笔交易，使用成本有多低。所以你知道借用 Solana 创始人 Toly 的话来说，目标是让延迟更低，带宽更高，成本更低。在 Zama 协议方面，我们关注两个指标。其中一个是收入，也就是协议实际收取并销毁了多少手续费。第二个是我们称之为总保密 TVL 的东西。基本上是这样。所以总加密价值是多少？所以总共多少钱？它以保密稳定币的形式存在，因为这也是金融界采用它的一个很好的指标。

Q: 对于我们的观众，比如一些用户，一些开发者，他们有没有什么方式可以参与到 Zama 中？

A: 当然可以。我们实际上有一个创作者计划和一个开发者计划，大家都可以参与。如果你访问 Zama.org 网站，你会找到相关的链接。作为创作者，我们每月都会评选出 Zama 社区中最有影响力的创作者排行榜。我们实际上每月会向创作者分发 5 万到 10 万美元。这些奖金会发放给 Zama 社区的创作者。对于开发者，我们也会尽我们所能提供各种支持。你知道，我们基本上会为他们开发应用时补贴一部分协议费用。

Q: 那么 Zama 代币的用途是什么？

A: 这个代币是一个实用型代币。它用于支付手续费和质押。所以每当你在 Zama 协议中加密或解密数据时，都需要用 ZAMA 代币支付一小笔费用。我们会销毁这些代币。协议中 100% 的手续费都会被协议自动销毁。另一方面，我们有一个代币发行计划。所以每年我们都会铸造新的代币，用于支付运行 Zama 协议的运营者，并奖励那些委托质押以帮助协议安全的人。

Q: 有没有哪本书或哪篇论文对你产生了深远的影响？

A: 其实是一本很小的书，非常薄的一本书。但我觉得这本书很有意思，因为那是人们第一次真正讨论去中心化生态系统 DAO 以及类似概念的时候。那是在上世纪八十年代。很久以前，远在加密货币出现之前，这本书的作者叫哈基姆·贝伊，书名是《临时自治区》。在那本书里，他基本上解释了你如何能够创造临时社区，这些社区实际上可以彻底改变社会的运作方式。

关键词

全同态加密（FHE）、区块链隐私、Zama、加密稳定币支付、合规隐私、ZK对比、机密DeFi、代币化资产、链上银行、开发者工具、性能扩容、主网发布、代币竞拍、传统金融上链、金融科技创新

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目前 Polymarket 和 Kalshi 分别是150亿和120亿的估值，Kalshi 年收入预计6000万美金，达到200倍 PS

为啥VC会给这么高的倍数？我从 1 年多前就开始关注预测市场，也很好奇这个问题，做了一些研究，试图回答一下这个问题，以及这两家现在在什么阶段，还有多大的发展空间，以及跟字节跳动做一个对比：

一开始 VC 看不上「新闻 App」的价值，基本都 Pass 了「字节跳动」；最后「字节跳动」变成了「推荐引擎」的故事，用「推荐」这把利器几乎把互联网所有业务都重新做了一遍，达到了 5000 亿美金市值

