[音频+文字] E64. 稳定币发行方为什么都要做公链？AI支付、套利机会全解析 ft. Todd #149
从百团大战到八仙过海的新竞争格局
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本期介绍
半年前，我们和 Todd 深度解析了稳定币的商业模式（E48. 稳定币百团大战：如何分类、两位数收益从何而来、散户如何参与），当时整个赛道还处于”百团大战”的激烈竞争中。
半年后的今天，稳定币市值从 2000 亿涨到 3000亿，增长50%，但竞争格局已经从”百团大战”演变为”八仙过海”——头部玩家不再只是发行稳定币，而是开始自建公链、推AI支付协议、拉拢交易所结盟，争夺下一个时代的话语权。
Tether 投资的 Plasma 引发财富效应，Stable 也在路上；Circle 要做 Arc 公链，Stripe 推出联盟链 Tempo，Ethena 计划发布 RWA 公链 Converge......为什么稳定币发行方都要做公链？这些新公链和传统公链有什么区别？
与此同时，Coinbase 和 Cloudflare 联合推出的 x402 协议，正在为 AI Agent 之间的支付搭建基础设施。Google 的 AP2 标准、加密货币与传统支付的融合，AI 时代的支付革命正在悄然发生。
这期节目我们再次请到 Todd，从稳定币公链的竞争逻辑，聊到 AI 支付的技术标准，再到普通人可以参与的套利机会——授人以鱼不如授人以渔，Todd 详细分享了他筛选稳定币项目和发现套利机会的方法论。
如果你对稳定币、公链竞争、AI 支付、DeFi 套利感兴趣，这期节目不容错过，Enjoy！
本期嘉宾&主持
嘉宾 Todd
Todd, Nothing Research 合伙人，Ebunker 联合创始人。推特/X: @0x_Todd
主持 Star
播客 Day1Global 主理人，10+年用户产品经理，技能树横跨内容社区、电商平台和人工智能，在探索成为全球化时代的超级个体。推特/X @starzqeth；Farcaster @starzq.eth ; 即刻 starzq.eth
主持 & 制作 Ruby
播客 Day1Global 主理人，10+年互联网运营，曾在亚马逊等多家科技公司就职。推特/X @rubywxt1；Farcaster @rubywang ; 即刻 rubywang.eth
时间轴 & 本期精华
00:00 - 开场：稳定币市值半年涨50%，从百团大战到八仙过海的新格局
04:44 - Todd 自我介绍：Nothing Research 合伙人，专注稳定币套利和以太坊 Staking
06:43 - 稳定币赛道新变化：生息稳定币崛起，小型发行方通过高收益寻找差异化突破口
10:13 - 头部稳定币发行方的公链战略：Plasma、Stable、Arc、Tempo 背后的不同动机
18:19 - Plasma vs Stable：两条 Tether 生态公链的异同，USDT 作为原生 Gas 的产品优势
25:02 - 为什么 Circle 要做 Arc 而不用 Base？商誉、USDC 原生 Gas 和破圈的产品逻辑
35:58 - Stripe 的 Tempo 联盟链：不是为了链，而是为了联盟——团结 Visa、Mastercard 的支付革命
46:01 - AI 支付革命：HTTP 402 协议如何解决 AI Agent 之间的微支付问题 51:31 - Coinbase 与 Cloudflare 的协议设计：小额支付、快速到账，为什么加密货币天然适合 AI 时代
57:15 - Google 的 AP2 标准与 x402 的关系：传统支付 vs 加密支付的融合路径
1:04:18 - 稳定币、交易所、公链：三大最赚钱业务互相竞争，谁在抢谁的蛋糕？
1:10:01 - 交易所的平衡策略：为什么不会让某一家稳定币独大？币安、Coinbase 的补贴战
1:14:26 - 普通人如何参与稳定币套利？Plasma 存币7%收益，OpenEden 国债 RWA 9%+收益