Polymarket 和 Kalshi 有可能用「预测」这个能力，把其他行业做一遍吗？可以有哪些参与和布局的方式？

另外建议先看这篇文章

【目录】

1. 五种最终形态，对应的估值

2. Polymarket / Kalshi 在 A/B/C/D/E 里各处在哪一档？

3. Polymarket vs 字节跳动：融资与估值对比，它现在大致相当于字节的哪个阶段？

4. 彩蛋：布局方式

声明：本文所有讨论都不是投资建议，只是一个估值思路的记录。 另外本文由我和 ChatGPT 一起完成。

1. 五种最终形态，对应的估值

在我看来，预测市场的终局形态，大致可以分成五个层级：

• A：事件衍生品交易所（Event Derivatives Exchange）

• B：参数化保险基础设施（Parametric Insurance Infra）

• C：决策 & 治理「真相层」（Truth / Probability Layer）

• D：AI 概率数据 & 世界预测 OS（World Prediction OS for AI & Agents）

• E：预测原生社交媒体（Prediction-native Social Media）

越往上，叙事越抽象，估值的想象空间也越大。

下面我们逐层拆。

1.1 形态 A：事件衍生品交易所

关键词：YES/NO 合约、Fed、CPI、选举 估值想象：几十亿到一两百亿美金

这层的故事最容易理解：

• 把「是否加息」「CPI 超不过 3% 吗」「谁会赢大选」这类问题，变成可交易的标准化合约；

• 每个事件对应一对 YES / NO 份额，结算时要么拿 1 美金，要么归零；

• 价格 = 概率，0.32 ≈ 32%。

站在这层，预测市场就是一个「新资产类别的 CME / Binance 分支」：

• 用户 / 对冲基金 /做市商：

  用事件合约来对冲宏观风险（Fed、通胀、失业率），或者纯投机；

• 交易所：

  靠手续费、清算费、撮合费赚钱。

一个非常粗暴的估值逻辑：

• 假设做到 年成交量 1000–3000 亿美金；

• 手续费率（含隐性收入） 0.1–0.2%；

• 年收入 = 1–6 亿美金；

• 以「高增速交易所 / 金融基础设施」给 10–15x PS 比较容易被市场接受；

→ 对应估值上限 = 10–90 亿美金。

如果你再乐观一点，认为它能做到：

• 5000 亿以上年成交量

• 年收入 5–10 亿美金；

那么单纯 A 这一层，可以支撑一个 50–200 亿美金 的天花板，已经和主流加密交易所以及部分中型 CBOE / CME 业务线处在一个数量级。

1.2 形态 B：参数化保险基础设施

关键词：风灾 / 洪水 / 农业 / 业务中断 估值想象：在 A 基础上再叠加一个「50–200 亿美金」的层

B 层把「投机 / 对冲」再往前推半步，开始直接对标传统保险行业。

参数化保险（Parametric Insurance） 的逻辑是：

• 你不是对「损失金额」投保，而是对一个「可观测的 trigger」投保：

  • 台风风速 > 80 mph（之前分享到的这个 case 很生动）

  • 降雨量 > 某阈值

  • 某指数跌幅 > X%

• 一旦条件触发，就自动赔付；否则一分钱没有。

而预测市场的 YES / NO 合约，本质上就是一个「参数化 trigger」，只是换了一个表达方式。

如果一个平台在 B 层跑通了：

• 对上游：连接保险公司 / 再保险公司 / 企业风险管理部门；

• 对下游：用事件合约抽象各种自然灾害 / 气候 / 业务中断风险；

• 自己收的，不是全额保费，而是基础设施 / 清算 / 数据使用费；

那它就会变成：

「全球参数化风险的路由层 + 再保撮合平台」，而不再只是一个「赌盘」。

估值上怎么想？

• 全球 P&C / Cat / 专项险保费是 万亿美金 级别；

• 其中一小部分（比如 1–3%）可以被参数化抽象出来；

• 再其中的一部分，通过 Polymarket / Kalshi 之类的平台来定价和撮合。

这一层给平台带来的，是额外的几个亿美金级别收入的潜力：

• 保守：每年多 1–3 亿美金 infra fee；

• 激进：做到 5–10 亿美金。

叠加 A 层事件交易所的那部分，A+B 合体的天花板就有机会来到 100–300 亿美金。

1.3 形态 C：决策 & 治理「真相层」

关键词：真相价格、政策沙盘、企业预测市场

估值想象：再叠一层「Bloomberg / MSCI 式」溢价，300–800 亿美金区间

如果预测市场的价格，长期证明比：

• 民调

• 媒体

• 专家访谈

更接近真实概率，那么它很容易变成各种决策流程里的「概率仪表盘」：

• 政府：

  • 在出台某项政策前，看一下相关事件的隐含概率怎么变化；

• 企业：

  • 内部做预算，开员工预测盘，收集组织内部的「集体智慧」；

• 投资机构：

  • 把事件价格直接整合进策略（比如超额加息/不加息的概率）。

到了 C 层，平台卖的东西不再只是「合约」，而是：

• 概率数据 API；

• 决策 & 治理工具；

• 各类「事件指数」「风险因子」和配套的指数授权。

这就有点像：Bloomberg + MSCI + 一点点 Palantir。

如果 A+B 已经能贡献每年 5–10 亿美金收入，那么 C 层完全有可能再：

• 贡献几亿到十几亿美金的数据 / 工具 / 指数授权收入；

• 形成一个综合 10–20 亿美金 / 年收入 的「事件 & 概率基础设施」。

用「高粘性数据基础设施 + 金融基建」的逻辑给 15–25x PS，估值就会自然滑入 300–500+ 亿美金 的区间。

这应该也是纽交所背后的母公司 $ICE 将对 Polymarket 进行 20 亿美元的战略投资的核心原因。

D：AI 概率数据 & 世界预测 OS

关键词：世界模型训练、带反馈数据集

估值想象：往「千亿美金」那一档去推的关键层

D 层是最抽象，但也是这两年最容易被认真讨论的一层：

预测市场 = 一套「带金钱损益、带时间戳、带结果反馈」的世界概率数据集。

对 AI 来说，这和普通文本有本质差别：

• 文本：

  • 只能学「人类怎么说」「情绪如何」；

• 预测市场：

  • 能学「人在不同信息集下，如何给事件赋予概率」；

  • 每个样本都有「事后真相」可以对比；

  • 天然适合做世界模型校准和强化学习。

如果某一个平台，真的在 D 层做成了：

• 面向 AI 模型开放的预测任务 API；

• 专门为 agent 提供「不断下注 / 被打脸 / 被奖励」的环境；

• 对人类和 AI 的预测能力，用统一的指标做评估和排序；

那它在 AI 生态里扮演的角色，会接近：

“概率版的数据 OpenAI + Kaggle +金融沙盘”。

这时，A/B/C 带来的是「稳态现金流」，而 D 带来的是：

• 「高估值、高溢价」那一层故事 ——

• 也是把整个故事从几百亿拉向千亿的关键。

E：预测原生社交媒体

关键词：观点 + 仓位 + 时间线

估值想象：给整个故事加上一层「字节式 Attention 溢价」

最后一层，是想象力最大的一件事：新型社交媒体。

传统社交媒体围绕的是：

• 人：你关注谁；

• 内容：你刷什么；

• 互动：点赞 / 评论 / 转发。

在预测原生的社交媒体形态里，多了一条维度：

「你对这件事下注了多少筹码？」

同一条「话题卡片」可以同时承载：

• 事件：比如「特朗普能不能赢」「NVDA 明年还能不能翻倍」；

• 价格：Polymarket / Kalshi 当前隐含概率；

• 观点：长文分析、短评、梗图；

• 仓位：谁站在哪一边，过去预测战绩如何。

用户的行为路径也会从：

看到话题 → 点赞 / 吃瓜

变成：

看到话题 → 看赔率 → 看 KOL 仓位 → 顺手下一个小单。

这里面最大的变量，也是最让我兴奋的点是，整个内容分发系统将会重构，从过去的「流量模式」，转换到「交易模式」

• 流量模式下，奖励「流行」而不是「真相」，往往会编小故事的人满天飞，而有真知灼见的人拿不到流量；

• 交易模式下，由于「押注真相」可以带来预测成功的奖励，会同时吸引资金和流量，构建了新的飞轮：流量不一定能带来交易，但好的交易一定会带来流量。

带交易的内容会成为新的内容增量，甚至有机会构建出原生的新型社交媒体。

同时，预测平台的「变现手段」从 A–D 的：

• 交易费

• 保险费

• 数据服务费

扩展到：

• 广告 / 品牌预算；

• 内容订阅 / 打赏；

• 面向高净值人群的工具 / 报告 / 服务；

• 各种「围绕预测话题的商业化入口」（赞助市场、联名活动、线下会议等）。

如果：

• A+B+C+D 把平台收入推到 10–20 亿美金 / 年；

• E 再贡献 几亿到十几亿美金 的广告 / 订阅 / 服务；

那整个故事在收入端就有机会摸到 二三十亿美金 / 年。

在「金融 + 数据 + 社交 + AI」四重叠加的语境下，500–1000 亿美金估值就不再是完全拍脑袋的数字，而是一种可以严肃讨论的「乐观 scenario」。

也正因为如此：

当 A–E 至少有三层成型、另外两层有明确路径时，「千亿市值」是可以达成的事情。

2. Polymarket / Kalshi 在 A/B/C/D/E 里各处在哪一档？

有了这五层楼，我们就能更冷静地定位一下：

Polymarket / Kalshi 现在各自在 A–E 上走到了哪一步？

2.1 Kalshi：A 做得最正，C/E 是刚起势的影子，B/D 还几乎是空白

A：事件衍生品交易所（✓✓✓）

• 完整的 CFTC 牌照，定位就是一间「受监管的事件期货交易所」；

• 合约设计高度金融化：

  • CPI、非农、失业率、失业金申领等宏观数据；

  • 大选、国会控制权等政治事件；

  • 现在还加上了体育、娱乐等题材。

• 和多家券商（Robinhood、Webull 等）打通入口，把事件合约装进传统交易界面。

这条线可以说已经跑出了一个明确雏形：小号 CME + CBOE 的混合体。

B：参数化保险（× / 未见成型）

• 暂时没看到 Kalshi 把事件合约直接和「保险 / 再保险」结构绑定起来；

• 更像是把「保险公司原本用衍生品做的对冲」搬到了自己的盘上，但没真正重做保险产品本身。

C：决策 & 数据层（✓ / 萌芽期）

• 宏观交易员和媒体已经在用 Kalshi 价格当「民调增强版」；

• 但离「政府和企业把它写进决策流程」「形成标准化 API 和指数」还比较远。

D：AI 世界 OS（× / 完全是故事）

• 至少现在看不到公开产品线专门为 AI 模型做世界预测数据 / 训练环境；

• 目前这一层完全是 story，更多停留在投研圈的想象里。

E：预测原生社交媒体（✓- / 产品上有苗头，估值里未必被充分定价）

• Kalshi 自己的前端 UI，在「话题卡片 + 概率 + 新闻」整合上比传统券商好很多；

• 但它还没有像 X、TikTok 那样建一个完整的内容与社交生态，更偏工具，不偏媒体。

结论：

Kalshi = A 做得最扎实，C/E 有一点雏形，B/D 基本是白纸。

它现在被给到 120 亿这一档估值，本质上是一个「新资产类别的 CME 雏形 + 部分数据故事」的价格。

2.2 Polymarket：A 很猛，C/E 被寄予厚望，B/D 还在 story 区

A：事件衍生品交易所（✓✓✓）

• 采用链上结算 + 链下 CLOB 订单簿的混合架构，深度和交易体验已经很接近成熟加密交易所；

• 在政治、体育、宏观这几个板块，Polymarket 的体感活跃度是整个预测市场赛道里最强的一批；

• 2024 大选周期，单一赛道就已经打出数十亿美金的累积成交，在 crypto 圈算是头部应用。

B：参数化保险（× / 尚未跑通）

• 目前公开可见的市场，仍然以政治 / 体育 / 宏观为主；

• 没有看到系统性的天气险、气候险、供应链中断险被抽象成「保险 / 再保」业务；

• 这一部分更多还是停留在「以后可以做」的 PPT 页上。

C：决策 & 数据层（✓✓ / 路径最清晰的一块期权）

这里 Polymarket 在过去 12 个月做了两件非常关键的事：

1. 和 X（Twitter）合作，成为官方预测数据来源之一；

2. 和纽交所母公司 ICE 达成战略投资 + 数据分发协议：

   • ICE 投最多 20 亿美金，给出约 80 亿投前估值；

   • 同时约定由 ICE 向全球机构客户分发 Polymarket 的事件数据。

这两步，本质上是在抓：

• Web2 流量入口（X）；

• TradFi 付费数据入口（ICE）。

如果合作能持续推进，Polymarket 在 C 层的故事就会变成：

「为个人和机构提供全球事件概率数据和指标的基础设施。」

D：AI 世界 OS（× / 概念存在，产品还没上桌）

• 官方和媒体都有在讲「预测市场对 AI 训练世界模型的价值」；

• 但还没看到类似「面向 LLM / Agent 的预测 API / Benchmark 平台」。

这块更多是「和 AI 一起出现在 pitch 里的那一页」，离真正的商业化还有距离。

E：预测原生社交媒体（✓ / 可能是 Polymarket 相比 Kalshi 的一张独特牌）

• 产品形态上，Polymarket 更接近于一个「预测版 Reddit + TradingView」：

  • 每个市场下方有长评论区、图标、价格走势；

  • 社区氛围更 Crypto Native，meme、分析、下注混在一起；

• 和 X 的合作，如果未来真的往深度集成走（比如直接把赔率嵌进 Tweet 卡片），

  那就是在 E 层打出一条和 Kalshi 完全不同的路径——「围绕预测构建社交时间线」。

结论：

Polymarket = A 目前已经跑出来，C/E 有很具体的抓手，B/D 还是高度抽象的期权。

在 150 亿估值这个档位，本质是：

市场已经默认它是「这一轮 Crypto 预测市场里最有机会占据 A+C+E 的那一家」。

3. Polymarket vs 字节跳动：融资与估值对比，它现在大致相当于字节的哪个阶段？

另外一件有趣的事情，我前几天分享了一个目前我看到对【预测市场】理解最深的访谈，嘉宾是 Jeff Yass，SIG 的创始人，美国最大的期权做市商，目前也是Kalshi的主要做市商

SIG 对亚洲用户更熟悉的是，2012 年对字节跳动 500 万美金的投资，目前收益达十几亿美金，堪称大满贯。

熟悉字节跳动的朋友应该知道，一开始 VC 们看不上「新闻 App」的价值，基本都 Pass 了；最后字节跳动变成了「推荐引擎」的故事，用「推荐」这把利器几乎把互联网所有业务都重新做了一遍，达到了 5000 亿美金市值。

（推上也有不少字节的早期员工，应该 10 年前也没有想到自己曾经的期权可以值那么多钱哈哈）

Polymarket 和 Kalshi 有没有可能用「预测」这个能力，从社交媒体开始，把其他行业再做一遍？

我觉得比较有意思的一个角度是，如果 Polymarket 未来真的有机会做成「预测版字节跳动」，那它现在大致相当于字节的哪个阶段？

3.1 字节跳动：从 5 亿到 5000 亿的曲线

根据公开资料，字节跳动的估值大致是这样一个过程：

• 2014 年 C 轮：

  • 融资 1 亿美金；

  • 估值约 5 亿美金，彼时今日头条刚证明内容推荐模型有效；

• 2016 年 D 轮：

  • 融资 10 亿美金；

  • 估值约 110 亿美金；

• 2017 年 E 轮：

  • General Atlantic 领投 20 亿美金；

  • 估值约 222 亿美金；

• 2018 年 SoftBank 3 亿美金 E+ 轮：

  • 估值直接拉到 750 亿美金，成为当时全球最贵独角兽之一；

• 2020 年左右：

  • 新一轮融资 + 股权回购，估值约 1800 亿美金；

• 2024–2025 年：

  • 员工回购和场外交易中，估值主流区间在 3000-5000 亿美金左右。

可以 简单地总结为：

• 5 亿：今日头条刚起步；

• 110–220 亿：信息流广告模式验证完毕，抖音开始爆发；

• 750-1800 亿：TikTok + 抖音双引擎，开始定义新一代「Attention OS」；

• 3000-5000 亿：全球级超级平台 + 多业务矩阵。

3.2 Polymarket：从几千万到「百亿」的加速

再看 Polymarket：

• 2020–2022 年：

  • 几轮种子 + A 轮，融资几百万到几千万美金，估值在几千万到一亿级别；

• 2024 年：

  • 有报道提到一轮估值 超过 10 亿美金 的融资（“独角兽”起点）；

• 2025 年 6 月：

  • Founders Fund 等进入，市场传出估值在 10–12 亿美金 区间；

• 2025 年 10 月 ICE 入股：

  • 最多 20 亿美金投资，按协议条款给出约 80 亿美金投前估值，部分媒体按投后写到 90 亿。

• 一部分二级交易和传闻：

  • 已经有不少 source, 称 Polymaket 在以 「150 亿估值」 洽谈下一轮融资

单看数字的话：Polymarket 当前 80–150 亿 的估值区间，和字节在 2016–2017 年那一段（110–220 亿） 是在同一个数量级。

3.3 但从「业务成熟度」看，Polymarket 还远没到字节 2016–2017

关键区别在这里：

• 字节 2016–2017 年：

  • 今日头条已经是中国信息流广告的头部，广告业务现金流非常厚实；

  • 抖音刚起飞，短视频这条 S 曲线刚拉开；

  • 估值里既有「稳态现金流」，也有「抖音期权」。

• Polymarket 2025 年：

  • 产品：证明了事件预测有强需求，大选周期爆量，X/ICE 合作打开了两个重要入口；

  • 收入：仍然主要处在「补贴流动性、做市奖励 + 初期收费实验」阶段，

    很多 GMV 还没有变成稳定的、高质量收入；

  • 监管：刚刚通过 DOJ/CFTC 的审查，靠收购持牌交易所重返美国，这是 12 个月内才发生的事。

如果用一个二维坐标来画（纯主观）：

• X 轴 = 业务成熟度 / 收入确定性；

• Y 轴 = 估值规模；

大致会放成这样：

• 字节 2013–2014：业务刚跑出来，估值 5 亿；

• 字节 2016–2017：业务和现金流高度确定，估值 110–220 亿；

• Polymarket 2025：业务确定性 ≈ 字节 2013–2014，估值却已经跳到 2016–2017 那一档。

市场已经在用「A 层几乎默认成功 + C/E 层有明确路径」的视角来定价 Polymarket。同时，提前为 B（保险）和 D（AI）付了一部分「期权费」。

4. 彩蛋：布局方式

TL:DR 4 类布局方式

• 交互市面上的预测市场，特别是未 TGE 的，如 @Polymarket , @opinionlabsxyz @42space ( @Kalshi 只对美国用户开放)

• Yap：Polymarket 也会奖励内容创作者，请速度去官网绑定你的 X 账号

• 一级投资：估计很多人都不知道，Pre-IPO 平台 Jarsy 上了 Polymarket 和 Kalshi 的 Pre-IPO 股权，分别是 178 亿美金和 138 亿美金估值，不算便宜，特别看好的朋友可以去研究下。文末附上我们之前对 Jarsy Founder 的访谈。另外还可以考虑布局 xAI, 如果预测市场可以变成新型社交媒体，我觉得巨头里面最有可能受益的是 X、Robinhood, Coinbase, Reddit 和 Meta（Facebook）, 相当于都找到了新的商业增量。X 现在已经属于 xAI, 也是马斯克非常重视的公司，目前估值 171B，可以在 @PreStocks 上买到。Jarsy 上也有 xAI, 但因为平台机制不一样，估值更贵一些。

• 二级投资：按照上面的逻辑，预测市场可以变成新型社交媒体，未来极有可能会成为 Robinhood, Coinbase, Reddit 和 Meta 的一个重要增量，特别是对于 Robinhood 和 Coinbase, 目前都是千亿市值。Robinhood 和 Coinbase 都已经和 Kalshi 合作上了，Reddit 和 Meta 因为业务更多元，我觉得可以到有迹象切入预测市场的时候再做决策。

最后用 1confirmation 的 Founder 的一条推来收尾，在币圈充满负 EV 的当下，他认为预测市场会在 10 年内带来正 EV. 越来越多的玩家进入其中，继续对这个赛道保持关注。

一边是交易，一边是社交，越来越多的玩家进入其中，继续对这个赛道保持关注。

再声明一次：本文所有讨论都只提供信息，不是投资建议，DYOR

Reference

• Prediction Market Supercycle

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X 上信息有点散，经常逛了很长时间，结果看了一堆八卦😂

于是我尝试用ChatGPT 5.1 + Thinking模式做了一份每日早报，包括宏观市场、恐慌指标、我关心的一揽子标的（标普、纳指、NVDA、TSLA、GOOG、CRCL、HOOD、COIN、BTC、ETH、SOL、BNB、HYPE）

这样每天先整体了解市场发生了什么，再去X上看讨论，避免过早陷入细节。

同步分享到 tg 频道，欢迎订阅 https://t.me/day1global

如果你觉得对于宏观市场还有非常重要的指标，也欢迎留言

接下来我还会探索下如何用这个方法找到每日值得读的推文，而不是八卦和信息茧房

下面是今天的早报示例，可以感受一下，我自己觉得还是不错的

一、市场综述（截至 2025-11-23 06:30，UTC+8）

整体环境先看大局：

• 宏观利率：10 年期美债收益率约 4.06–4.07%，较前一交易日再小幅回落，说明在「是否 12 月再降息」这件事上，市场仍在博弈，但对长期高利率的担忧略有舒缓。(Investing.com)

• 通胀 & 就业：最新完整 CPI（9 月）同比 3.0%，核心也在 3% 左右；10 月 CPI 报告因历史性政府停摆被直接取消。就业方面，9 月新增 11.9 万、失业率 4.4%，劳动力市场明显从「过热」走向「温和偏冷」。(Bureau of Labor Statistics)

• 美联储预期：9、10 月已经连降两次息，但 12 月是否第三次降息，内部严重分裂——Boston 联储 Collins 明说「现在不急着再降」，而部分官员（如 Williams）又公开提到「短期内进一步降息」的可能；市场对 12 月降息概率从 10 月高点的近 100%，降到现在 20–40% 区间。(Reuters)

• 情绪：股市 VIX 仍在 20+ 高位，加密恐惧贪婪指数跌到 10–11（极度恐惧），说明风险资产整体处在一轮「去杠杆 + 估值挤泡沫」的中后期。(Yahoo Finance)

加上过去两周全球股市和加密资产都经历了大幅回撤（加密总市值较 10 月高点已蒸发逾 1–1.3 万亿美元），现在的环境更偏「高波动的风险厌恶期」，风格上明显不利于高估值 AI/成长股和高贝塔加密币。(The Guardian)

---

二、核心资产简评

1. 美股指数类 ETF：VOO、QQQM

VOO（标普 500 ETF）

• 价格：约 605.9 美元，隔夜（11 月 21 日美股）小涨约 +1%。(Vanguard)

• 走势：本周先因 AI/科技股补跌而重挫，随后在美债收益率回落、部分官员释放「未来可能再降息」信号下反弹。

• 逻辑：

  • 利率：10Y 从 ~4.17% 逐步回落至 ~4.06%，给长久期资产一点「久违的喘息」。(Investing.com)

  • 估值：标普整体估值仍在历史偏上水平，叠加对 AI 盈利兑现的疑虑，市场更倾向「高位震荡＋结构性轮动」，而不是顺畅的大牛市。

QQQM（纳指 100 低费率版本）

• 价格：约 242.9 美元，日内涨约 +0.8%。(Yahoo Finance)

• 特点：集中持有美股头部科技 / AI 公司，因此：

  • 在本轮「AI 泡沫是否过热」的讨论中，QQQM 波动显著高于 VOO；

  • 最近几天的反弹更多是技术性 oversold 反抽，同时受益于 10Y 下行。

• 宏观联动：只要 12 月降息预期再度抬头（或是经济明显走弱迫使美联储宽松），QQQM 有机会跑赢 VOO；反之，若「高利率更久」的预期占上风，科技 ETF 的估值压力还会反复。(The Guardian)

2. 主流加密货币：BTC、ETH、BNB、HYPE

BTC（比特币）

• 价格：约 84,000–84,500 美元，24 小时跌幅约 1%+。(CoinMarketCap)

• 近期区间（以 UTC+8 计）：

  • 过去两周从约 92,000 高位一路跌至最低 8 万附近，然后在 8.0–8.8 万 区间高波动震荡。(The Economic Times)

• 背后原因：

  • 杠杆清算：10 月以来最大的一轮强平，单日杠杆爆仓规模数十亿美元，推动整个加密总市值从 4.2T 回落到不足 3T。(Business Insider)

  • ETF 资金：现货 BTC/ETH ETF 本月净流出已超过 37–38 亿美元，传统资金在「先落袋为安」。(CoinDesk)

  • 宏观：美联储 12 月降息预期降温、10Y 收益率仍在 4% 上方，叠加股市回调，整体风险偏好快速降档。(Reuters)

• 展望：

  • 情绪已经跌到「极度恐惧」极值，短期技术面存在反弹和「空头挤压」的土壤；

  • 但若 12 月不能看到更清晰的宽松信号，BTC 仍可能维持「高位大箱体震荡甚至继续消化估值」。

时间口径说明：以上 BTC 盘中描述均基于 UTC+8（吉隆坡时间）。

ETH（以太坊）

• 价格：约 2,750 美元，24 小时略跌约 0.5%。(CoinMarketCap)

• 表现：本轮下跌中，ETH 相对 BTC 略微抗跌——背后是「ETH ETF 叠加 L2 生态」的中长期预期仍在；但短期仍无法摆脱整体流动性收紧的 Beta。(Yahoo Finance)

BNB

• 价格：约 830 美元，24 小时小跌约 0.4%。(CoinMarketCap)

• 逻辑：

  • 前期因生态扩张和链上应用（包括部分 RWA/稳定币应用）走出独立强势，但 10 月大跌中回吐了相当一部分涨幅。(Yahoo Finance)

  • 当前相较 BTC 仍算强势，但若市场继续去杠杆，BNB 作为「生态 Beta」仍难独善其身。

HYPE（Hyperliquid）

• 价格：约 29.8 美元，24 小时跌幅约 -12%。(CoinMarketCap)

• 解读：

  • 作为这轮「衍生品 / 永续合约赛道」中的明星代币，HYPE 在前期涨幅巨大，估值弹性极高；当前回调幅度大，一方面反映了交易赛道高杠杆资金的撤出，另一方面也说明市场对「交易量高点能否持续」有所怀疑。

  • 在高波动周期，类似 HYPE 这类高 Beta 代币往往要等情绪企稳、BTC 走出阶段底部后才有持续修复机会。

---

3. 科技 / AI / 加密相关个股：TSLA、NVDA、META、GOOG、CRCL、HOOD、COIN + PreStocks

TSLA（特斯拉）

• 价格：约 391.1 美元，日跌约 -1.1%。(Reuters)