1:18:14 - 授人以渔：如何用 DefiLlama 和 Pendle 筛选安全的高收益稳定币项目
1:23:30 - 最新套利机会分享：MetaMerge 生态项目 Tap、USDAI 等新兴稳定币协议的参与方式
免责声明 & 风险提示：主持人或嘉宾在播客中的观点仅代表个人看法，有时可能会持有播客中讨论的某项目的头寸。此播客仅用于提供信息，不作为投资建议，Always DYOR (Do Your Own Research)。
Takeaways（AI 生成，部分来自嘉宾观点）
Plasma 和 Stable 这两个公链并非 Tether 直接发行，而是获得了 Bitfinex 的投资以及 Tether CEO 的个人投资。
Stripe 发行联盟链 Tempo 的目的不是为了链本身，而是为了建立一个由 Visa, Mastercard 等支付协议组成的联盟，旨在实现安全可控的支付环境。
Circle 发行 Arc 公链的主要目的是为了增加公司估值，提升股价，并服务于产品，有利于破圈去笼络新用户，同时对 BASE 没有直接经济损失。
Stable 公链以 USDT 作为原生 Gas，而 Plasma 链上交易 Gas 费是 XPL，但从产品角度看，USDT 作为 Gas 费能让用户无需持有原生代币，更方便。
X402 协议旨在为 AI 间的支付提供一种优雅的标准，解决传统支付渠道在小额支付和到账速度上的不足，并规范化 AI 间的支付。
交易所倾向于平衡 USDT 和 USDC 的发展，避免任何一家独大，除非像 Bitfinex 和 Coinbase 这样有特殊关系的例外。
稳定币发行方都在尝试做全家桶，将交易所、DeFi 和稳定币业务融合，但这种跨界行为可能因缺乏经验而导致风险。
循环贷并非不合理的补贴，而是拿超额的风险换取超额的收益，且存在信息差，因此不建议普通用户参与。
寻找稳定币套利机会的关键在于发现 “不合理的补贴”，即高于美债利息（约 4%）的收益，并利用 Pendle 和 Rootdata 筛选项目，排除主观倒闭和脱锚的风险。
交易所 Web3 钱包里背景较好的项目，由于需要通过 TVL 来论证其上币资格，会提供不合理的补贴，因此更值得散户研究和参与。
Q&A （AI 生成）
Q: 稳定币赛道在加密行业中扮演什么角色，以及头部发行商如何扩展其业务？
A: 稳定币发行是加密行业中最赚钱的三个业务之一，另外两个是交易所和公链。头部的稳定币发行商在获得其中一个圣杯之后，积极向其他两者扩张，例如自建公链，结合 AI 来推支付，以及结盟交易所来推广自己的稳定币。
Q: 过去半年稳定币市场发生了哪些变化，尤其是在市值和竞争格局方面？
A: 稳定币的市值从年初的两千亿增长到近期的三千亿，增长了 50%。虽然 Tether 仍然占据稳定币市场约 60% 的市值，但整个赛道的竞争格局正在发生变化，许多新的稳定币协议出现，试图通过提供升息等方式来抢占市场份额。
Q: 新出现的稳定币协议主要通过哪些方式与 USDT 和 USDC 等头部稳定币形成差异化竞争？
A: 新出现的稳定币协议主要通过提供生息的方式与 USDT 和 USDC 形成差异化竞争。例如，有些稳定币协议包装成 Delta中性的，有些包装成链上理财，还有些与国债挂钩或直接作为理财基金的份额，从而提供更高的收益率（8%-30%）来吸引用户。
Q: Tether、Circle 和 Stripe 发行公链的动机有何不同？
A: Plasma 和 Stable 的发行更多是得到了 BitFinex 的投资以及 Tether CEO 的个人投资，旨在让散户获得参与 Tether 生态的机会。Circle 发行 Arc 是为了增加公司上市后的想象空间，提升估值。Stripe 发行 Tempo 是为了组建一个联盟，将 Visa、Mastercard 等支付协议纳入其联盟的一部分，从而更好地控制支付安全。
Q: Plasma 和 Stable 这两条公链的主要区别是什么？
A: Plasma 和 Stable 最大的区别在于，Plasma 链上交易币时支付 Gas 费使用 XPL（其原生代币），而 Stable 链上支付 Gas 费直接使用 USDT。虽然 Plasma 在币价角度可能更胜一筹，但 Stable 在产品角度可能更方便用户，因为用户不再需要额外持有原生代币来支付 Gas 费。