• 逻辑：

  • 在 AI + 机器人叙事上仍是核心标的之一，但短期基本面更多取决于电动车需求、利润率与价格战。

  • 当前环境下，市场对「Robotaxi / 人形机器人」商业化节奏更趋保守，因此 TSLA 享受的纯 AI 溢价在回调。

NVDA（英伟达）

• 价格：约 178.9 美元，日跌约 -0.9%。(The Guardian)

• 逻辑：

  • 虽然最新财报依旧强劲，但全球市场对「AI 芯片需求是否已经透支」的争论加剧，这次全球股市下跌中，NVDA 是被反复点名的「AI 泡沫代表」。(The Guardian)

  • 利率环境若继续维持高位，市场会更关注数据中心资本开支的可持续性，从而压缩 NVDA 的估值倍数。

META（Meta Platforms）

• 价格：约 594.3 美元，日涨约 +0.9%。

• 逻辑：

  • 相比纯硬件/芯片，META 的现金流更依赖广告业务（Reels、WhatsApp Business），短期更具「防御性成长」属性；

  • 同时利用 AI 强化广告投放（Advantage+ 等），在广告 ROI 提升的故事上，市场仍给出一定的估值溢价。

  • Reality Labs / 元宇宙仍是拖累估值的一块，但在风险偏好降低的周期里，市场更重视其广告现金牛属性。

GOOG（Alphabet）

• 价格：约 299.7 美元，单日涨幅约 +3.3%，在本轮回调中相对抗跌。(The Guardian)

• 逻辑：

  • 一方面，搜索与云业务现金流稳定；另一方面，Google 在发布新一代 Gemini 等 AI 模型后，市场对其「被边缘化」的担忧缓解。(The Guardian)

  • 利率略降 + AI 估值重定价中，GOOG 更像是「合理估值 + AI 选手」，相对于高估值的纯 AI 小票更受资金青睐。

CRCL（Circle Internet Group，USDC 发行方）

• 价格：约 71.3 美元，日涨约 +6.5%，但过去一周仍累计下跌约 -13% 左右。(Quiver Quantitative)

• 驱动：

  • 基本面：三季度利润好于预期，得益于 USDC 规模与准备金收益；同时持续推出 StableFX、Circle Payments Network 等稳定币支付与 FX 产品，加深「稳定币 + 支付」叙事。(CoinDesk)

  • 压力：加密整体大熊、BTC 下跌、监管不确定性，使得 CRCL 作为「加密基础设施 + 稳定币」的权益资产被整体抛售；当前股价已跌破 IPO 开盘价附近。

HOOD（Robinhood）

• 价格：约 107.3 美元，日涨约 +1.0%。

• 逻辑：

  • 用户和收入高度相关于「交易热度」，在这轮股市 + 加密双杀中，短期交易量虽有波动，但 HOOD 此前业务多元化（期权、加密、现金管理等）在一定程度上平滑了盈利。

  • 从估值看，市场在博弈未来更多「代币化资产 / PreIPO / 加密交易」的长线空间。

COIN（Coinbase）

• 价格：约 240.4 美元，日涨约 +1%，但月度表现明显承压。(Mudrex)

• 逻辑：

  • 短期直接承受 BTC、整体加密成交量下滑与 ETF 资金外流的冲击；

  • 中长期仍是「合规、合规再合规」的最大受益者——特别是现在 altcoin ETF、SOL ETF 等不断获批，COIN 的托管、做市与交易角色反而更重要。(CoinCentral)

---

4. PreStocks：Anthropic、OpenAI、xAI 代币化股份

数据说明：PreStocks 为将未上市公司权益通过 SPV + 代币形式映射到链上交易的模式，价格反映的是二级市场对公司估值的预期，而非官方 IPO 定价。(Vocal)

Anthropic PreStocks（ANTHRP）

• 价格：约 186.9 美元，24 小时变化约 0%。(CoinMarketCap)

• 叙事：

  • 作为「安全导向大模型」代表，Anthropic 在本轮 AI 投融资中估值抬升显著；链上 PreStocks 价格接近历史高位区间的下沿。

  • 在加密整体去杠杆中，能维持相对平稳，说明二级资金仍认可其 Pre-IPO 价值，但也对高估值保持谨慎。(Investopedia)

OpenAI PreStocks（OPENAI）

• 价格：约 822 美元，24 小时小幅 -0.1%，7 日约 -8.6%。(CoinGecko)

• 叙事：

  • 线下二级交易与媒体报道中，OpenAI 潜在 IPO 估值已经被炒到 5,000 亿–1 万亿美元 区间，PreStocks 价格反映了这一段「超预期乐观」。(Investopedia)

  • 本轮风险资产回调中，OPENAI 代币高位回落，说明资金开始对「估值 vs. 现金流兑现节奏」重新定价。

xAI PreStocks（XAI）

• 价格：约 52.6 美元，24 小时跌约 -4.1%，近 7 日跌约 -3.6%。(CoinGecko)

• 叙事：

  • xAI 作为 Musk 旗下项目，叠加「机器人军队」等大胆愿景，市场预期极具想象空间；

  • 但最近一周 PreStocks 走势明显走弱，本质上是「AI + 机器人」高风险叙事在这轮全球抛售中被集体打折。(Los Angeles Times)

整体：AI / RWA / PreIPO 叙事的联动

• 在利率高位、监管不确定、加密去杠杆的背景下，PreStocks 这类新型「RWA + PreIPO」资产更容易被当作「可有可无的风险敞口」先被抛掉；

• 目前：

  • Anthropic 相对稳，体现「安全 + 合规 + ToB 收入」的防御；

  • OpenAI 更像是「AI 龙头 + 估值极致乐观」的情绪晴雨表；

  • xAI 则是「高想象力、高波动」的纯 Beta。

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三、「数据」板块

1）VIX（CBOE 波动率指数）

• 最新收盘：约 23.4，较前一日 26.4 明显回落（约 -3 点，-11% 左右），但仍远高于今年多数时间的 15–18 区间。(Yahoo Finance)

• 含义：

  • 本周早些时候全球股市大跌时，VIX 曾急剧上冲；

  • 目前虽有回落，但仍在「高波动 + 风险厌恶」区域，说明避险需求未完全消退。(The Guardian)

2）美国 10 年期国债收益率

• 最新水平：约 4.06–4.07%，较前一交易日小幅下行约 2–4bp。(Investing.com)

• 解读：

  • 在「经济放缓 + 通胀仍在 3% 上下 + 美联储内部对 12 月降息严重分歧」的背景下，10Y 从前期高位缓慢下滑，反映出市场开始为潜在宽松预期做一定布局；

  • 但与 2–3% 的「正常」周期相比，当前收益率仍偏高，对高估值资产的折现压力依旧存在。(Trading Economics)

3）美元指数（DXY）

• 最新：约 100.2，24 小时变动约 -0.02%，近几日总体在 99.5–101 区间震荡。(MarketWatch)

• 含义：

  • 相比年内 110 左右高点已有明显回落，反映市场对「美国经济相对优势」和「单边加息」的定价正在降温；

  • 对大宗商品与黄金来说，美元维持相对平稳，有利于金价在 4,000 美元上方盘整。(Investing.com)

4）流动性指标：M2 与美联储 O/N RRP

• M2：

  • 2025 年 9 月美国 M2 货币供应量约 22.2 万亿美元，创历史新高，较疫情后高点略有回升，整体呈「放缓后再缓慢上行」态势。(Trading Economics)

• RRP（逆回购）余额：

  • FRED 图形与市场评论显示，2023–2025 年间，隔夜逆回购余额已从疫情后高点大幅回落至相对低位，近期维持在「远低于峰值」水平，对市场而言相当于释放了可观的净流动性。(FRED)

• 结论：

  • 广义流动性并未收紧到极端程度——M2 创新高 + RRP 低位，意味着系统内总流动性尚可；

  • 但在利率高位、监管趋严、风险偏好下降的环境下，这些流动性更多停留在「无风险资产和货币基金」，对股市和加密的实际流入有限。

5）CMC 加密恐惧与贪婪指数

• 今日（UTC+8 早间）：多家情绪追踪平台显示指数约 10（极度恐惧）；昨日约 11，上周约 16，都在「深度恐惧」区间。(Binance)

• 含义：

  • 情绪已达到历史极端低值之一——过去往往对应「中长期买入区间逐步接近」，但短期并不排除继续「恐慌扩散 + 杠杆清理」。

  • 结合 BTC 本月跌幅已超 20–30%、总市值蒸发逾 1 万亿美元，本轮调整在情绪与价格两个维度都算「有杀伤力」。(Business Insider)

6）Bitcoin / Gold Ratio（比特币 / 黄金比）

• Milk Road 当前数据显示，比特币 / 黄金比约为 0.0573，意味着比特币总市值约为黄金总市值的 5.73%。(Milk Road)

• 定性变化：

  • 相比本月初 BTC 处在 ~12.6 万美元附近、而金价约 4,000 美元的时点，目前 BTC 价格已经回撤 30% 左右，而黄金仅从新高附近温和回调，因此 过去一月 BTC 相对黄金明显「降价」，比值从高位大幅回落。(The Economic Times)

  • 过去一两日，BTC 在 8–8.8 万区间震荡、金价基本横盘，比值日内变化不算剧烈，处在「从极端昂贵回到相对偏高但不离谱」的区域。

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四、过去 24 小时重点新闻 Top 10

1. 美联储内部对 12 月是否继续降息严重分歧

   • Boston 联储主席 Collins 表示当前政策「略偏紧但合适」，对 12 月再降息持保留态度；同时纽约联储 Williams 认为短期内或需再次降息让利率回到中性附近。市场对 12 月降息的预期从 10 月的接近 100%，降至约 20–40%。(Reuters)

2. 美国 9 月就业报告：新增 11.9 万，失业率升至 4.4%

   • 就业增速放缓、失业率抬升说明劳动力市场继续「软着陆」，给美联储提供了宽松空间；但 10 月的完整就业数据因政府停摆被取消，增加了政策决策的不确定性。(Reuters)

3. 10 月 CPI 报告被正式取消，通胀数据出现「空窗期」

   • 受 43 天的政府停摆影响，美国统计机构确认不会补发 10 月 CPI，这让美联储在 12 月议息前缺少一份关键通胀输入。当前最新年化通胀仍在 3% 附近，略高于目标。(Bureau of Labor Statistics)

4. 全球股市本周大跌，AI 相关科技股成为抛售核心

   • FTSE 100 录得自 4 月以来最大单日跌幅，美股纳指和标普也出现显著回调，市场普遍担心 AI 相关估值透支；Nvidia 等龙头在业绩“完美”的同时反而加剧了「见光死」情绪。(The Guardian)

5. 加密市场总市值较 10 月高点蒸发超 1–1.3 万亿美元，BTC 本月跌幅 20–30%

   • 杠杆清算、ETF 大额净流出及宏观利率预期变化，共同推动本轮加密大跌；比特币从 12.6 万美元附近跌到 8 万多，总市值缩水严重，恐惧贪婪指数跌到历史极值区域。(Business Insider)

6. DOGE 与 XRP 现货 ETF 即将在 NYSE Arca 交易，Altcoin ETF 浪潮开启

   • Grayscale 的 DOGE、XRP ETF 将于近期在 NYSE Arca 上市，配合此前 XRP 现货 ETF 获批，标志着美国加密 ETF 从 BTC/ETH 扩展到主流 Altcoin，合规资金进入路径进一步打通。(CoinCentral)

7. Bitwise 推出首只美国 SOL 现货 ETF，链上公链资产进一步金融化

   • 在 BTC/ETH 之后，SOL 也获得美国现货 ETF 产品，体现机构对高性能 L1 公链的兴趣；同时也意味着更多加密资产将逐步纳入传统券商与基金的配置框架。(Insider Monkey)

8. AI 前沿动态：Grok 4.1、Anthropic 安全事件等凸显「AI 既是防御工具也是攻击工具」

   • 最新一批 AI 新闻中，一方面大型对话模型在推理与交互体验上继续进化；另一方面，Anthropic 披露 AI 协助网络攻击的案例引发安全担忧，强化了「AI 监管与安全」议题的重要性。(Binary Verse AI)

9. 机器人：人形机器人商业化提速，同时安全与责任争议加剧

   • 一家人形机器人公司被指在存在严重安全隐患情况下急于商业落地，引发前员工举报；同时，多家创业公司与巨头在家用、人形、工业机器人领域加速推出新产品与「大脑」平台。对资本市场而言，这既是长期成长方向，也是短期「AI + 机器人」估值泡沫的一部分。(Gizmodo)

10. 稳定币与支付：Circle 继续拓展 USDC 支付网络与跨境结算版图

• dLocal 加入 Circle Payments Network，支持基于 USDC/EURC 的跨境稳定币支付；与此同时，Circle 正推动包括 USYC 在内的代币化货币基金产品，传统 FinTech 与链上稳定币生态加速融合。(Crowdfund Insider)

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• Reuters

• The Guardian

• Reuters

• Politico

• Fast Company

• Bitget

• CoinCentral

• OneSafe

• Gizmodo

• Interesting Engineering

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机器人毫无疑问是下一个万亿市场，而人形机器人是目前的一个主流方向。

为什么是人形机器人，如何分类，发展轨迹会是什么样？

最近读了一些关于人形机器人的报告，分享一下笔记和标的

1️⃣ 人形 vs 非人形

段永平前几天在直播里面也说他没有想通这个点。贴一个我觉得挺 make sense 的 thesis by @Rewkang

TD;DR: 绝大部分环境和基础设施都是为人类设计的，人形机器人可以达到最大的通用性，在非结构化空间中执行各种物理任务 ，只需进行最少的重新编程。这个市场空间远比执行特定任务的工业机器人大的多。

我的理解

有点像现在的「通用大模型 vs 垂直小模型」，不停地进化后，通用大模型的能力比绝大多数的垂直小模型强，也会吃掉大部分市场

人形机器人的典型 Use Case 包括陪伴、家务、医疗保健和仓储管理。

原文

它们为什么一定要长得像人呢？ 因为我们已经为人类打造了这个世界。门把手、货架、叉车、楼梯——所有的一切都是为双臂 、双腿和一定的身高优化的。没有什么比得上一个能够与所有事物原生兼容的外形设计。

数百年来，我们围绕人体工程学优化了基础设施。工具、车辆、工厂、办公室——它们都假定存在一定的活动范围、高度和操作方式。这就是为什么腿、胳膊和手如此重要。这并非出于虚荣，而是为了实现互操作性。

事实上，如果你从零开始设计一个通用机器人，你会发现它看起来很像人类。它可能会拥有手臂和手，并配备触觉传感器，用于执行各种不同的操作。

与执行特定任务的工业机械臂或轮式配送机器人不同，人形机器人被设计用于在已为人类建造的环境中运行。它们无需重新设计基础设施，也无需专门的集成团队来实施定制的工作流程。

相反，它们承诺的是通用性：能够在非结构化空间中执行各种物理任务，只需进行最少的重新编程。

你还记得 MP3 播放器、GPS 导航仪和数码相机吗？它们都被一款多功能设备——智能手机——所取代。起初，它在任何一方面都不是顶尖的，但它在各方面都足够出色，而且最终变得越来越好。

iPhone 的时代在 2007 年到来，如今 18 年过去了，智能手机已无处不在，基于其开发的应用程序也层出不穷。人形机器人也将同样成为平台，“开发者”将构建出能够模拟人类技能的应用程序。

同样的情况也发生在计算机领域。ASIC 芯片顾名思义是专用于特定应用的，旨在出色地完成特定任务。然而，它们在 GPU 市场中所占份额仍然很小。在这个世界上，唯一不变的就是变化。

与 GPU 和智能手机一样，人形机器人能够满足极其广泛的市场需求。这在如今人类需要执行各种任务的领域，例如餐饮业，尤其有用。

如果工厂车间和生产流程不断变化，人形机器人可能是最佳选择。

2️⃣ 市场规模：万亿美元级别

按平均单价 5 万美元计算，潜在市场价值为 5 万亿美元至 50 万亿美元。

（人形机器人的对应数量：1亿至10亿台。第一步是在 2030-2035 年达到 100 万台）

同时，在这个成本下，其每小时工作成本降至 2 美元以内，已经低于世界大部分地区的人类工人（包括中国、墨西哥，印度… ）

另外，人形机器人的成本还会不断下降，到 2030-2035 年，人形机器人的BOM 成本将降至每台 13000-17000 美元

3️⃣ 人形机器人：如何分类，相关标的

典型人形机器人的结构可以分为三个主要层次：人工智能系统、运动控制系统和机器人本体

•人工智能系统是人形机器人的“大脑”，主要由人工智能芯片和人工智能算法组成。它负责高级信息处理和决策制定（包括任务分解、理解周围环

境和模型推理等） ，以及与人类的互动。

• 运动控制系统是人形机器人的“小脑”，主要包括控制器和运动控制算法。它主要负责运动协调、身体平衡和路线导航。

• 机器人的身体包含用于环境数据收集和执行运动的主要硬件，包括视觉系统、感知系统、执行器、灵巧手、能源系统和结构材料。

我让 ChatGPT 帮忙列出了每个层次的主要技术方向和代表公司，AI 芯片和模型仍然是集中在七姐妹巨头手里

另一方面，端到端的人形机器人会因为其整合能力拥有更高的溢价。头部肯定是 Tesla Optimus, 马斯克多次说过 Optimus 可以推动特斯拉的市值达到 25 万亿美元。

特斯拉已经由二级市场定价了。一级市场里面，最头部的几家公司是：

• Agility Robotics （估值 27 亿美金）

• Apptronik（估值 57 亿美金）

• Figure AI（估值 400 亿美金）

• 1x（估值 100 亿美金）

让 ChatGPT 做了一张表格对比

这几家背后也是各家大厂的投资：

• Agility Robotics: Amazon

• Apptronik: Google

• Figure AI: Microsoft, Nvdia, OpenAI, 贝索斯自己也投了

• 1x: OpenAI

能看到，机器人越通用（可以进入家庭），获得的溢价就越高。这里面肯定会有泡沫，DYOR.

我自己目前持有的标的有：

• AI 芯片：英伟达

• 世界模型：Google

• 端到端人形机器人：特斯拉、Agility Robotics、Apptronik、1x

其中 Agility Robotics 和 Apptronik 我是通过之前介绍过的 Pre-IPO 资产平台 Jarsy 购买的，感兴趣的朋友欢迎阅读和收听

Crypto 里目前的标的我之前也介绍过，highlight 几个比较有意思的：

• 数据采集：@BitRobotNetwork @reborn_agi @PrismaXai

• 协调沟通：@openmind_agi

• 投资 DAO：@xmaquina

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全文：机器人(Robotics)、Physical AI、DePAI: 下一个比肩比特币的10万亿机会

4️⃣ 发展轨迹

美银全球研究部认为，在未来十年内，人形机器人的采用将遵循三阶段发展轨迹，从工业和物流应用开始，然后转向商业服务，最终到家庭使用：

• 阶段 1 – 发展（2025-27 年） ：

人形机器人最初将在结构良好或半结构化环境中以小批量使用，如工业生产和物流领域，主要用于物料搬运、装配、分类和质量检查任务。

这将有助于人形机器人积累真实世界数据，用于进一步训练和模型校准。一些人形机器人公司在过去一年已经开始在真实世界中应用。

• 第二阶段- 大规模商业应用（2028-2034 年） ：

在工业和物流应用中进行几年的训练后，人形机器人的设计和控制算法将得到显着改进。

与此同时，人形机器人将越来越多地与 LLMs 集成，从而实现与人类的实时互动。

随着设计和功能的改进，人形机器人将开始在教育和商业服务等商业应用中大规模应用。

它们还可以在结构较少的环境中工作，如灵活制造和户外工程，这些都将支持每年超过 100 万台的发货量。

• 第三阶段- 全面普及（2035 年以后） ：

人形机器人将在高度非结构化的工作环境中实现广泛应用，如家庭和老年服务领域。

这得益于功能齐全，与人类的互动顺畅，以及生产成本可承受。在这个阶段，由于用户群体更大，人形机器人的年发货量可能达到每年超过 1000 万台。

从长远来看，美国银行全球研究部预计到 2060 年，全球人形机器人的拥有单位（UIO）将达到 30 亿台，假设

1）人形机器人可以取代工业部门 20%的劳动力，以及服务部门 50%的劳动力；

2）一个人形机器人可以取代 2.5/1.5 名工业/服务行业工人；

3）在稳定阶段，人形机器人的渗透率可以达到每户约 0.7 台。这相当于每人约 0.3 台，略高于乘用车（目前为止，每户拥有的单位数为 0.2 台） ，但低于智能手机（目前为 0.9 台） 。