Q: 为什么 Circle 已经与 Coinbase 有联盟关系，并且 Coinbase 有 Base 链，Circle 还要发行 Arc？
A: 首先，Base 是一条链上的 Layer2，且使用以太坊作为 Gas 费，因此 USDC 在 Base 上的使用并不会给 Base 本身的代币创造使用场景。其次，Arc 使用 USDC 作为原生 Gas 费，可以更便捷地将稳定币的触角延伸到更大的体系，有利于破圈吸引新用户。此外，通过 Arc 公链，Circle 可以提升股价，实现盈利。
Q: 稳定币发行方自建公链对现有的公链（如以太坊、Solana）会产生什么影响？
A: 稳定币发行方自建公链可能会对现有的公链产生冲击，因为目前以太坊上的主要经济活动也与 USDT 和 USDC 相关。如果这些稳定币逐渐迁移到它们自己的公链上，可能会减少现有公链上的 Gas 消耗和活跃度。
Q: 什么是 x402 协议，它试图解决什么问题？
A: x402 协议旨在为 AI 和 AI 之间的支付提供一种优雅的标准，规范化 AI 之间的支付，并引入加密货币支付的优点。它试图解决传统互联网为人类设计的支付方式在 AI 时代不够用的问题，如转账不成功、小额支付不便以及到账慢等问题。
Q: AP2（Agent Payments Protocol）和 x402 支付协议之间有什么关联？
A: AP2 是一个更大的标准，旨在规范 Agent 支付，但它不一定只涉及加密货币，也可以用法币支付。x402 是 Coinbase 和 Cloudflare 专门为加密支付设计的标准，可以被视为 AP2 大协议下的一个子标准，用于 AI 之间的加密货币支付。
Q: 在当前的稳定币市场中，散户有哪些参与机会？
A: 散户可以通过以下方式参与稳定币项目：
Q: 如何在 Pendle 上寻找有潜力的稳定币套利机会？
A: 首先，在 Pendle 上筛选 TVL 和 24 小时成长量较高的稳定币项目。然后，在 Rootdata 上查询这些项目的投资人和团队信息，判断其是否可信。接着，研究项目的机制，判断其是否存在脱锚风险。最后，选择风险可控且收益率较高的项目进行投资。
Q: 为什么说循环贷不是一个 “不合理的补贴”？
A: 因为循环贷是 DeFi 用户都知道的常见策略，它没有创造新的信息差，其超额收益是用超额风险换来的。交易所的爆仓事件并非无人知晓的秘密，而是公开信息，因此参与循环贷赚取的收益并非 “不合理的补贴”，而是承担风险的回报。
Q: 稳定币发行方、交易所和公链都在尝试提供全家桶式服务，这种现象说明了什么？
A: 这种现象说明，各个业务（稳定币发行、交易所、公链）的门槛正在降低，导致各方都想抢占对方的生意。交易所想做 DeFi 循环贷，链上项目搞 perps 和 DEX 想抢交易所的生意，稳定币项目也可能推出自己的交易服务。
Q: 从赚钱的角度来看，交易所、稳定币和公链哪个是最好的生意？
A: 从收入来看，交易所仍然碾压式地超过其他两者，因为其交易手续费收入非常可观。稳定币的收入主要来自美债利息，但随着降息周期到来和竞争加剧，其收入可能会降低。公链主要靠未来上交易所进行二级市场退出，但目前市场对公链的估值越来越谨慎。
Q: 为什么说稳定币现在有点像 L0，然后他们再去做 L1？
A: 稳定币现在被广泛应用在各种场景中，例如支付、交易、DeFi 等，它本身可以作为一种基础层（L0），为各种应用提供流动性。稳定币发行方自建公链（L1）可以更好地控制底层基础设施，并为稳定币的应用提供更优化的环境。
关键词
稳定币（Stablecoin）、公链（Blockchain）、AI支付、 AP2、x402、交易所、DeFi套利、Tether、Circle、Plasma、Stable、Ark、Tempo、Converge、Google、Cloudflare、USDT、USDC、循环贷、流动性、Coinbase、Paypal、KiteAI、加密货币（Cryptocurrency）、金融科技（Fintech）、套利策略