美银全球研究预计，在稳定阶段，服务/家庭/工业部门分别占人形机器人最终应用的 65%/32%/3%

5️⃣ 实现大规模采用的前提条件

1）由 LLM/VLM 驱动的强大 AI 系统，实现与人类的实时交互；

2）支持复杂动作的强大运动控制系统（或“小脑”） ；

3）足够的真实世界数据来训练 AI 算法；

4）能够在复杂和不确定环境中生成准确环信息的感知系境统；

5）在边缘端部署计算能力；

6）优化产品设计，使机器人更适合大规模生产并降低成本。

6️⃣ 总结

以上是我对人形机器人近期学习的一篇笔记，争取可以季度更新。如果你也对这个领域感兴趣，欢迎留言交流

7️⃣ 参考文档

1. https://www.mechanism.capital/writings/our-investment-in-apptronik

2. Humanoid Robots 101 by BofA

3. How to Invest in the Humanoid Robot Revolution

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本期介绍

半年前，我们和 Todd 深度解析了稳定币的商业模式（E48. 稳定币百团大战：如何分类、两位数收益从何而来、散户如何参与），当时整个赛道还处于”百团大战”的激烈竞争中。

半年后的今天，稳定币市值从 2000 亿涨到 3000亿，增长50%，但竞争格局已经从”百团大战”演变为”八仙过海”——头部玩家不再只是发行稳定币，而是开始自建公链、推AI支付协议、拉拢交易所结盟，争夺下一个时代的话语权。

Tether 投资的 Plasma 引发财富效应，Stable 也在路上；Circle 要做 Arc 公链，Stripe 推出联盟链 Tempo，Ethena 计划发布 RWA 公链 Converge......为什么稳定币发行方都要做公链？这些新公链和传统公链有什么区别？

与此同时，Coinbase 和 Cloudflare 联合推出的 x402 协议，正在为 AI Agent 之间的支付搭建基础设施。Google 的 AP2 标准、加密货币与传统支付的融合，AI 时代的支付革命正在悄然发生。

这期节目我们再次请到 Todd，从稳定币公链的竞争逻辑，聊到 AI 支付的技术标准，再到普通人可以参与的套利机会——授人以鱼不如授人以渔，Todd 详细分享了他筛选稳定币项目和发现套利机会的方法论。

如果你对稳定币、公链竞争、AI 支付、DeFi 套利感兴趣，这期节目不容错过，Enjoy！

本期嘉宾&主持

• 嘉宾 Todd

Todd, Nothing Research 合伙人，Ebunker 联合创始人。推特/X: @0x_Todd

• 主持 Star

播客 Day1Global 主理人，10+年用户产品经理，技能树横跨内容社区、电商平台和人工智能，在探索成为全球化时代的超级个体。推特/X @starzqeth；Farcaster @starzq.eth ; 即刻 starzq.eth

• 主持 & 制作 Ruby

播客 Day1Global 主理人，10+年互联网运营，曾在亚马逊等多家科技公司就职。推特/X @rubywxt1；Farcaster @rubywang ; 即刻 rubywang.eth

时间轴 & 本期精华

00:00 - 开场：稳定币市值半年涨50%，从百团大战到八仙过海的新格局

04:44 - Todd 自我介绍：Nothing Research 合伙人，专注稳定币套利和以太坊 Staking

06:43 - 稳定币赛道新变化：生息稳定币崛起，小型发行方通过高收益寻找差异化突破口

10:13 - 头部稳定币发行方的公链战略：Plasma、Stable、Arc、Tempo 背后的不同动机

18:19 - Plasma vs Stable：两条 Tether 生态公链的异同，USDT 作为原生 Gas 的产品优势

25:02 - 为什么 Circle 要做 Arc 而不用 Base？商誉、USDC 原生 Gas 和破圈的产品逻辑

35:58 - Stripe 的 Tempo 联盟链：不是为了链，而是为了联盟——团结 Visa、Mastercard 的支付革命

46:01 - AI 支付革命：HTTP 402 协议如何解决 AI Agent 之间的微支付问题 51:31 - Coinbase 与 Cloudflare 的协议设计：小额支付、快速到账，为什么加密货币天然适合 AI 时代

57:15 - Google 的 AP2 标准与 x402 的关系：传统支付 vs 加密支付的融合路径

1:04:18 - 稳定币、交易所、公链：三大最赚钱业务互相竞争，谁在抢谁的蛋糕？

1:10:01 - 交易所的平衡策略：为什么不会让某一家稳定币独大？币安、Coinbase 的补贴战

1:14:26 - 普通人如何参与稳定币套利？Plasma 存币7%收益，OpenEden 国债 RWA 9%+收益

1:18:14 - 授人以渔：如何用 DefiLlama 和 Pendle 筛选安全的高收益稳定币项目

1:23:30 - 最新套利机会分享：MetaMerge 生态项目 Tap、USDAI 等新兴稳定币协议的参与方式

免责声明 & 风险提示：主持人或嘉宾在播客中的观点仅代表个人看法，有时可能会持有播客中讨论的某项目的头寸。此播客仅用于提供信息，不作为投资建议，Always DYOR (Do Your Own Research)。

Takeaways（AI 生成，部分来自嘉宾观点）

• Plasma 和 Stable 这两个公链并非 Tether 直接发行，而是获得了 Bitfinex 的投资以及 Tether CEO 的个人投资。

• Stripe 发行联盟链 Tempo 的目的不是为了链本身，而是为了建立一个由 Visa, Mastercard 等支付协议组成的联盟，旨在实现安全可控的支付环境。

• Circle 发行 Arc 公链的主要目的是为了增加公司估值，提升股价，并服务于产品，有利于破圈去笼络新用户，同时对 BASE 没有直接经济损失。

• Stable 公链以 USDT 作为原生 Gas，而 Plasma 链上交易 Gas 费是 XPL，但从产品角度看，USDT 作为 Gas 费能让用户无需持有原生代币，更方便。

• X402 协议旨在为 AI 间的支付提供一种优雅的标准，解决传统支付渠道在小额支付和到账速度上的不足，并规范化 AI 间的支付。

• 交易所倾向于平衡 USDT 和 USDC 的发展，避免任何一家独大，除非像 Bitfinex 和 Coinbase 这样有特殊关系的例外。

• 稳定币发行方都在尝试做全家桶，将交易所、DeFi 和稳定币业务融合，但这种跨界行为可能因缺乏经验而导致风险。

• 循环贷并非不合理的补贴，而是拿超额的风险换取超额的收益，且存在信息差，因此不建议普通用户参与。

• 寻找稳定币套利机会的关键在于发现 “不合理的补贴”，即高于美债利息（约 4%）的收益，并利用 Pendle 和 Rootdata 筛选项目，排除主观倒闭和脱锚的风险。

• 交易所 Web3 钱包里背景较好的项目，由于需要通过 TVL 来论证其上币资格，会提供不合理的补贴，因此更值得散户研究和参与。

Q&A （AI 生成）

Q: 稳定币赛道在加密行业中扮演什么角色，以及头部发行商如何扩展其业务？

A: 稳定币发行是加密行业中最赚钱的三个业务之一，另外两个是交易所和公链。头部的稳定币发行商在获得其中一个圣杯之后，积极向其他两者扩张，例如自建公链，结合 AI 来推支付，以及结盟交易所来推广自己的稳定币。

Q: 过去半年稳定币市场发生了哪些变化，尤其是在市值和竞争格局方面？

A: 稳定币的市值从年初的两千亿增长到近期的三千亿，增长了 50%。虽然 Tether 仍然占据稳定币市场约 60% 的市值，但整个赛道的竞争格局正在发生变化，许多新的稳定币协议出现，试图通过提供升息等方式来抢占市场份额。

Q: 新出现的稳定币协议主要通过哪些方式与 USDT 和 USDC 等头部稳定币形成差异化竞争？

A: 新出现的稳定币协议主要通过提供生息的方式与 USDT 和 USDC 形成差异化竞争。例如，有些稳定币协议包装成 Delta中性的，有些包装成链上理财，还有些与国债挂钩或直接作为理财基金的份额，从而提供更高的收益率（8%-30%）来吸引用户。

Q: Tether、Circle 和 Stripe 发行公链的动机有何不同？

A: Plasma 和 Stable 的发行更多是得到了 BitFinex 的投资以及 Tether CEO 的个人投资，旨在让散户获得参与 Tether 生态的机会。Circle 发行 Arc 是为了增加公司上市后的想象空间，提升估值。Stripe 发行 Tempo 是为了组建一个联盟，将 Visa、Mastercard 等支付协议纳入其联盟的一部分，从而更好地控制支付安全。

Q: Plasma 和 Stable 这两条公链的主要区别是什么？

A: Plasma 和 Stable 最大的区别在于，Plasma 链上交易币时支付 Gas 费使用 XPL（其原生代币），而 Stable 链上支付 Gas 费直接使用 USDT。虽然 Plasma 在币价角度可能更胜一筹，但 Stable 在产品角度可能更方便用户，因为用户不再需要额外持有原生代币来支付 Gas 费。

Q: 为什么 Circle 已经与 Coinbase 有联盟关系，并且 Coinbase 有 Base 链，Circle 还要发行 Arc？

A: 首先，Base 是一条链上的 Layer2，且使用以太坊作为 Gas 费，因此 USDC 在 Base 上的使用并不会给 Base 本身的代币创造使用场景。其次，Arc 使用 USDC 作为原生 Gas 费，可以更便捷地将稳定币的触角延伸到更大的体系，有利于破圈吸引新用户。此外，通过 Arc 公链，Circle 可以提升股价，实现盈利。

Q: 稳定币发行方自建公链对现有的公链（如以太坊、Solana）会产生什么影响？

A: 稳定币发行方自建公链可能会对现有的公链产生冲击，因为目前以太坊上的主要经济活动也与 USDT 和 USDC 相关。如果这些稳定币逐渐迁移到它们自己的公链上，可能会减少现有公链上的 Gas 消耗和活跃度。

Q: 什么是 x402 协议，它试图解决什么问题？

A: x402 协议旨在为 AI 和 AI 之间的支付提供一种优雅的标准，规范化 AI 之间的支付，并引入加密货币支付的优点。它试图解决传统互联网为人类设计的支付方式在 AI 时代不够用的问题，如转账不成功、小额支付不便以及到账慢等问题。

Q: AP2（Agent Payments Protocol）和 x402 支付协议之间有什么关联？

A: AP2 是一个更大的标准，旨在规范 Agent 支付，但它不一定只涉及加密货币，也可以用法币支付。x402 是 Coinbase 和 Cloudflare 专门为加密支付设计的标准，可以被视为 AP2 大协议下的一个子标准，用于 AI 之间的加密货币支付。

Q: 在当前的稳定币市场中，散户有哪些参与机会？

A: 散户可以通过以下方式参与稳定币项目：

Q: 如何在 Pendle 上寻找有潜力的稳定币套利机会？

A: 首先，在 Pendle 上筛选 TVL 和 24 小时成长量较高的稳定币项目。然后，在 Rootdata 上查询这些项目的投资人和团队信息，判断其是否可信。接着，研究项目的机制，判断其是否存在脱锚风险。最后，选择风险可控且收益率较高的项目进行投资。

Q: 为什么说循环贷不是一个 “不合理的补贴”？

A: 因为循环贷是 DeFi 用户都知道的常见策略，它没有创造新的信息差，其超额收益是用超额风险换来的。交易所的爆仓事件并非无人知晓的秘密，而是公开信息，因此参与循环贷赚取的收益并非 “不合理的补贴”，而是承担风险的回报。

Q: 稳定币发行方、交易所和公链都在尝试提供全家桶式服务，这种现象说明了什么？

A: 这种现象说明，各个业务（稳定币发行、交易所、公链）的门槛正在降低，导致各方都想抢占对方的生意。交易所想做 DeFi 循环贷，链上项目搞 perps 和 DEX 想抢交易所的生意，稳定币项目也可能推出自己的交易服务。

Q: 从赚钱的角度来看，交易所、稳定币和公链哪个是最好的生意？

A: 从收入来看，交易所仍然碾压式地超过其他两者，因为其交易手续费收入非常可观。稳定币的收入主要来自美债利息，但随着降息周期到来和竞争加剧，其收入可能会降低。公链主要靠未来上交易所进行二级市场退出，但目前市场对公链的估值越来越谨慎。

Q: 为什么说稳定币现在有点像 L0，然后他们再去做 L1？

A: 稳定币现在被广泛应用在各种场景中，例如支付、交易、DeFi 等，它本身可以作为一种基础层（L0），为各种应用提供流动性。稳定币发行方自建公链（L1）可以更好地控制底层基础设施，并为稳定币的应用提供更优化的环境。

关键词

稳定币（Stablecoin）、公链（Blockchain）、AI支付、 AP2、x402、交易所、DeFi套利、Tether、Circle、Plasma、Stable、Ark、Tempo、Converge、Google、Cloudflare、USDT、USDC、循环贷、流动性、Coinbase、Paypal、KiteAI、加密货币（Cryptocurrency）、金融科技（Fintech）、套利策略

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Reference 与提到的项目

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本期介绍

过去两周，全球市场经历了过山车般的行情。10月11号，加密市场出现史上最大的 190 亿美金爆仓黑天鹅事件（也有消息称实际影响有 400 亿美金）；中美关税冲突再度升级，从大豆、稀土到船舶制裁，双方从战略防守进入战略相持；美股和A股在震荡后迅速恢复，市场称之为又一次 TACO 交易，但加密市场却迟迟未能反弹。

为什么这次中美冲突对美股影响有限，却让加密市场遭受重创？为什么说比特币已经变成”2-3倍杠杆的纳斯达克”？在这个高波动时代，普通投资者应该关注哪些关键人物和事件，如何配置资产、把握抄底时机？

本期节目，我们邀请了我们在X上密切关注，开了小铃铛的宝藏宏观博主 qinbaFrank，他有着横跨 Web2 和 Web3 的丰富经验，同时深度关注美股和加密两个市场，过去几年也收获颇丰。Frank 在 X 上每天保持着对市场的观察和输出，迅速涨到 10w 粉，也是我的学习对象。

这期节目里，Frank 从宏观视角出发，深度解析：

• 中美博弈从”战略防守”到”战略相持”的转变

• 美股和加密的估值逻辑分别是什么，为什么美股调整幅度远小于4月份？AI 基本面如何支撑估值？

• 加密市场进入”新常态”：极致分化时代已来

• 通胀、美联储政策、财报季等关键节点如何影响市场

• 具体的抄底策略：什么时候该”逢低买入”？

• 如何善用AI工具提升投资研究效率

• 为什么5-10 年内会出现10万亿美金市值的公司

如果你想在这个充满不确定性的时代找到投资方向，本期节目不容错过。

另外，中美两国领导人计划与 10.27 这周在马来西亚会晤，最后的结论应该会让市场出现一个转折点，听友们可以关注之。

本期嘉宾&主持

• 嘉宾 Frank

宏观产业博主，前移动互联网及VC从业者、17年底进入币圈。现在专注美股及币市的二级投资。。推特/X @qinbafrank;

• 主持 Star

播客 Day1Global 主理人，10+年用户产品经理，技能树横跨内容社区、电商平台和人工智能，在探索成为全球化时代的超级个体。推特/X @starzqeth；Farcaster @starzq.eth ; 即刻 starzq.eth

• 主持 & 制作 Ruby

播客 Day1Global 主理人，10+年互联网运营，曾在亚马逊等多家科技公司就职。推特/X @rubywxt1；Farcaster @rubywang ; 即刻 rubywang.eth

时间轴 & 本期精华

00:00 - 开场：190亿美金爆仓黑天鹅与中美关税冲突，市场经历过山车行情

04:08 - 嘉宾Frank自我介绍：从互联网创业到加密投资，同时关注美股和币圈

06:04 - 中美冲突全回顾：从马德里会晤到关税升级，中国从战略防守转为战略相持

12:22 - 为什么这次中美冲突对美股影响远小于4月？市场承受力提升的四大原因

19:28 - 加密市场为何崩盘？USDE脱锚事件引发连环爆仓，揭示币圈杠杆风险

25:02 - 币圈进入”新常态”：山寨币时代结束，市场走向极致分化

32:34 - 投资组合调整：为什么越来越重视美股？基本面驱动 vs 情绪驱动

39:25 - 接下来半年的关键节点：通胀走势、中美博弈、财报季三大观察重点

46:38 - 美股抄底策略：如何判断估值合理性？逢跌买入的金字塔仓位管理

53:06 - 高波动时代来临：AI崛起、中产塌陷与强人政治如何放大市场波动

58:12 - 比特币投资策略：不看价格看形态，单周跌幅10-20%就是机会

1:03:24 - 信息源推荐：关注贝森特、鲍威尔等关键人物，善用AI工具做研究

1:07:33 - 美股选股策略：模糊的正确，关注竞争生态位和业务逻辑

1:11:24 - 未来展望：为什么5-10年内会出现10万亿美金市值的公司？

免责声明 & 风险提示：主持人或嘉宾在播客中的观点仅代表个人看法，有时可能会持有播客中讨论的某项目的头寸。此播客仅用于提供信息，不作为投资建议，Always DYOR (Do Your Own Research)。

Takeaways（AI 生成）

• 对币市来说，宏观和资金是影响驱动的主要因素，而对美股来说，基本面和技术进步的影响大于宏观。

• 中美博弈已从一方战略进攻、一方战略防守转变为战略相持阶段，中国从被动应对转为主动应对。

• 币市已进入新常态，未来会极度分化，全面山寨币行情不再，投资者应关注局部热点和搞事情的项目。

• 美股大盘指数的调整，往往由宏观因素驱动，可采取逢跌买入策略，根据跌幅大小调整仓位。

• 未来将是一个高波动的时代，由 AI 崛起导致中产塌陷、AI 提升生产力使金融成为娱乐活动、以及全球强人主导政治格局所致。

• 币市大币种的抄底策略应关注宏观经济的转好迹象，例如 CPI 低于预期，以及之前是否经历过大幅下跌。

• 未来五年到十年内，可能会出现市值达到十万亿美元的上市公司，因为科技公司打破了物理半径和管理半径的制约，容易出现规模效应。

• 币市的财富效应远不如美股，大饼的涨幅没有英伟达高，美股更容易抓住涨幅五倍、十倍甚至十几倍的股票。

• 在美股选股时，除了基本面，更重要的是关注公司在产业中的竞争生态位，即是否占据有利位置并卡住生态位。

Q&A （AI 生成）

Q: 宏观事件对币市的波动影响是否大于美股？可以这样解释吗？

A: 可以这么解释。整体来说，可能在去年之前，币市更多的是靠资金、情绪和预期去推动。它跟美股不一样，美股其实是有很强的基本面支撑的。美股上涨，首先是业绩要好，EPS 等增速要支撑。币市本质上是一个情绪和资金驱动的市场。我之前还提过一个观点，叫流动性终点站，从 2021 年到 2024 年，流动性到币圈都是从美股流到币圈的，基本上就是后进先出，美股涨完，然后再流到币圈，大币涨，然后再小币。撤的时候就是先从小币撤，再从大币撤，然后再到美股。所以每次调整的时候都是币市先调整，先走弱，然后美股可能还在往上走。真正碰到一些大的宏观事件的冲击，然后两边一起带下来，都是这样一个状态。

Q: 你自己同时在观察美股和加密两个市场，主要在参与，你自己的持仓或者是说你的 portfolio 的重心，你会怎么去安排？

A: 说实话，我现在对美股的关注度会越来越高一点。这个都是惨痛的教训。对币市来说，我说实话，因为 2021 年确实大家很 happy，你布局了很多项目，迪发，龙头，你就等着，持币带涨就行了。最后市场是不会辜负你的。但是去年 6 月二几度我有一个很长的推，就是对山寨币的认知和迭代。相当大部分在大币上面，大币和以太。我对到大币里面，就大币和以太。23 年底吧，24 年初开始布局在苏格兰纳。苏格兰纳成本已经很高了，快 100 多了，然后 BNB 这种。当时还有部分小币藏了，也就是我按照以前的 23 年，上次之前的思路，各个赛道什么 L2，游戏，然后我多去看一点什么，对吧？然后大供链什么的，DeFi，我多去买一点。然后就去布局上。当时 23 年到 24 年初，我觉得这是山寨币最后的荣光，那个时候还涨过一波。但是你会发现，24 年的 4 月份之后就那一次，币市开始调整之后就会发现就不一样，就调整幅度特别大，特别大，在后面在大并反的时候它就起不来，大并反之后就起不来，那我就开始就就像去年就就像当时说的，我就开始有这个想法认识我觉得市场可能发生变化，就不能再看了，就开始就慢慢就不咋的关闭关闭，现在开始抓一些热点吧，就比如说我觉得可能还有基本面，可能还有一点那个什么的，那但是就是放的仓位也比较小，事实证明确实是我在看山寨的账户里面是远远跑出的。就是我就这样一个认知，我之前去年的今年，我还是放了一点，在一些比如说看好的 DeFi 啊什么之类的。我觉得但是我觉得最后还是跑出了大币种，而且你会发现你会发现你一些东西你其实你看它意义不大嘛，就比如说在大明和以太，就刚才说，我觉得对币市来说影响最大的是宏观加资金，对吧？然后对美股影响最大的是基本面加上宏观。基本面是第一位的，宏观是第二位的。但币市以前我们在 20 年 21 年低分的时候，曾经让我们以为基本面也开始发挥了一些作用。然后大家去看 TVL，去看一些东西，然后就发现它是有效果的。但是在这方面它又失灵了。你会发现就是比如说，我现在你看我都很少去推小币主。

Q: 纳指上面像 QQQ 这种，目前你认为它的这个 PE 值都还在一个合理的范围吗？

A: 我觉得这合理吧。但凡有些小调整，就可以用调整来做定头。就是出现零点几，一个点两个点，你就可以买。美股的这种大盘或者是大科技，如果看好的话，其实是可以逢跌去买。比如说跌三个点，跌五个点。然后你的藏位是不一样的。第十个点就是道金字塔越来越大嘛，这种宏观影响。但是基本面 OK 的话，宏观影响的话，我觉得这种是一个方式。

Q: 像币市或者里面那些大币种，大饼啊，以太坊啊，你觉得接下来有些什么抄底的时机和策略吗？

A: B 市的话，我觉得就是分嘛。就是刚才看首先第一个，我们还是看起来大币种嘛，对吧？大币种的话呢，我觉得就是跟着宏观转。就是当然，首先第一个，如果说跌得足够，就是我觉得有两种情况。一种情况，很多人就想舔一口的策略。这个策略我觉得还挺对的，就是 23 年，24 年，我在北京的时候，参加一个就是国内的传统投资人，就是一些 A 股啊，或者一些基金经理。他们有一些饭局，当时提过两个大笔，我知道大家都想上车，但是都想害怕今天上车明天就跌了，就被套住了，都不喜欢那种特别好的市场体验。我说我提一个观点叫不看价格看形态，说未来我们不看大饼涨到什么价格，我们就看什么形态了，就说它在一周到两周或者这里它跌幅超过百分之十几到二十，我们就可以过程的买。然后买完之后等它反弹了，它这种情况下你买了，你只输时间不输钱，就是说暂时可能被套，但长期过一段时间一定会找回来的，然后你可以把它卖掉或者再持有，你下次再等，再等这种只输时间不输钱的状态，就第一种情况就是这种大跌，这个可能很多币圈的人应该都是这个，很多都是这个文件的思路，因为对大饼这种来说，跌幅超过 10，以前是跌 20 个点，过去两年，23 年，24 年，今年可能 23 月份跌了 30 个点，最近的调整其实都是十几个点，十几个点，今年 10 万都没跌过，对呀，这个就是买房势力还是很强，还有一个什么呢？还有一个就是，回到我之前的点，如果它是宏观驱动的话，那我就是看宏观的因素，如果说它有好转的话，比如说，假如本周的 CPA 很不关键，如果是低于预期的话。对吧，那我觉得它会对市场的情绪是一个非常大的进化，而且加上大笔之前经历过 9 月 10 月已经连续下跌，那个那个降息，9 月降息之后有一次那个卖市时，这个 10 月份又因为这个，就因为中美这个有些杀了一波，再加上上周四又因为那个美国的一个小银行这个引发了一些恐慌，又杀了几波，那如果说本周 CPA 真的是大幅低于预期，那我觉得我是敢加的，我是敢加层。有可能在这之前有一些老鼠汤或者一些数据已经慢慢往下起来了，但我觉得它预期会是在变好的。

Q: 这么多的信息源会不会借助也借助 AI 来处理一些？

A: 对，我主要还说嘛，我说我现在其实做 research 的时间其实挺少的，我天天就跟大幕信息策略起来，Grok 和 GPT。让他们实在不确定，别的他们不一定有，让他们扒光拆开一下。您说实话，对吧，我觉得 AI 这些东西真的对我们影响还是很大的。真的，至少就像你有一个特别高效的这种助手，而且是助手速度贼快，反应贼强，然后很多数据全都给你抓住了。我们要做的事情就是用不同的角度提供各种调整的问题，去 trade 他，对对对。其实这看上去，前面说的都不重要，用大模型，我现在用得多的就是 Grok 和 GPT 嘛，因为推上集成的 Grok，就是把它用好，我觉得其实大量的，大部的信息其实也就 ok 了，对吧？就无非就是我们得想用，怎么给他们提问，好的问题怎么去弄。

Q: 对这些美股，你是有自己什么样子的一种选标的策略吗？比如说你当时怎么关注到 planetair?

A: 首先第一，就看你数字，还是说你的能力圈，对吧？超出能力圈这个其实很难搞。那我们熟悉的就是科技股 AI，然后新能源这种，然后还有一个就是加密里面的对吧，跟币相关的一些股票。第二就是一方面跟朋友聊，还是聊天，就刚才说的那些信息源。比如说在一些美股社区里面，然后在推特上看到有人提，然后自己去找，去做一些研究。第三个就是，其实核心是说你怎么去提炼。因为我每天会看到很多的这些信息，对吧？有的时候这个不好，有的时候那个不好。我自己之前跟朋友说，我说看美股我是偏模糊的正确。我可能没有那么那个，也不是说这种以前做投资的这种科班很强的那种。所以我自己偏就是说定性。一个是定性，第二个是说叫模糊的正确，要看大逻辑。大逻辑，然后如果说比如说业务公司基本面，你还是会看，又看到很多信息源，看到很多标点，你让我去做一些 research，然后你看了之后，那你希望你对这个工作公司有些定性的判断，我觉得判断看几个，第一个是说它的基本面有没有问题，对吧？资产状况呀，资产股价表啊，你去看，然后经济流量啊什么之类的，公司的利润啊，然后是不是增长，对吧？这是基本的面。第二，去看那个什么，看它的，我觉得叫竞争生态位，就是在整个产业里面的身位是什么？其实说吧，我们选股票，就是凯恩斯的选美逻辑嘛。你不要选你自己认为漂亮的，对吧？你要选大家认为漂亮的。所以大家认为漂亮的是什么？为什么现在很多美股的涨势就是很多情绪化的东西？我觉得其实大家现在吵什么？吵在产业里面的竞争生态位。你是站在一个有利的位置，卡住了。如果你在这个产业里面，你就领先优势，然后又卡住了生态位，那大家会给你特别高的估值和溢价。所以这个很重要，这个很重要。

Q: 美股接下来就是龙头，现在都是万亿市值。万亿市值在几年前大家都不得想象，说现在可以上万亿。他反正有个结论，他说接下来这些龙头都会上五万亿、十万亿，你觉得有可能吗？

A: 我觉得有可能。我之前在推特上还写过这个点，就是说我觉得这种集中度会越来越高。以前我们就觉得说是二八定律，对吧？就是二八定律，然后后面那个变成了一九定律，百分之十，百分之九十。我觉得未来是一九十九定律。只有百分之一的人，公司才解决了这个产业链里面最大的价值。这里边核心是什么呢？就是两位爷爷很熟的，就是你看比如移动互联网和科技公司为什么天天能出现大公司，对吧？因为传统的行业是为什么出不了，因为有些人都有物理半径，对吧？传统的实业是有物理半径，第二个是有管理半径的，一个人最多能管多少家公司，最多管十几个人是靠谱的，管多了就不行。就物理半径和管理半径是决定了传统公司，其实它的规模到达起来，它是有瓶颈的。你是很难搞得大的。但科技公司首先第一，它是没有物理半径的，对吧？我服务一个用户，一万个用户，一百万个用户，它是编辑效应低减，它就打破了物理编辑的制约嘛，然后我同时服务很多人，我的效率其实是越来越高的。第二个呢，是说近几年来整个公司，就是它的科技公司的结构还是偏简单，然后同时呢，最先采用很多这种就是流程化、信息化管理工具，对吧？基本上就是对于老大来说，我其实支持所有的公司的流程，工作流程，管理流程是可视化的，数据也是可视化的。这是提高了决策效率。第三个点是什么？第三个点就是在业务流程跨越了物理半年，管理上跨越了管理半年之后，其实本质上来说就是容易出现规模效应，对吧？然后平台化的数据化的规模效应出来了。那就天然的变成了，你看我们从以前值了几千亿就觉得不可思议，对吧？但是现在美股这么几千亿公司都是很多了，然后万亿公司，但他们要么是他们干掉了很多，他们是他们的对手，要么他们从传统的很多业务里面，很多企业里面吸收了很多的业务量，所以导致这种集中度就越来越高。

关键词

宏观经济、中美关系、美股投资、加密货币、比特币、关税政策、通胀、美联储、抄底策略、投资策略、AI科技股、山寨币、流动性、财报季、风险管理、长期主义

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